招商均衡成长混合A(016524) - 基金经理

二季度经济动能呈现出结构性差异——出口仍维持较高增速，消费和制造业投资基本保持稳定，基础设施投资增速二季度呈现下滑态势，房地产投资下滑幅度略有收窄。从工业品价格和库存数据看，价格下行背景下库存增加。在整体相对较弱的经济环境下，主要宽基指数二季度以下跌为主，小盘成长风格的指数跌幅较大，比如中证1000跌幅10.02%、中证500下跌6.50%；相对而言大盘成长和价值风格占优，沪深300、上证指数和中证红利跌幅分别为2.14%、2.43%和0.48%。结构上，与大盘指数风格表现一致、也基本延续一季度以来的表现，银行、交通运输、煤炭、公用事业等行业上涨，传媒、商贸零售、社会服务和计算机等领跌。大宗商品在二季度的表现分化较大，黄金、铜等金融属性强的商品分别上涨4.4%和9.13%，农产品和油下跌；生猪期货在二季度因去产能效果明显上涨16%。组合管理上，坚持“敬畏周期的力量，严选具有弱周期属性的行业和具备弱化周期能力的公司，力求在合理价格买入等待价值实现”的投资想法，坚持一直以来“结构均衡、严选成长”的策略。具体操作上，在下行贝塔风险可控的基础上二季度组合仓位变化不大、维持较高仓位运作；结构上，继续增配部分电网设备和上游资源品，止盈并减配部分医药个股。

在2023年报展望中，我们认为“2024年将延续2023年下半年以来的恢复态势，同时我们也认为联储受通胀约束降低之后大概率将在2024年二季度后进入降息周期，在较为友好的外部环境下我们对权益资产取得较好表现有信心”。实际运行下来，一季度经济呈现出企稳但结构性差异的特点——工业品库存和价格数据显示仍处于“被动累库”状态、地产销售和新开工仍延续下滑、3月PMI数据因为出口等因素有回升。主要宽基指数的运行与展望有一定偏差，以2月5日为界呈现V字形走势，小盘、成长风格的中证2000、创业板综、中证1000等指数期间跌幅过20%，中证红利、上证指数等相对强势；结构上，机械、家电、煤炭和银行等出海逻辑或红利扩散品种较集中板块涨幅10%以上，有色、公用事业和通信等跟随上涨，医药-12%领跌，电子-10.45%、计算机-10.51%波动较大，房地产及产业链仍未有起色。宏观环境的变化在一季度的主要大宗商品表现上有所映射，全球定价以及对美元政策敏感的黄金、铜和油等分别上涨3%~11%不等，但同期黑色链如铁矿石、焦煤、螺纹钢等均有不同程度下跌。组合管理上，坚持“敬畏周期的力量，严选具备弱化周期能力的行业和公司，力求在合理价格买入等待价值实现”的投资想法，坚持一直以来“结构均衡、严选成长”的策略。具体操作上，在1月底2月初市场给出较高风险溢价补偿的情况下适当增加权益仓位，新增方向为电力设备出海和资源品；继续看好部分新材料、医药个股的机会。

回顾2022年报展望，认为“2023年在消费、生产场景恢复后将是经济恢复增长的一年，海外伴随美联储加息政策逐步进入尾声其偏紧政策对全球风险资产的压制也将逐步减轻”，在较为温和的外部环境下认为权益资产的风险将大于机会。经济演绎节奏看，一季度如预期展开，从工业企业的产成品库和PPI价格看随后二季度经历一个较为明显的主动去库过程，经济在三季度后半段逐步企稳、四季度维持弱复苏的态势。市场表现上看，2023年2月之前基本按此演绎展开，在进入二季度之后受联储降息节奏延后以及国内经济复苏动能减弱影响，权益资产整体表现较弱，全年价值和小盘风格占优，如中证红利和中证2000表现相对较好，其他主要宽基指数以下跌为主。分季度看，一季度主要宽基指数及工业品（如铜、铁矿石、螺纹钢）价格均上涨，进入二季度后均呈现调整态势。分具体指数看，二季度中证红利、上证综指、创业板综指等跌幅相对较小，上证50、创业板指、深证成指等跌幅相对较大。三季度，以油为代表的能源价格上涨，下游以工业品需求为主导的铜、钢、矿石等呈现震荡走势；节奏上，A股表现与债券一致，8月之前市场整体呈现上涨态势，大盘、价值风格占优，8月和9月市场下跌为主、成长风格指数如创业板50和科创50等领跌。与所处宏观环境一致，四季度商品市场，黄金和铜表现强势，隐含的是联储货币政策转向和经济软着陆；农产品和石油期货则在四季度有不同程度下行；A股和港股在四季度受分子端复苏预期影响，同期表现相对弱势，以下跌为主；相对强势的仍为全年占优的红利和小盘风格，大盘、成长风格指数跌幅相对较大，期间中证2000上涨1.92%，沪深300下跌7%。申万一级行业表现看，也基本与宽基指数风格一致，消费和地产产业链如美容护理、商贸零售、房地产、建筑材料等相关行业整体跌幅居前，通信、传媒、电子、计算机和煤炭、石油石化、家电等行业表现相对强势。2023年组合管理面临不小挑战。组合管理仍坚持“敬畏周期，严选成长”的组合管理思路，结构比较均衡。在医疗反腐等冲击下，组合配置相对较多的医药及医疗信息化在二季度末和三季度初面临较大的回撤压力，部分中游行业如化工、机械设备等受下游去库存影响表现不佳。策略应对上，组合仍维持较为积极仓位，以精选高质量个股策略为主；进入下半年后组合增配部分出口方向个股。目前组合维持较高权益仓位运作，辅之以现金管理策略。

三季度经济基本面见底后在后半段呈现弱复苏态势，虽然工业增加值、库存和PPI等中观数据显示仍处于磨底状态，但PMI数据、化债以及社融等数据显示出弱复苏特征，十年期国债收益率以8月为分界线的“V”字形走势也基本确认经济弱复苏。商品市场，以油为代表的能源价格在三季度上涨，下游以工业品需求为主导的铜、钢、矿石等呈现震荡走势；节奏上，A股表现与债券一致，8月之前市场整体呈现上涨态势，大盘、价值风格占优，8月和9月市场下跌为主、成长风格指数如创业板50和科创50等领跌。申万一级行业指数表现与宽基指数表现基本一致，三季度涨幅居前的板块包括非银、煤炭、石油石化、钢铁和银行，跌幅居前的板块包括通信、高端装备、计算机、电力设备和传媒。三季度市场及板块表现的持续性较弱，组合管理面临的挑战也不小。组合管理仍坚持“敬畏周期，严选成长”的思路，结构比较均衡。虽在二季度末对于涨幅可观的部分个股有减持止盈部分仓位，但在医疗反腐等冲击下，组合配置相对较多的医药及医疗信息化面临较大的回撤压力。应对上，医药配置比例有小幅降低，对于部分因反腐导致新品进院节奏变慢、或者是竞争格局受影响的公司进行减配，并将仓位集中至受影响较小、甚至从后续跟踪数据看未受影响的公司。考虑经济弱复苏态势，组合增加相关制造业如科技，以及上游资源的配置比例。目前组合维持较高权益仓位运作，辅之以现金管理及高等级信用债票息策略。