国联中证同业存单AAA指数7天持有(016684) - 基金经理

2024年三季度，债券市场收益率先下后上，宽幅震荡。具体来看，7月央行降息，大幅超出市场预期，债券收益率迅速下行。10年国债收益率由7月初2.25%下行至8月初2.12%。此后，随着央行指导大行入场卖券收益率又快速反弹至2.25%，全部抹去降息涨幅。接着，在8月经济数据环比下滑，金融数据走弱、通胀下行的影响下，十年国债收益率再次震荡下行至季度最低点2.04%。临近月末，央行再次降准降息，市场走出利好落地逻辑。同时，政治局会议召开，扭转风险偏好，股市迎来暴涨，导致债市几天内出现大幅回调，十年国债收益率又再次回到2.25%水平。此外，信用债市场在赎回负反馈的影响下，流动性大幅减弱，信用利差快速大幅走阔。存单市场受信用债市场的影响，也产生较大波动。展望四季度，债市扰动因素增多，波动加大。一是政策开始不断释放刺激经济信号，经济预期好转下风险偏好提升，导致股市债市波动加大。二是从政策预期到政策落地再到政策效果验证，都存在较大的不确定性，导致市场波动加大；三是财政政策可能发力，国债和地方债供给逐步增加，再加上房地产贷款政策边际放松，稳信用政策效果待观察；四是央行仍执行支持性的货币政策，广谱利率下降仍支撑整体债市。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，积极调整组合杠杆和久期水平，增加组合收益。

2024年上半年，债市在降准降息预期以及配置力量的影响下，各期限存单收益率持续下行。具体来看，1月、2月债市收益率快速下行主要得益于：一是央行货币政策基调偏宽松，并采取降准措施保持市场流动性合理充裕；二是财政政策并未靠前发力，地方债与政金债发行量大幅低于去年同期；三是基本面虽然出口产业链好转，但地产继续下滑；四是机构行为方面，年初城农商行配置需求旺盛，市场资产荒现象突出。进入3月、4月，债市收益率开始低位震荡。3月初两会的稳增长政策总体未超预期，十年国债收益率下行至低位。此后，央行表态对长期利率的关注，债市避险情绪迅速发酵，再叠加禁止手工补息影响发酵、大行存单发行提价、政府债供给预期升温和市场止盈力量较强，多重利空共振下收益率上行。进入5月、6月，随着特别国债发行计划落地，金融信贷数据走低以及市场对于央行表态逐渐钝化，存单收益率重启下行。 报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，积极调整存单组合杠杆和久期水平，提高了组合的收益水平。

2024年一季度，债市在降准降息预期以及配置力量的影响下，各品种收益率持续下行，十年国债连续击破关键点位2.5%、2.4%、2.3%，最低下探至2.2675%历史低点。具体来看，1月、2月债市收益率快速下行主要得益于：一是央行货币政策基调偏宽松，并采取降准措施保持市场流动性合理充裕；二是财政政策并未靠前发力，地方债与政金债发行量大幅低于去年同期；三是基本面虽然出口产业链好转，但地产继续下滑；四是机构行为方面，年初城农商行配置需求旺盛，市场资产荒现象突出。进入3月，债市收益率开始震荡。月初两会的稳增长政策总体未超预期，叠加央行行长潘功胜表示后续仍然有降准空间，十年国债收益率下行至最低位；之后伴随特别国债发行方式的传闻、地量逆回购、汇率、地产、权益市场相关信息扰动，收益率小幅震荡回升。此外，同业存单市场在资金面宽松，资金价格下行的背景下，也跟随利率与信用债走出收益率下行行情。报告期内，通过对资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平，保持较高杠杆与久期运作方式，把握住了存单这波收益率下行的行情，提高了组合的收益水平。

2023年债券市场受到经济温和复苏、货币政策宽松、机构配置需求强劲、风险偏好低等因素的影响，债市各期限各品种收益率下行，节奏上呈现M型走势。具体来看，一季度疫情放开后对经济增长预期高涨，利率债冲高后回落震荡，信用债收益率高位逐步回落；二季度随着央行降息以及政策刺激不及预期的影响下，收益率呈现出下行走势；三季度利率经历了快速下行-探底-小幅反弹的变化过程。8月央行再次降息市场走强，9月随着经济基本面环比改善，市场开始走弱；四季度初随着地方债供给加量，资金成本抬升，债市调整持续，不过进入12月中下旬市场开始大幅走强，利率降回年内低点附近。报告期内，组合密切跟踪影响存单市场的主要影响因素，主要是资金利率与存单的供需情况，组合根据市场情况积极参与存单市场交易，一季度维持较低久期与杠杆水平，二季度逐步上调组合久期水平，三季度下调组合久期，四季度中后期又加大组合久期和杠杆水平，增加资本利得，提高了组合的收益水平。