信澳博见成长一年定期开放混合A(016810) - 基金经理

今年二季度，我们曾经预计，头部的电动车国产品牌在销量和盈利上进一步拉开与行业平均水平的差距，互联网垂类平台公司将获得超越宏观经济与互联网平均水平的增速，新消费中能成长出一批高质量的国产品牌。从三季度的实际情况来看，头部新势力车企的订单数据越来越强势，不管是全新发售的车型，还是老款的改版，都大受消费者欢迎，性价比、舒适度、颜值与智能化水平，都在进一步的拉大与合资车的差距，头部新势力公司的盈利能力也终于在二季报普遍出现了大幅好转。而以宝马、大众、通用、丰田、本田为代表的主流合资车品牌，市占率均出现了加速的下滑趋势。需要注意的是，倘若欧盟施加了对我国电动车出口的高税率，在我们对等反制的过程中可能会带来国内百万级豪车市场的进口替代机遇。在三季度，我们看到垂类互联网平台在广告、带货、游戏等方面都展现出了明显好于行业的经营结果，同时头部互联网公司盈利水平稳健，也迎来了估值的修复。在消费领域，我们关注的潮玩、扫地机、智能家居、珠宝、宠物等行业的龙头公司均体现了明显的穿越经济周期的成长性。展望下个季度，我们预计头部的国产电动车品牌，将逐步开始打开国内以及出海的高端市场，盈利能力将普遍迎来加速向上，互联网垂类平台的经营增速将更明显的超越传统龙头，新消费各行业的龙头将在中国制造、中国科技与中国文化带来的综合优势下逐渐进入国内的高端市场，并将在海外市场的布局上获得进展。

今年上半年，社零增速仍存压力，但是从行业的中观视角来看，仍存在结构性机会。首先汽车行业，在行业销量增速平缓，价格战烈度延续的背景下，我们发现一些车企新车供不应求，均价与毛利率均超市场预期，头部品牌强者恒强的格局正在逐步显现。互联网行业也逐渐从互相内卷切换到新模式与高端化的创新上来。而AI的发展也更多的走向了硬件落地与更加具体的商业模式上。上半年基金的配置方向总体变化不大，略降仓了机器人方向，增加了整车与部分新消费的配置。从二季度的实际情况来看，新能源车行业的发展，延续了国产的强势，且头部企业的优势仍在扩大。鸿蒙智行与小米在中高端市场订单表现大超市场预期，产品持续供不应求。新势力车企依靠过硬的产品力与较高的综合服务水平，在增加了终端优惠，产品性价比大幅提升的情况之下，订单有明显回升，同时比亚迪推出了dmi5.0让15万元以下的整车市场性价比竞争更加激烈。在人形机器人行业，产品的行动能力和外观正在以肉眼可见的速度迭代。但因为马斯克在特斯拉的股权归属争议，市场对行业的发展信心有所下调。目前股权争议解决，我们期待下半年行业能出现更显著的商业化进展。互联网行业，正在往我们期待的方向发展，行业头部龙头降本提效，一季度业绩普遍超预期，巨头之间互相竞争的激烈程度有所减弱。同时我们观察到垂类平台的流量增长与商业化进展，受宏观经济的影响较小，国内互联网公司在AI聊天和搜索，AI对广告营销的提效，以及文生视频等多方面都取得了明显的进展。新消费这一边，出现了一批优秀的国内公司，他们比外资公司更了解中国文化与细分行业的消费者痛点，同时充分利用了强大的中国制造基础与互联网新型营销工具，产品力更强，性价比更高，企业文化中往往包括了悦己、反内卷、女性主义、国潮文化等时代关键词，品牌更接地气。目前我们核心关注美妆、扫地机、潮玩、宠物、黄金珠宝等方向。

去年四季度，我们曾经预计，虽然宏观经济总体的弹性有限，但各行各业的产业升级会加速，散发的行业亮点将越来越多。国产整车头部企业，将开始快速抢夺20万以上的中高端车的市场份额。人形机器人方面，整个产业链的进步速度将加快。以及互联网平台公司，将利用流量优势与AI的技术应用，进一步优化商业模式。而今年一季度，我们看到春节后行业电动化渗透率超出预期，头部车企的高端化车型订单持续坚挺，不管是家用场景，商务场景，通勤场景，较小众的豪华越野场景等，都出现了有代表性的强势车型。整个行业呈现出，车型周期越来越短，迭代速度越来越快，头部整车企业按自己的新车发布节奏，总体销量周期性上台阶的特点。同时我们也观察到，过去被大家普遍关注的车企核心竞争力，譬如车型技术平台，性能参数之外，车企的产品定义能力，车型营销能力，品牌塑造能力，售前与售后的全链路服务能力，在整车的竞争中显得愈发重要，这很可能会重塑整车竞争格局，同时我们预计这些能力未来也将帮助赢家逃离目前行业的价格内卷。人形机器人产业链，近期OpenAI与英伟达等加速了人形机器人整机产业投资，英伟达发布了人形机器人的通用基础模型，计算平台与仿真工具，建立了完善的产业生态，随着AI巨头们纷纷入局，行业将加速产业化。互联网方面我们观察到，行业龙头裁员降费，在经历过去几年的竞争试探后，各自的商业边界逐渐清晰，行业已开始体现出反内卷倾向，经营利润普遍改善，而从国际巨头和国内个别头部公司的表态来看，未来AI提高全行业营销效率的可能性很大。展望下个季度，我们看好头部的电车品牌，销量进一步提升，品牌力进一步上行，纯电车型的销售预期将得到改善，全行业的电动化渗透率超过大家的预期。人形机器人行业将看到更多的产业化内容。而互联网行业有望在今年走出利润与估值双击。同时我们也观察到，在消费领域不少细分行业中，中国制造因为工艺的过硬和新技术的应用，产品力已经追上，甚至反超海外竞争对手。我们未来一年将重点挖掘那些在产品力过硬的基础上，营销上能够运用好流量渠道红利，品牌上能够讲好中国故事，最终被国内高端消费者认可的公司。

在三季度，我们曾经预计，新能源车智能化的加速，将给相关车企销量带来持续的高增长；同时还看好特斯拉机器人产业链，以及拥有结构性流量红利的互联网公司。今年四季度，我们在新能源整车与人形机器人产业链的配置上都获得了超额收益。我们看到市区智能驾驶功能，在国内的头部车企产品中开始逐步上线，并成为了消费者对中高端车型最关注的功能之一。近期新发布的新能源车型，往往拥有800伏高压平台、空气悬架、后轮转向、零重力座椅等这些能实打实的大幅提升消费者用户体验的配置的一项或几项，同时还能保持极具竞争力的价格。下半年已经有多款国产新车受到了消费者的热烈追捧，这些车企的经营难点也从拿订单变成了保交付。今年日系车企的份额下滑已经相当明显，而位于产业中高端的德系车，依靠大幅的降价，暂时保住了市场份额。人形机器人这边，虽然整个产业链放量需要时间，但特斯拉的技术迭代速度肉眼可见的加快了，这给了市场较大的信心，维持了板块的高估值水平。互联网因为港股外资流出的原因整体表现弱势，但我们欣喜的看到一些平台出现了面对高端客户的高调性直播带货形式，且取得了非常好的效果，这让我们对明年的板块表现变得乐观。