泰康新锐成长混合C(017366) - 基金经理

宏观经济方面，二季度延续了弱势运行、结构分化的特征。出口延续偏高景气，工业生产继续有韧性，但需求侧的表现偏弱，居民部门的边际储蓄倾向有继续抬升的迹象。二季度宏观一大新增变化是，M2和社融等金融指标快速下行，既反映了禁止手动补息等金融挤水分政策的影响，又是有效需求不足的体现。政策有所发力，效果仍有待观察，改变当前局面的难度较大。　　权益市场方面，2024年2季度整体震荡、先上后下。从大盘指数整体表现上来看，2季度上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，恒生综合指数上涨6.81%，恒生科技上涨2.21%。申万一级行业表现来看，银行、公用事业、电子、煤炭、交通运输等顺周期行业表现较好，传媒、商贸零售、社会服务、计算机等偏成长类行业下跌较多。　　截至6月末，产品仓位为80%。产品侧重于大制造领域投资。二季度组合增加了半导体设备和材料的持仓，减持了电力设备与新能源、化工、军工、计算机的部分持仓。截至6月末，本基金持仓前5大行业为电子、机械、化工、电力设备与新能源、计算机。二季度，国内经济发展继续分化：内需相对低迷，出口则维持较好状态。目前国内经济整体仍处于整固阶段。市场难有系统性行情，延续结构分化的态势。我们观察到，AI作为驱动本轮全球科技创新周期的核心动力，正带动相关的半导体、消费电子、工业制造、汽车等产业进入新一轮发展周期。本组合也将继续围绕半导体、AI算力、AI应用，AI硬件等产业链自下而上精选个股。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　截至3月末，产品的仓位为85%。产品侧重于大制造领域投资。一季度对组合持仓调整不多，减持了汽车、化工的部分持仓，增加了电子、机械、计算机等行业的持仓。截至3月末，本基金持仓前5大行业为电子、机械、化工、电力设备与新能源、计算机。在春节前市场的调整中，组合的中小市值持仓回撤较大，对产品的净值造成较大负面影响。 　　一季度，国内经济逐步企稳。虽然地产销售仍然低迷，但制造业已有企稳复苏的迹象，春节后，市场的悲观情绪也得到明显修复。如果放到全球视角，AI产业发展明显加速，应用落地不断超预期，AI明显已成为驱动本轮全球科技创新周期的核心动力，与之相关的半导体、消费电子、高端制造、汽车等产业在AI的推动下迎来新的发展机遇；在国内，AI的快速发展同样也为相关产业带来了发展机会；本组合将继续围绕AI算力、AI应用，AI硬件、半导体、人形机器人、MR等产业链自下而上精选个股。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　截至12月末，产品的仓位为90%。产品侧重于大制造领域投资，2023年初，基金经理基于对当年组件价格大幅下降的预期，判断降价后将刺激下游需求超预期，对产业链当年的盈利增长非常乐观，大幅超配了一体化龙头、大型储能逆变器公司。事后看，去年配置的上市公司前三季度均实现了业绩的大幅增长，但与此同时，行业的高景气也带来产业链产能大跃进，导致市场担心未来产能严重过剩的风险，光伏和储能板块经历了大幅杀估值，持仓损失较大。四季度基金经理对组合进行了较大调整，减持了新能源、汽车、有色的持仓，增加了电子、机械、计算机等行业的持仓。截至目前，本基金持仓前5大行业为电子、机械、化工、电力设备与新能源、计算机；全年收益正贡献的行业为计算机、电子，新能源、机械板块对组合净值的拖累较大。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　权益投资方面，截至9月末，产品的仓位为90%。产品侧重于大制造领域投资。三季度对组合进行了一定调整，减持了锂电和电子的持仓，增加了汽车、机械、化工等行业的持仓。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　截至目前，本基金持仓前5大行业为电力设备及新能源、机械、汽车、电子和化工；今年以来收益正贡献的行业为计算机、电子。新能源、机械板块对组合净值的拖累较大。　　今年以来，组合重仓的光伏和储能板块持续下跌且跌幅较大。主要是因为市场对行业产能过剩的担忧，认为接下来行业将面临激烈的价格战，对上市公司盈利能力存疑。如果从行业的产能规划来看，今年四季度到明年上半年，将进入新增产能集中释放阶段，供需压力阶段性较大。另一面，未来一年将是行业先进产能淘汰落后产能、低成本产能挤压高成本产能、一线企业进一步提升市占率的过程。这一过程不可避免要经历一轮价格战出清二三线企业。目前龙头上市公司估值反应的正是未来价格战时悲观盈利预期。不过我认为比价格战更重要的是行业未来的成长性。因为通过价格战，落后产能被出清，优势企业将获得更多的市场份额，如果产业链价格下降后能刺激出更多的需求，未来行业供需重回平衡时，龙头企业将获得更高的盈利水平。因此，在市场过度担忧价格战，估值充分反映悲观预期时，优势龙头企业反而是好的布局时机。未来组合将进一步优化新能源持仓，侧重配置市占率持续提升的龙头企业和技术领先的优质公司。