博时ESG量化选股混合C(018131) - 基金经理

2024年三季度，A股市场连续调整了两个多月，随后在不断推出的利好刺激政策叠加下，于季度末迎来反转。上证指数当季上涨12.44%，中证800ESG指数单季上涨15.38%。巨大的涨幅伴随着创历史记录的日成交金额，推动了市场情绪的进一步走高，与前几个月的低迷成交环境形成了鲜明的对比。是否在成交低迷时维持了足够的权益仓位、以及是否将头寸从偏防守的价值红利股调整至偏进攻的科技成长股，成为了当季主动权益基金拉开与同行差距的胜负手。在三季度的投资操作中，本基金坚持了“市场处于底部区间”的判断，立足量化模型，在平衡配置各策略的基础上，突出了成长类策略，结合主观判断，增加了港股和个别A股的配置权重，取得了相对稳定的投资收益。展望接下来的宏观环境，边际改善的迹象越来越明显。我们将延续当前的资产配置方向，以积极的心态应对市场变化，使用量化策略配置底层资产，在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持量化结合主观的科学分析方法，坚持超配港股偏成长类资产，争取持续跑赢业绩基准，并战胜基金业同行。

2024年上半年，A股市场首先迎来了一波流动性冲击，随后在宏观调控和基本面修复的背景下强势反弹，但好景不长，进入到二季度后，市场冲高回落。整个上半年，本基金业绩基准中权益部分——中证800ESG指数最终下跌0.51%。回顾上半年，A股市场博弈程度增强，选股难度加大。中信一级行业中8个行业上涨，22个行业下跌，行业涨跌幅中位数约为-11%。如何在纷繁复杂的市场变化情况下，既跑赢业绩基准、又领先于基金同行，成为本基金首要考虑的问题。在此目标约束下，本基金的投资选择小心谨慎。从去年底开始，我们适当降低了整体风险预算，并增加了大盘价值类资产的暴露；同时，从估值的角度考虑，我们增加了港股资产的配置；二季度中后期，我们适当的降低了风险敞口，在一定程度上减少了净值的回撤。此外，我们在分析市场后认为，2024年量化基金最大的风险可能是“量化无法跑赢主动基金”的风险。因此，本基金在平衡配置各量化策略的基础上，突出了主观能动性，根据量化因子的选股逻辑，结合政策指引和演绎推理，强化了个别股票的配置权重，取得了一定的效果。

2024年一季度，A股市场首先迎来了一波流动性冲击。随后在宏观调控和基本面修复的背景下，A股强势反转，上证指数周线五连阳后强势整理，年内收红，最终上涨2.23%。行业方面，则表现参差不齐，石油石化、银行、家电、煤炭等行业涨幅超过10%，医药、电子则跌幅超过10%，市场博弈强度加深，选股难度加大。但种种迹象显示，2024年中国宏观经济向好已成定局。先是1-2月工业出口数据由降转增，结束此前连续八个月下降态势；随后3月份制造业和非制造业PMI分别上涨1.7和1.6个百分点，来到50.8%与53.0%，再次佐证了经济的扩张状态。3月份两会的召开，则向市场传递了信心和信息，提示我们有必要以牛市的心态来期待2024年全年的A股市场走势。但我们也应当看到，全球政经环境尚不平稳：俄乌冲突还在继续，巴以危机又起波澜，产业链去全球化的情况还在延续，美元利率持续处于高位。各种潜在的风险点挥之不去，为期待中的牛市增添了不少变数。在上述背景下，本基金的投资选择更加小心谨慎。我们在春节前适当降低了整体风险预算，特别是增加了大盘价值类因子的暴露，增加了港股的暴露，这一调整在一定程度上减少了春节前的净值回撤。同时，我们认为，2024年量化基金最大的风险可能是“量化无法跑赢主动基金”的风险，因此，我们在平衡配置各量化策略的基础上，突出了主观能动性，并根据量化因子的选股逻辑，结合政策指引和演绎推理，强化了个别股票的配置权重，也取得了一定的效果。这一战略选择将会贯穿全年。展望2024年接下来的行情，我们认为，A股仍将以结构性牛市为主，博弈的强度继续加大。从因子配置的角度上看，小市值因子的波动性将加大，性价比降低，基本面一类的因子则会有良好的表现。特别的，我们认为红利因子和港股因子将有贯穿全年的投资机会。本基金将继续在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，坚持量化结合主观的科学分析方法，争取持续跑赢业绩基准，并战胜基金业同行。

2023是市场结构分化的一年，成长、价值、大盘、小盘、微盘，不同特点的个股走出了迥异的趋势。机构重仓的大盘、成长类个股普遍回调，而机构参与度不高的小微盘、价值类个股则普遍向上。此外，行业也出现了较大分化，通信、传媒等涨幅超过或接近20%，消费者服务、房地产、电力设备及新能源板则跌幅超过20%。各类资产股价表现的差异，不再仅由基本面驱动，而更多来自估值的变化、体现了市场博弈的结果。特别是小微盘公司，不管是哪个行业，也不管公司基本面如何，2023年的股价表现普遍较好。重仓小微公司的基金业绩良好，吸引了更多的资金申购；增量资金配置到这些资产中，又进一步推升了小微公司的估值，形成了“正反馈”。到了四季度，这种博弈特征进一步强化，小微公司相对其它公司的股价出现了较大的超额收益，脱离了基本面的核心逻辑。在上述背景下，A股市场的投资难度大幅增加，传统的基金投资逻辑面临挑战。本基金以长期跑赢业绩基准为投资目标，以量化模型为实现手段。在我们的量化模型库中，绝大部分模型都具有明显的投资逻辑或经济学含义。深刻理解模型的逻辑，有助于我们坚持模型的长期配置，有助于我们在遇到模型短期回撤时，还能维持甚至增加配置比例。相反，对于部分长期逻辑有可能失效的模型，我们会在实盘中逐渐降低比例直至退出，哪怕模型短期效果仍然良好。2023年下半年，我们针对本基金的业绩基准中证800ESG指数的特点，战略性的调高了大市值、价值类因子的配置比。除量化模型外，我们还以量化思想为指导，结合分析调研，突出了个别个股的战略配比，其中包括红利类个股、消费类个股和汽车、机器人主题类个股。相较业绩基准，本基金战略性的提高了港股类资产的配置比例。