博时稳健增利债券C(018278) - 基金经理

国内宏观经济方面，第一季度国内经济指标出现一定程度的宏观与中微观差异，工业增加值和PMI等指标超预期，而PPI、房地产投资等指标依然低位徘徊，出口是比较明确的亮点，无论是PMI分项中的出口订单指数还是上市公司反馈的一季度经营情况，均反映海外补库存的周期已经展开。今年最值得关注的宏观变量是中央财政发力的力度和节奏，这直接关系到今年5%左右的GDP增速能否达到，PSL在3月没有新增，后续PSL、专项债、增发国债等的落地决定了今年宏观企稳回升的时间点、位置和反弹幅度。国际方面，全球制造业PMI回升到枯荣线以上，美国大概率已经进入补库存周期。这就导致今年美联储降息的次数和发生时点存在较大不确定性。虽然市场目前依旧预期全年仍有3次降息，但首次降息的时间已经不断延后，6月能否首次降息，也存在较大不确定性，10年期美债收益率如果在未来两个季度仍维持在4%以上，那么对中国继续运用货币政策支持实体经济就会形成一定掣肘。一季度债券市场方面保持较为强势的格局，利率曲线整体收益率均有所下行，其中1年期国债收益率下行约40bp，10年期国债收益率下行约27bp，30年期国债收益率下行约38bp。总体来看，超长端收益率下行带来的回报更加可观，主要是资金面在跨年之后转向宽松叠加市场整体风险在年前出现较大幅度下行导致。分月份来看，1月下旬央行意外宣布降准引发了收益率的快速下行；进入2月之后权益市场出现较大幅度回撤，风险偏好的急剧下降又进一步推动了超长端利率品种收益率创出新低；3月两会政策基本符合市场预期，1-2月金融数据相对不强，债券做多情绪不减，收益率整体低位徘徊。组合层面债券部分在一季度整体仍然以稳健的票息收入为主，同时适度进行了久期方面的波段操作。展望未来，经济基本面仍在温和复苏的过程当中，最新公布的宏观数据和PMI数据有逐步向好的迹象，但是整体仍然处于从宽货币走向宽信用的过程当中，因此债券市场收益率下行幅度最快的时间阶段应当已经过去。后续对于债券市场的定价将会逐步回归基本面，需要加强对于宏观经济的跟踪和研判，尤其需要重点关注地产，如果地产行业未来出现较为积极的信号，那么对于债券市场而言可能会面临阶段性的压力。组合层面未来还是以票息思路为主，在久期操作上会更加灵活，积极应对后续市场可能发生的变化。一季度权益市场出现较大波动，在春节前市场出现非理性持续下跌，而进入2月主要指数在代表国家意志的增量资金的助力下大幅反弹，截止一季度末，包括上证指数和沪深300在内的大盘风格指数录得正收益，而创业板和科创100等成长类指数小幅收跌。行业表现方面，家电、石油石化和银行表现领先，而生物医药、计算机和电子表现垫底。报告期内，本基金的主要损失来自年初对养殖板块的配置。进入3月后，组合逐步将仓位进行了再平衡和再配置，目前组合持仓以稳定成长风格为主，主要配置了电子、货运物流、跨境电商、电力和医药等板块。展望未来，预计宏观经济的变化仍然会促使市场呈现宽幅波动的格局，本基金将坚持根据盈利、流动性和风险偏好三因素股票模型的分析结论，对成长和稳定成长类资产进行自下而上的选股，底仓层面，会在供给侧格局较好的行业寻找持续性强的高股息配置品种。

国内宏观经济方面，全年GDP超过126万亿，同比增长5.2%。全年城镇调查失业率5.2%，平均值比上年下降0.4个百分点，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%。PPI同比下降3.0%。全国固定资产投资50.3万亿元，同比增长3.0%；全年社会消费品零售总额47.1万亿元，比上年增长7.2%；我国进出口总值41.8万亿元人民币，同比增长0.2%，其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。2023年全国商品房销售面积11.1亿平米，比上年下降8.5%，销售额下降6.5%，房地产开发投资比上年下降9.6%。2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%，12月末，广义货币（M2）余额292.27万亿元，同比增长9.7%。 狭义货币（M1）余额68.05万亿元，同比增长1.3%。国际方面，美国经济高位维持，并出现软着陆的迹象。十年期美债收益率与中国国债收益率利差一直维持在较高水平，对人民币汇率和货币政策形成一定掣肘。2023年债券市场延续较为强势的表现。一季度由于2022年底债券市场出现较大幅度的调整，信用债整体有较大的配置价值，较强的配置需求推动了信用债出现了较大幅度的收益率下行；进入二季度之后，经济基本面在强预期和弱现实的情况下，叠加宽信用政策的不断落空，推动了长久期利率债出现一波较大收益率下行；三季度的八月中旬央行意外降息，使得10年期国债收益率一度低于22年创出的低点，但随后获利了结盘增加，且宽信用的政策逐渐加码，利率触底回升；四季度地方政府再融资债和国债增发增大了银行间资金面的压力，利率短端持续维持在高位，使得长端也出现了一定程度的收益率上行，但进入年底央行对于资金面的呵护态度明显，临近年末稳增长政策也基本出台完毕，利率长端做多窗口重新出现，利率重归下行。全年来看10年期国债收益率水平下行幅度接近40bp，各类债券资产均有较为不错的回报。本组合的纯债部分在2023年秉持获取稳健收益的思路，在全年积极配置了信用类债券资产，在整体收益率下行的环境下获取了票息收益和资本利得，为组合整体贡献了较为可观的收益。在年末的债券市场下行行情当中也积极适度拉长了组合整体的久期，在久期上获取了部分超额收益。2023年权益市场结构分化严重，总体持续呈现小盘股跑赢大盘股的现象，微盘指数全年上涨49.9%,而创成长指数下跌26.2%，包括沪深300、上证综指、创业板等在内的主要宽基指数均录得负收益。行业表现方面，通信、传媒、计算机和电子表现领先，而电力设备、房地产、商贸零售和美容护理表现垫底。全部A股2023年的中位数收益率为2.6%，而偏股混合型基金的中位数确是-13.5%，反映了总量需求难以超预期的情况下，公募基金擅长的景气度投资方法论受到了极大挑战。在一个存量资金主导的市场中，供给侧格局好的领域，真正能够给股东带来稳定现金回报的公司成为低风险偏好资金重点布局的方向，而少数能跨越较长经济调整周期的成长性行业和公司成为高风险偏好资金青睐的对象，但因为估值高、波动率大和证伪率高等原因，大多数投资者无法真正获得长期持有该类公司带来的正收益。

回望三季度，债券市场先在央行的超预期降息的推动之下有过快速的下行，10年期国债收益率一度创出去年以来的收益率新低；但随后在地产政策放松加码、地方政府债供应放量、资金面趋紧的叠加之下收益率又快速反弹。信用债方面也呈现类似格局，且信用债在季末受到理财资金赎回公募基金的影响，有过一波年内较大的收益率调整。整体而言三季度收益率呈现宽幅震荡的格局。站在当前来看，债券市场在经历了前段时间的快速调整之后目前收益率已经具备一定的性价比，而且从市场的微观结构层面来看前期的调整主要还是由于理财资金的赎回导致，目前赎回高峰已过，市场也呈现了企稳的态势。最近一段时间的债券市场有较为强劲的配置力量在推动收益率的快速下行，表明目前整体资金还是处于欠配的状态。另外央行在跨季的时间节点上一直都在公开市场进行净投放，表明对资金面较为呵护。因此总体来看债券市场的调整短期已经告一段落，且部分品种在超调之后具备价值，对于债市可以在这次超跌之后更加积极，寻找较优质的资产进行配置。权益市场也有望在未来一段时间内修正此前较为悲观的预期，部分公司目前已经处于具备较好投资价值的位置，可以积极的立足于目前的产业趋势对一些优质的公司进行布局，结合政策导向和宏观发展形势来挖掘未来具备较高回报的标的。