中欧国证2000指数增强A(018663) - 基金经理

回顾二季度，资本市场“国九条”与各地方的地产支持政策持续发力，促进了国内的经济预期企稳，市场风险偏好修复；外部美联储降息预期短暂升温，促进海外资金回流中国资产，市场流动性有所改善。4-5月市场整体走强，实物资产价格上涨带动上游资源板块走强；在资本市场改革强化股东回报的背景下，红利风格显著占优。6月，主要宽基指数阶段性回调，但科技优质企业由于受益于全球人工智能浪潮、国内半导体“大基金”三期落地与“科八条”鼓励并购重组等政策性利好，逆势走强。  本基金是以国证2000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。在本季度里，我们注意到了小微盘风格的潜在流动性风险，加强了组合控制中对于市值风险的约束。展望后市，我们认为当前市场仍处于修复期。在经济结构调整的背景下，地产政策转向对总需求的影响还需要等待和观察，当前市场环境下也很难有一蹴而就的景气趋势投资机会，更需要结合估值位置，寻找稳定增长的投资机会。我们当下研究工作的重点，是观察刚刚结束的二季度中，基本面存在改善，业绩韧性较强的板块。预计盈利较好的企业会集中在三个方向：一是部分上游资源品领域，这些行业供给较为刚性，在PPI为负的背景下依然能维持较好的盈利；二是受益于海外库存回补的出口链，比如部分轻工、小家电和汽车；三是部分细分高端制造业，例如工程机械、电网设备和通信设备。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以国证2000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。我们的选股以基本面投资方法为主，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金是以国证2000指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内。我们的选股以基本面投资方法为主，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。我们看好在产业转型过程中的专精特新企业，它们发挥着至关重要的作用。这些企业专注于特定领域，追求技术和产品的专业化、精细化，同时注重创新和新技术的应用，成为推动产业升级和优化经济结构的重要力量。“产业转型升级”目标的提出已有十多年的历史，随着房地产市场的调整和长效机制的建立，我国经济增长的驱动力正在转向创新驱动，这一转变体现了我国对经济高质量发展的追求，同时也会遇到“转型期”的挑战。体现在投资上的影响是，我们会看到原有的旧产业在收缩期会遭遇业绩波动的风险，引发估值体系的变化，以及旧的定价规律的失效，这也是我们在进行历史量化建模时需要注意的。同时，新崛起的产业也孕育着更丰富的投资机会，体现在行业配置上，我们特别注重挖掘在电子、机械设备、基础化工、医药生物行业中的小盘成长公司的投资机会。需要补充说明的是，我们看好的小盘风格不是过去两年大火的“微盘”风格，而是相对更有基本面，市值介于微盘和中盘之间的股票。“微盘”投资策略一般集中在30亿市值以下的股票，选股逻辑主要依赖量价等技术指标，方法论容易被传统量化资金模仿和跟随，核心赚的还是博弈的钱。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。并且在持股的过程中，陪伴小盘股成长。

回顾三季度，随着一系列宏观调控政策不断落地，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，并在9月到达扩张区间，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。传统顺周期方面，购买首套房贷款“认房不用认贷”政策推出后，二手房成交量略微转暖，但还未传导到房地产销售和新开工数据上，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，有利于中游制造业复苏和战略新兴产业的表现。展望未来一个季度，我们对经济进一步企稳向好保有信心。本基金是以国证2000指数为基准的指数增强产品，对标基准在行业上保持了相对均衡配置，跟踪误差控制在合理范围内。我们看好国证2000指数为代表的小盘风格，这是因为从宏观角度来看，当前经济还未全面复苏，宽松的货币环境不会改变，同时PPI位置较低，利好有投资扩产需求的小盘成长股。从产业微观角度来看，我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在战略新兴产业的各环节中，有许多细分赛道存在国产替代或者渗透率提升的投资机会。在三季度的建仓期间，我们主要把精力聚焦在三个方面的工作上。首先是建仓节奏，我们在考虑个股流动性的前提下，依据现有模型的当前选股信号，在一个月里稳步加仓。其次是数据收集，8-9月是企业半年度经营数据逐步披露的时点，此外还有行业分析师对产业和个股基本面变化的跟踪数据。最后是中观周期定位和行业比较，其中核心关注的是传统周期例如地产、消费电子和中游制造业它们分别所处的周期位置，以及当前的复苏节奏。我们的投资方法是以企业未来一个季度到一年的业绩为抓手，赚的是业绩持续景气，或者业绩的反转超过了市场预期，而带来的股价上涨的收益，是基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能，并且在持股的过程中，陪伴公司成长。