广发添盈7个月封闭债券A(019487) - 基金经理

2024年二季度，债市收益率整体呈震荡下行态势。4月，债市收益率创下新低，主要原因在于存款“手工补息”被规范，非银机构配置力量强劲；但随后央行指导长端利率，利率一度快速上行。5月，基本面数据对市场造成一定扰动，但与此同时，房地产政策加码宽松，超长期特别国债发行计划落地，债市整体呈现震荡格局。6月，经济和金融数据表现令市场对货币政策宽松预期再起，部分期限利率创下年内新低。全季来看，债市偏强格局延续，但相比一季度有所弱化，长端信用债和中短端利率债表现最好。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望三季度，债券市场的主线预计在于基本面修复情况和资金面政策导向。制造业周期有望延续上行趋势，但外需对内需的传导效果仍有待观察。财政政策或将成为内需的关键变量，政府债券发行或将增速，但财政政策对总需求的支撑力度预计有限。资金面方面，政府债券发行加快、人民币汇率压力等因素或将对资金面形成一定压力；但考虑到物价偏低，货币政策预计将维持支持性的基调，资金面偏宽松的格局可能不会有明显变化。整体来看，三季度债市面临的扰动因素有所增多，考虑到机构久期较长、交易偏拥挤，债市波动预计会有所加大，但债券市场震荡偏强的格局难以发生根本性改变。具体操作方面，组合拟以票息策略优先，辅以久期策略，在波动中把握机会。

2024年一季度，债市收益率大幅下行，长端利率创下历史新低。此外，权益市场一度大幅波动，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应促进资金大量涌入债市，尤其是长端利率债。进入3月，政策继续保持定力，债市利率再次下行，但基于债市利率处于全面偏低水平、年内预计发行超长期特别国债等因素，债市止盈情绪也较为强烈，利率陷入窄幅震荡格局。全季来看，收益率曲线整体大幅下移，超长端和长端的利率债表现最好。报告期内，组合处在建仓过程中，密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望二季度，经济基本面或将延续修复态势，地产在经历前两年快速调整后对经济影响逐步减弱，经济结构继续优化，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性，利率上行空间预计也较为有限，债市预计整体偏震荡，此时赔率和筹码分布的分析更为重要。具体操作方面，组合拟票息策略优先，久期策略较之前将更为保守，保持流动性。