景顺长城景泰通利纯债债券C(019490) - 基金经理

海外方面，美国经济好于前期市场预期，市场对降息的时间点预期逐渐延后，美元指数走强，人民币汇率相对承压。虽然一季度美国GDP增速放缓，但个人实际消费以及私人部门投资显示内生增长动能仍然较强；就业方面，劳工市场的再平衡仍在持续，且一部分劳工指标已接近疫情前水平，工资增速仍然偏高，整体看就业市场仍然较强；通胀方面，近期通胀有所放缓。整体来看，美元指数走强，人民币汇率相对承压。　　国内方面，一季度经济数据好于市场预期，生产端表现更强劲。季调环比增速也显著偏强，服务业生产指数保持较高增速。从需求力量来看，一季度出口显著超预期或是生产走强的主要驱动。但在结构性产能过剩的背景下，总体价格依然面临较大压力。在一季度经济实现了较为强劲的开局之后，二季度经济边际有所走弱，多项经济指标放缓。PMI重新跌入收缩区间，基建投资逐月下滑，居民消费未能延续向上修复态势，货币增速下滑，反映出经济企稳回升的过程遭遇波折。国内经济结构性亮点依然在出口，出口增速在全球制造业周期上行以及基数走低的背景下大幅好转，带动工业生产保持韧性，但是内需在地产持续下行、居民预期偏弱的背景下仍旧疲弱。金融数据方面，二季度信贷投放走弱，除内生融资需求疲弱外，监管层防止资金“沉淀空转”以及金融业增加值核算改革等因素都对信贷投放造成冲击。地产销售端和投资端的表现依旧疲弱，相比一季度跌幅有所加深。制造业投资延续了去年以及今年一季度的亮眼表现，并且设备投资表现尤其突出。消费在二季度有所放缓，未能延续今年一季度向上修复的态势。　　货币方面，一季度资金价格较去年四季度明显缓和，央行在关键时点资金投放充足，资金价格波动明显降低，特别是跨月、跨季资金价格较低。一季度跨季资金价格相对宽松，中短端品种收益率在月末有所下行。二季度，在监管层防止资金“沉淀空转”的大背景下， “资金分层”现象明显缓解，R007与DR007的价差收窄，非银融资成本明显下行，资金价格相对宽松，进一步推动中短端品种收益率下行。

海外方面，美联储3月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，尽管上调增长通胀预测，但维持2024年降息3次的指引，联储确认很快会宣布放缓缩表。基本面方面，鲍威尔强调劳动供给改善对增长和劳工市场再平衡的积极影响，1-2月通胀数据不改变整体放缓的趋势。整体来看，美国经济好于前期市场预期，市场对降息的时间点预期逐渐延后，美元指数走强，人民币汇率相对承压。　　国内方面，1-2月经济数据明显好于市场预期，生产端表现更强劲。工业增加值同比增长7%，大幅强于市场预期的4.3%，季调环比增速也显著偏强，服务业生产指数保持较高增速，同比增长5.8%。从需求力量来看，出口显著超预期或是生产走强的主要驱动。1-2月出口以美元计价同比增长7.1%，大幅强于市场预期的1.8%，环比增速也显著强于季节性规律，为历史最大值，生产与出口走强行业高度重合，意味着出口带动生产走强。消费延续温和修复，服务消费保持火热，服务消费火热也带动了核心CPI走强，2月核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。虽然核心CPI表现较强，在结构性产能过剩的背景下，总体价格依然面临较大压力，1-2月总体PPI和CPI分别为-2.7%和0%。固定资产投资韧性较强，1-2月同比增长4.2%，较去年全年增速3%提升1.2个百分点，主要受制造业投资和基建投资的高增长驱动，房地产对经济的拖累依旧持续，销售端和投资端都没有改善。在我国GDP核算以生产法为主的背景下，生产的强劲决定了一季度GDP大概率能实现较强开局，预计能实现5%以上的同比增长。　　货币方面，一季度资金价格较去年四季度明显缓和，央行在关键时点资金投放充足，资金价格波动明显降低，特别是跨月、跨季资金价格较低。一季度跨季资金价格相对宽松，中短端品种收益率在月末有所下行。　　一季度以来，债券收益率快速下行，相较于去年四季度末，5年期国债下行20BP至2.20%，10年期国债下行26BP至2.29%。　　展望未来，债券市场经历一季度尤其1-2月的收益率快速下行后，后续可能进入宽幅震荡期。1-2月经济数据好于市场预期，3月PMI已高于荣枯线，经济数据环比已有所企稳，短期继续快速下行阻力加大，后续债市收益率继续下行可能需要资金利率走低推动。但目前通胀水平仍低于政府目标水平，货币政策转向概率不大，收益率大幅上行空间也有限，收益率短期内预计将震荡运行。　　组合操作方面，报告期内，组合在1-2月适当拉长组合久期与杠杆水平，参与利率交易，在2月底收益率大幅下行后，适当止盈。展望二季度，市场分歧主要集中在利率债供给压力以及基本面复苏的持续性上，短期仍需观察其边际变化情况，预计短期内仍将维持宽幅震荡行情，套息策略预计仍将占优。

海外方面，美联储在2023年四季度逐渐释放降息信号，从点阵图看，确认了2023年7月为本轮加息终点，2024年降息幅度增至3次。基本面方面，鲍威尔强调增长放缓、劳工市场供需失衡进一步缓解，通胀取得进展。受供应链修复、商品需求偏弱以及制造业大国产能利用率偏低压低可贸易品价格的影响，全球核心商品的“去通胀”过程快速推进；疫后脉冲过后服务业通胀也明显回落，且随着就业市场降温，薪资回落可能导致服务业通胀支撑力度下降。　　国内方面，四季度经济环比走势略低于市场预期，官方制造业PMI连续三月低于50且环比逐月下行，可能展示的是经济复苏动能仍相对偏弱以及内生动力还比较疲弱的态势。另一方面，四季度以来物价下行压力边际加深，CPI走势弱于市场预期，可能指向居民消费边际走弱。房地产销售和投资增速仍在低位磨底，短期内快速复苏可能仍难以期待。但自从10月调增赤字率和增发万亿国债以来，市场对于中央财政发力稳经济抱有较高的期待，所以目前市场或许又回到了阶段性偏弱的基本面现实和强政策预期的博弈中。　　货币方面，四季度随着政府债发行放量，资金价格边际有所抬升，对债券市场收益率造成一定扰动，随着12月中旬政府债发行逐渐进入尾声，资金价格在央行净投放下逐渐下行，中短端品种收益率在12月末快速下行。　　四季度以来，债券收益率先上后下，收益率震荡下行，相较于三季度末，5年期国债下行13BP至2.40%，10年期国债下行12BP至2.55%。　　展望未来，一季度市场基本处于政策和经济数据真空期，预计市场仍将在阶段性偏弱的基本面现实和强政策预期中博弈，目前债市收益率整体处于中性定价附近，收益率大幅上行概率不大。另一方面，四季度末银行下调存款利率，市场也将进一步博弈后续政策利率下调的可能性，后续可适当参与交易博弈。　　组合操作方面，组合成立初期，在跨年资金较高时，通过资金回购交易增厚组合收益，同时稳步建仓，逐步提高组合仓位水平。