兴证全球创新优势混合A(019498) - 基金经理

今年3季度，市场在极度压抑的背景下因对宏观政策的预期变化季末快速反弹，季末点位和季度成交量都回到过去一段时间的中位区间，期间上证50上涨15%最大回撤11%，中证1000上涨17%最大回撤12%。　　本基金认为，在消费和资本开支处于后周期阶段但是政策有利的时期，资产价值普遍较低，未来一年将是产业升级逻辑逐渐明晰的过程，当下企业的资源整合将会为未来的发展储备更多的实力。　　在季度操作中，本基金已经度过建仓期，仓位达到合理水平，主要配置了一些创新环境较好、企业有显著优势或者周期底部业绩比较扎实的行业龙头企业。　　长期来看，投资者的收益将收敛于企业的价值创造水平，而价值创造的来源是稳定的政策环境、创新的社会价值和企业的竞争优势，我们将坚持挖掘符合以上条件的优质企业。　　投资方法上，本基金将继续结合行业主要矛盾、企业竞争优势和成长确定性、研究深度和定价平衡三个维度构建组合。

这是本基金成立以来第一次的中期报告，首先向持有人汇报我们的投资框架。　　本基金的投资理念基于如下两个假设和两个阶段性看法：　　1.  自下而上先研究实体经济的产业规律比先研究股市的规律更容易。　　2.  关乎产业和企业未来成长的投资对我们而言有更多的研究空间，在成熟行业建立超越前人的深度认知难度更大一些。　　3.  产业升级是制造业国家跨越中等收入陷阱的必经之路。　　4.  经济总量水平决定未来产业升级的关键是正向研发能力和投入水平。　　在当下的国际环境中，我们认为科技创新与降低主权国家风险休戚相关，降低主权国家风险才能根本上降低我们的组合风险，因此本基金着重关注和投资各行业中注重研发投入、鼓励创新、具有坚实优势的企业。　　与传统成熟行业的投资方法相比，我们总结了一些过往的经验教训，得出创新投资具有一些明显的差异和难点：　　1.  创新技术的出现显著依赖于其他基础技术的准备状况和社会文化，使得创新出现的时点具有较大偶然性，对体系的认知能力是投资的基础。　　2.  创新的成果转化存在“死亡谷”地带，即技术研发到产品原型和系统级产业化之间的薄弱阶段，是创新投资成败的关键考验。　　3.  创新应用存在生命周期，技术的适应性开发会消耗其生命力。　　在对以上问题的思考和实践过程中，我们也积累了一些方法和工具：　　1.  根据产业链和创新技术来源的定位方法。　　2.  分阶段的创新研究方案。　　3.  扩展的行业基本属性抽象模型。　　此外，考虑到A股市场的本身特点和发展阶段，我们的持股期限可能主要受估值、企业经营环境变化等约束，当然最主要的可能制约因素还是我们的研究能力和效率。　　可能很多人都认同投资产业升级的方向和优秀的企业是未来获取投资回报的主要思路，但是想要真实刻画实业发展属性和企业创新优势，可能是一个和企业创新同等复杂度的命题。复杂命题的门槛正不断提高，就好像一枚先进芯片的设计费用，已经从65纳米时的2800万美元，上升到当下5纳米的5.4亿美元。创新投资的实践和运用是一项系统工程，其中可能会有很长的debug的时间让我们无法接近短期的目标，而采用反向工程的方法短期迎合了客户需求却为长期埋下了诸多隐患，所以我们能做的就是坚持正向工程，用尽量科学和可复制的方法为持有人获取收益。　　最后披露一下我们的方法的缺点和不足：　　1.  我们希望给持有人提供的是长期具有alpha的产品，不是为了配置的工具型产品，所以我们很难做到保持稳定的beta。　　2.  我们对宏观的研究仍在积累感觉。　　3.  我们寻求对产业规律的深度认知，在对行业无深度认知前，也就不会在这些行业做非常重的配置，更不会追逐热点。　　希望持有人慎重考虑我们的投资方法和可能的结果是否匹配您的投资目标和风险承受能力。创新是个不断迭代的过程，虽然降低了竞争的风险但也引入了自身特有的不确定性，在不同的经济环境中，市场的风险偏好可能波动巨大，所以建议持有人一定要反复衡量。　　自21年经济周期见顶以来已近3年，宏观经济表现还持续受到了多方面偶然因素和多项经济政策的调整的影响。本基金认为在库存周期底部和产能过剩问题已经得到重视的当下，应该对未来持相对乐观的态度。目前本基金仍在建仓期内，仓位水平尚未达到合意水平。