鹏扬消费量化选股混合C(019778) - 基金经理

2024年2季度，全球经济动能总体延续较强的韧性，部分发达国家央行逐渐步入降息周期，市场对宏观风险的定价总体延续低位。其中，美国经济“软着陆”仍是主流叙事，经济动能来回摇摆，受金融条件松紧的影响很大，目前未出现趋势变化。美国通胀回落速度偏慢，但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。2024年2季度，国内经济动能有所放缓。政策方面，总量政策强调“固本培元”，房地产政策从“三大工程”转为“放开限购+贷款收储”，货币财政政策的强度不及预期。内需方面，制造业投资在产业政策以及出口带动下保持较高增速，消费和基建投资的动能走弱，房地产销售与投资依然较弱。外需方面，受益于美国经济韧性、新兴市场经济好以及价格优势，出口保持较高水平。通货膨胀方面，上游资源品价格仍维持强势，中游制造和下游消费品价格延续低迷，核心原因是上游产能受限、中下游资本开支较大以及内需偏弱。流动性方面，受到汇率贬值压力的影响，降息预期落空，但资金利率基本保持平稳。信用扩张方面，央行在高质量信贷的目标下挤掉信贷水分，信贷和存款增速下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年2季度，海外股市延续走强，纳斯达克指数上涨8.26%，标普500指数上涨3.92%，指数的上涨主要是少数几家大型科技股的贡献。A股市场整体表现仍弱于海外市场，呈现震荡分化的特征。从风格来看，价值风格跑赢，代表大盘价值风格的上证50指数下跌0.83%，代表成长风格的创业板指数下跌7.41%。从行业板块来看，表现较好的行业主要是公用事业、煤炭、银行板块。主要宽基指数里，沪深300指数下跌2.14%，中证500指数下跌6.50%。消费指数中，中证消费指数下跌10.84%，内地消费指数下跌6.94%，消费红利指数下跌8.71%。从行业板块来看，消费的申万一级行业中仅家电今年以来还有正收益，社服、医药、零售、传媒、轻工制造、纺服、医美、食品饮料等行业跌幅均已较深。操作方面，由于市场估值已较有吸引力，本基金本报告期内维持仓位在较高水平，未调整仓位。目前的策略仍然是在市值风格和行业配置上保持均衡。5月中旬前，组合把握住了消费板块的反弹机会。5月下旬至6月底，受批发价下行影响，高端白酒首先开启较剧烈的短期估值收缩，下跌幅度约在15%-25%之间。我们虽未直接持有高仓位白酒，但白酒股的估值收缩在短期内使得社服、养殖、家电、零售等其他消费行业均明显调整。因子结构上，我们对基本面因子及量价类因子均有配置，侧重于挖掘和使用逻辑相对可靠且历史表现可验证的因子。由于现金流相对稳定，历史上市场愿意给消费板块估值溢价，且目前消费细分行业的历史估值分位数集中在15%-40%之间，具备较好的吸引力，因此我们看好消费的后续机会。

2024年1季度，全球经济动能延续较强的韧性，随着发达国家央行逐渐引导降息的预期，市场对宏观风险的定价延续回落趋势。美国经济“软着陆”仍是主流叙事，通胀回落速度偏慢，但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。2024年1季度，国内财政政策发力平稳，两会确定了今年以及未来几年均会发行超长期特别国债的政策，中央财政明显发力抵消了地方土地收入下滑的影响，居民与企业信心延续修复。内需方面，在春节假期带动下出行消费旺盛；基建继续发挥经济稳定器的作用，保持高增；制造业投资在产业政策以及出口带动下增速上行；房地产市场整体承压。外需方面，海外需求韧性较强，出口价格拖累有所缓解，出口动能延续回升。通货膨胀方面，1季度国内CPI同比中枢小幅上行、PPI同比保持低位。其中，服务价格在春节假期带动下明显上行；上游资源品价格在原油价格上行、国内地产投资保持低迷的影响下整体震荡；下游商品价格依然承压；总体而言目前通胀压力极小。在制造业供给能力较强、劳动力市场供求不紧张、房租平稳的情况下，核心CPI总体中枢依然会保持较低水平。流动性方面，在地方政府债券发行偏慢以及降准的影响下，资金面整体宽松，资金利率波动不大。信用扩张方面，在高基数以及高质量扩信用的影响下，社融同比增速有所回落。企业融资较强，中长期融资同比多增。居民短期贷款回落，中长期贷款跟随地产销售保持低位。此外，M1增速保持低位，当前资金活化程度较低。2024年1季度，海外股市延续走强，纳斯达克指数上涨9.11%，标普500指数上涨10.16%，道琼斯工业指数上涨5.62%，人工智能和区块链表现优异。A股市场整体表现弱于海外市场，呈现超跌反弹的走势。从风格来看，1季度价值风格跑赢，代表大盘价值风格的上证50指数上涨3.82%，代表成长风格的创业板指数下跌3.87%。主要宽基指数里，沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，中证1000指数下跌7.58%。大市值指数明显好于小市值、微盘股指数。消费指数中，中证内地消费指数上涨4.34%，中证主要消费指数上涨1.19%，国证消费100指数下跌2.00%，中证主要消费红利指数下跌5.09%。从行业板块来看，消费的细分行业上家电、食品饮料表现靠前，社服、商贸零售等表现靠后。操作方面，由于2024年年初市场估值已较有吸引力，本基金在1月中旬附近建仓完毕。1月下旬市场大幅调整中，我们所持有的小市值标的短期跌幅较深。由于目前的策略在市值风格和行业的配置上均较均匀，因此也避免了过深的回撤。2月8日至3月中旬，小微盘有明显反弹，期间我们保持着与下跌前相似的小盘头寸。因子结构上，我们对基本面因子及量价类因子均有配置，侧重于挖掘和使用逻辑相对可靠且历史表现可验证的因子。由于现金流相对稳定，历史上市场愿意给消费板块估值溢价，而目前消费细分行业的历史估值分位数集中在20%-45%之间，具备较好的吸引力，因此我们看好消费的后续机会。