博时中高等级信用债C(019980) - 基金经理

二季度，债券延续强势，在经济增速放缓和低通胀环境下，信贷需求偏弱背景下供需失衡；叠加禁止手工补息带动理财申购资金较多，市场对债券的配置需求较强。债券收益率全线下行，信用利差压缩，3-7年利率表现较好，5-10年信用表现也较好。组合在二季度维持积极的久期和杠杆、优化持仓结构，做平收益率曲线的凸点，获取稳健的收益。4月，经济数据和金融数据均低于预期，叠加利率债供给迟迟不到，欠配压力驱动长端、超长端债券再度走强。4月18日，央行表示未来货币政策仍有空间，但也要防止利率过低、资金空转等问题，收益率明显下行并突破前低，30年和10年国债收益率最低降至2.406%、2.215%。4月23日央行负责人接受《金融时报》采访时强调“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，“随着未来超长期特别国债的发行，‘资产荒’的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升”。受此消息影响，长端利率快速上行，随后十年期国债重新回到2.3%以上。但因为禁止手工贴息文件出台后，理财申购资金较多，配置盘较为青睐的如二永、信用表现较好。5月，多地放开地产限购，债市再度转弱；但随后特别国债发行节奏明显慢于市场预期，情绪逐步修复。6月初长债、超长债利率总体维持高位震荡，但机构配置和交易热情仍在，驱动中短端均创出年内新低、压平曲线凸点，曲线继续向陡峭化演绎。整体而言，在经济增速放缓和低通胀环境下，收益率全线下行，信用利差压缩，机构交易热情高涨，超长债相对波动幅度更大。展望后市，从国内基本面来看，“地产链疲软+城投债务严控”依然是2024年中国经济的核心矛盾：一方面，中国房地产市场尚未观察到回暖迹象，政策的力度和效果相对有限，且居民部门现阶段难有加杠杆的动力；另一方面，一篮子化债政策对地方城投平台的举债行为进行了更为严格的约束，地方政府或缺乏有效加杠杆的能力和意愿。这意味着：（1）私人部门加杠杆的动力有限，社融回升需靠政府部门而非实体部门；（2）通胀整体保持低水平区间；（3）需要进一步降低实际利率，以期提升通胀水平和消费意愿。因而降息降准是有空间和必要性的，利率中枢整体需要保持低位，不过已一定程度反映在目前的收益率中。节奏上，关注后续存款利率下调的空间和节奏，以及美联储操作下我国央行的动作和节奏。结构上，尽管期限利差和信用利差均较窄，但如若没有有效加杠杆的主体出现，信用很难明显调整，但目前收益率曲线上的凸点机会更难挖掘。现阶段风险点在于政策对冲的力度、机构行为、风险偏好、供给的节奏。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置，加强逆向操作。

一季度债券延续强势，市场在反映地产和地方债务缺席下基本面偏弱的行情，以及货币政策持续宽松的预期，叠加一季度信贷需求偏弱背景下供需失衡，十年国债收益率不断创新低，最低下行31bp至2.2475%。30年长债在交易情绪下表现更为优异。组合在一季度维持积极的久期和杠杆、中高等级信用，力争获取稳健的收益。1月，尽管中旬MLF降息预期落空，但股市因悲观预期、微盘股结构问题、杠杆等多重因素，股市暴跌；1月24日，央行宣布50bp的降准和结构性降息，期间股债跷跷板效应较为显著，但整体长端利率表现较强，1月底十年国债收益率快速下行突破了2.5%，并创下历史新低。2月，5年期LPR非对称下调25bp，降息预期升温叠加债券-贷款比价效应，债市延续强势。同时2月下旬开始，多家银行密集下调存款利率，延续去年12月末掀起的第三轮调降潮。随后，因机构欠配压力大、交易热情高涨等带动下，债市整体走强，月末十年国债正式下破2.4%，达到2.33%。两会目标整体符合预期，不过央行发布会表示后续仍有降准空间，利率进一步大幅下行，十年期国债收益率进一步跌至历史最低点2.2475%，国开表现好于国债。3月中下旬，由于一季度经济数据略超预期、CPI同比转正、A股上涨等因素，债市收益率转为小幅上行。展望后市，从国内基本面来看，“地产链疲软+城投债务严控”依然是2024年中国经济的核心矛盾：一方面，中国房地产市场尚未观察到回暖迹象，政策的力度和效果相对有限，且居民部门现阶段难有加杠杆的动力；另一方面，一篮子化债政策对地方城投平台的举债行为进行了更为严格的约束，地方政府或缺乏有效加杠杆的能力和意愿。这意味着私人部门加杠杆的动力有限，社融回升需靠政府部门而非实体部门；意味着通胀整体保持低水平区间；也意味着需要进一步降低实际利率，以期提升通胀水平和消费意愿。因而降息降准是有空间和必要性的，利率中枢整体需要保持低位，不过已一定程度反映在目前的收益率中。节奏上，关注后续存款利率下调的空间和节奏，以及美联储操作下合适我国央行下调政策利率。结构上，尽管期限利差和信用利差均较窄，但如若没有有效加杠杆的主体出现，信用很难明显调整。现阶段风险点在于政策对冲的力度、风险偏好（股市）、供给的节奏以及当前估值水平。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、中高等级优质债券配置，加强逆向操作。