广发添盈180天持有债券C(020047) - 基金经理

2024年三季度，债券收益率呈现先震荡下行、季末有所反弹的走势，利率债和信用债的表现分化。7月初，市场对国债交易结构有所担忧，导致债券市场一度出现小幅的调整，但随后政策刺激担忧打消，且7月下旬政策利率下调主导了债券市场，债券收益率再度快速下行。8月初，海外经济衰退担忧进一步加速了债券利率的下行，但8月5日以来，债券市场流动性出现变化，债券市场出现比较明显的调整。随后，央行呵护流动性，利率债快速企稳回升，但信用债表现略逊色。9月初，货币政策宽松预期升温，关键期限利率创下新低，9月下旬，央行再度下调政策利率，且高层表达了对经济的充分重视和部署，市场风险偏好有明显的变化，带动债券市场调整明显。全季来看，债券市场走势出现一定波折，但整体延续了偏强的格局。报告期内，本组合持仓以短久期的高等级信用债为主，利率债为辅。组合基于对基本面、政策面的边际变化，对未来进行趋势预判，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布做了一定的调整。

2024年上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，收益率曲线陡峭化。1月至2月，债市收益率快速下行，长端利率创下历史新低。与此同时，权益市场一度大幅调整，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应推动资金大量涌入债市。3月至5月中旬，长端和超长端利率债整体震荡，主要受基本面预期修复和央行政策出台等因素影响；但中短端利率债表现继续强势，主要原因在于存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。5月下旬至6月，债券收益率再度下行，主要由于基本面数据对市场造成一定扰动。总结来看，上半年债市收益率整体下行，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。资金面整体中性偏宽。1月初，票据利率大幅上行，导致市场一度较为担心资金面紧张。但由于信贷平滑、政府债券发行缓慢，叠加2023年四季度发行的特别国债资金支出等，资金面整体处于平稳状态。1月下旬，受权益市场波动影响，央行降准50BP，释放中长期流动性1万亿，对银行间流动性形成补充。2月份，央行调降五年期LPR 25BP，市场的货币宽松预期进一步升温。但是央行始终未调降OMO和MLF政策利率，资金利率总体围绕政策利率波动，未有明显下行。全季来看，债市较为强势，久期策略明显占优。报告期内，组合基于信用利差赔率的情况，适度增加利率债与金融债仓位，整体保持中性久期与杠杆操作。展望二季度，预计债券市场的主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况。基本面或将延续修复态势，若财政节奏加快，则微观数据与宏观数据预计会走向收敛，基本面对债市的影响预计也会显性化。因此，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。但我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性，利率上行空间预计也较为有限，债市预计整体偏震荡，此时赔率和筹码分布的分析更为重要。具体操作方面，预计资金面将延续平稳态势，组合将继续以票息策略为主，综合考虑利差赔率，灵活调节组合杠杆。