广发添盈180天持有债券C(020047) - 基金经理

2024年二季度，债市收益率整体呈震荡下行态势。4月，债市收益率创下新低，主要原因在于存款“手工补息”被规范，非银机构配置力量强劲；随后央行关注收益率曲线变化，利率一度快速上行。5月，基本面数据对市场造成一定扰动，但与此同时，房地产政策加码宽松，超长期特别国债发行计划落地，债市整体呈现震荡格局。6月，经济和金融数据表现令市场对货币政策宽松预期再起，部分期限利率创下年内新低。全季来看，债市偏强格局延续，但相比一季度有所弱化，长端信用债和中短端利率债表现最好。报告期内，组合基于对流动性平稳宽松的判断，在季度上旬以子弹结构保持积极杠杆操作，并延续了赔率优先的思路，在4月中下旬止盈了部分长债仓位以规避波动。季度下旬则逐步往哑铃结构切换，保持中性久期并降低杠杆仓位。整体操作围绕回调买入和赔率优先两大原则，积极捕捉结构性行情以增厚收益。展望三季度，预计债券市场的主线将依然围绕资产端和负债端两大方向展开。制造业周期有望延续上行趋势，但外需对内需的传导效果有待观察。财政政策或将成为内需的关键变量，预计三季度政府债券发行将有所加快，但财政政策对总需求的支撑力度预计有限。资金面方面，政府债券发行加快、人民币汇率压力等因素或将形成一定压力；但考虑到物价偏低，货币政策预计会维持支持性的基调，资金面偏宽松的格局可能不会有明显变化。整体来看，三季度债市依然处于胜率仍在、赔率一般的格局中。但流动性相对收敛，机构配置力量相对衰减同时下半年机构止盈压力更大，预计市场波动会有所加大。具体操作上将以守为攻，关注波动中的收益机会。持仓上将进一步提高流动性，防范好流动性风险，控制好组合波动与回撤。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。资金面整体中性偏宽。1月初，票据利率大幅上行，导致市场一度较为担心资金面紧张。但由于信贷平滑、政府债券发行缓慢，叠加2023年四季度发行的特别国债资金支出等，资金面整体处于平稳状态。1月下旬，受权益市场波动影响，央行降准50BP，释放中长期流动性1万亿，对银行间流动性形成补充。2月份，央行调降五年期LPR 25BP，市场的货币宽松预期进一步升温。但是央行始终未调降OMO和MLF政策利率，资金利率总体围绕政策利率波动，未有明显下行。全季来看，债市较为强势，久期策略明显占优。报告期内，组合基于信用利差赔率的情况，适度增加利率债与金融债仓位，整体保持中性久期与杠杆操作。展望二季度，预计债券市场的主线在于财政政策节奏和基本面恢复情况。基本面或将延续修复态势，若财政节奏加快，则微观数据与宏观数据预计会走向收敛，基本面对债市的影响预计也会显性化。因此，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。但我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性，利率上行空间预计也较为有限，债市预计整体偏震荡，此时赔率和筹码分布的分析更为重要。具体操作方面，预计资金面将延续平稳态势，组合将继续以票息策略为主，综合考虑利差赔率，灵活调节组合杠杆。