博时惠泽混合发起式A2(020053) - 基金经理

三季度A股市场表现先抑后扬。七八月份宏观经济仍然在波浪式改善的轨道上，A股市场延续缓慢下跌的趋势。进入九月份，国内外积极的因素开始逐步累积；美联储降息提振了市场情绪，同时打开了国内政策空间；9月下旬政治局会议以及各部委出台的政策组合拳，政策举措在坚持高质量发展中长期愿景的同时，又能直面经济和市场短期的症结，解放思想，实事求是。政策组合拳一方面增强了企业和人民发展的信心，提高了工作的干劲，有力地扭转了社会和市场的悲观情绪；后续随着存量政策的落实以及增量政策的执行，宏观经济有望进一步稳中向好，利好顺周期等行业的盈利增长以及估值修复；但政策效果需要跟踪观察。政策组合拳另一方面提高了流动性宽松预期以及市场风险偏好，短期空头踩踏式回补的力量带来A股和港股市场剧烈上涨，由此带来的赚钱效应又让各路资金跑步进场，其中ETF规模扩张是显著特征。这种流动性推动的行情较利好的是科技类主题类行业。综上，在政策呵护及流动性的推动下，四季度A股市场积极乐观，我们会适度提高组合弹性，同时紧密跟踪政策发力效果及流动性边际变化，提高组合操作的灵活性。

上半年国内宏观经济仍然在波浪式改善的轨道上，国家在财政、货币和产业政策各方面给予了细心呵护，重点支持和发展新质生产力，以实现高质量发展。一二月份股权质押、雪球和量化产品平仓给市场带来了较大冲击，小市值股票领跌。四月份在“国九条”、地产政策松绑、外资阶段性恢复流入等利好因素的推动下，A股市场整体上涨；但后续政策效果不达预期，产能过剩、需求疲软、信心不足等抑制市场情绪的主要矛盾仍然存在，各类资产价格持续承压，房地产成交价格疲弱，茅台酒批价大幅下行。海外方面，美国经济景气无走弱态势，货币政策预期较为稳定，巴以冲突持续，运价上涨，美元上涨，商品价格震荡。一季度本基金对红利稳定类资产的配置敞口不足，持有的股票中长期盈利增长具有较高置信度，但短期受经济总量和风格偏好拖累，给基金造成了阶段性损失；二季度本基金更加均衡配置，加大红利稳定类资产的仓位，同时在电子行业积极寻找超额收益。

一季度国内宏观经济仍然在波浪式改善的轨道上，国家在财政、货币和产业政策各方面给予了细心呵护，重点支持和发展新质生产力，以实现高质量发展。但政策力度、产能过剩、需求疲软、信心不足等因素导致企业盈利弹性仍然较低。海外方面，美国经济景气无走弱态势，货币政策预期较为稳定，巴以冲突持续；美元上涨，原油和黄金大幅上涨。在低增长、低利率、强美元的大背景下，A股投资者加速降低了收益率预期，降低了风险偏好；投资者开始追逐盈利的确定性和稳定性，而不是盈利的爆发性和持续性。因此，一季度A股表现最好的是盈利稳定的红利资产，成长和主题类资产普跌。在市场微观结构方面，一二月份股权质押、雪球和量化产品平仓给市场带来了较大冲击，显著提高了市场波动率，特别是对小市值股票。一季度本基金对红利稳定类资产的配置敞口不足，持有的股票中长期盈利增长具有较高置信度，但短期受经济总量和风格偏好拖累，给基金造成了阶段性损失。