农银瑞益一年持有混合C(020355) - 基金经理

二季度517新一轮地产政策加码落地，体现出政策对于房地产的边际变化，去库存成为工作重点。基本面来说，4 月商品房销售额同比下降30.4%，销售面积同比下降-22.8%，政策发布后，5月一线城市房地产销售阶段性有所改善，但持续性有待跟踪。4 月房地产开发投资同比下降10.5%，较 3 月回落 0.4%，1-4 月累计同比-9.8%。结构上，4 月新开工面积同比-14%，竣工面积同比-19.1%，存量施工面积同比-10.8%。近期市场关注点主要在地产政策端，去库存等政策持续落地，但政策效果有待观察。出口方面，5月出口数据仍偏强，当月同比7.6%，累计同比2.7%，强于预期，三季度有望持续。　　5月整体流动性较为宽裕，手工补息因素外溢导致非银机构流动性充裕，债市高位震荡，短端受益于手工补息，长端受抑于央行连续喊话，4、5月区间震荡。但地产政策前期政策待验证，债市中长债逻辑仍在。短期债市偏震荡，多空因素较为均衡，10Y延续2.2%-2.4%区间震荡。　　权益方面，在经历了春节后持续2个多月的反弹后，市场有所回调，机构的增量资金边际有所回暖。房地产收储等政策的边际变化，很大程度上缓解了市场对于系统性风险的担忧，悲观情绪得到缓解，大幅度下跌的风险可控。7月进入报告期后，预计估值合理、业绩持续释放的行业及个股仍将有一定的机会。此外，伴随新国九条落地，虽然短期优胜劣汰过程中可能会出现一些阵痛，但中长期来看有利于资本市场的高质量发展。　　产品建仓后，债券主要以信用票息资产为主，阶段性参与长债波段机会。考虑到产品低波动的定位，含权类资产以可转债为主，股票仓位2-3%左右。可转债优选双低品种、正股估值可控的股性标的及高等级债性标的。

2024年1月，央行续作MLF，双降预期落空。在当前财政信用和地产等政策未见显著发力的情况下，受到基数效应影响，基本面压力较大。另外，地方债融资计划晚于往年。11、12、1月处于悲观预期的数据真空期，以及利率债供需较为有利的时间段，十年国债在上旬突破了前期2.5%的低位，兑现了部分降息预期。按照两会会议内容，2024年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。预计今年财政收入继续恢复增长，加上调入资金等，一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。特别国债方面，今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。房地产方面，适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度建设，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。提出增强资本市场内在稳定性，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳等领域投资。全面放松制造业外资准入限制措施。　　结合到市场表现，一季度，股债市场情绪维持23年四季度对于基本面的悲观预期，债市突破历史低点。但3500亿PSL在一季度要形成实物工作量，各地方已经开始筹备特别国债相关项目，相对于去年强预期弱现实，前高后低，今年有可能形成前低后高，过度悲观预期修正的过程。所以抓住预期差修正，关注节奏是今年胜负手的关键。权益市场方面，去年4季度以来市场持续承压，雪球产品集中敲入成为市场快速调整的导火索。雪球在1月22日、1月31日、2月2日三个交易日发生集中敲入，导致股指期货贴水大幅走阔，极端时当月合约年化贴水超过30%。贴水大幅走阔诱发量化对冲策略集体平仓。由于该类策略普遍在小市值上有所暴露，一致行动的平仓或换仓加速了小微盘的下跌。在杠杆产品抛压解除后，市场风险偏好有所修复，春节后市场震荡上行。年初以来量化策略的超额收益回撤对于我们来说造成了净值的回撤。我们会将此做为压力测试，进一步优化策略，提升模型的稳定性。　　产品1月24日成立，前期主要以流动性管理为主。债券类资产在春节后逐步建仓完成。利率债占比较高，后期逐步优选信用债票息资产换仓。考虑到产品成立初期缺乏安全垫，建仓含权类资产以低波动的可转债为主。3月末组合仓位113%，随着绝对收益率水平的逐步走低，以及杠杆利差的压缩，组合将适当降低杠杆。近期，受到超长期国债供给预期以及交易情绪过热影响，利率债调整明显。4月份，如果因为供给抬升及基本面数据有所修复，我们将择机再做长端利率债波段。　　股票仓位维持较低仓位。接近业绩报告期，市场将回归基本面主线。考虑到组合整体波动性的控制，主要配置业绩有一定成长性的红利方向、大盘价值、以及有一定业绩支撑的成长风格资产，风格上保持均衡。　　目前来看，房地产投资拖累经济，总体经济相对疲弱的格局和政策宽松总基调没有根本变化，债券调整后仍有波段机会。目前信用债利差较窄，杠杆套息空间不大，待市场调整后再做积极操作。3月PMI超预期，使得 A 股的再通胀交易从此前供给侧逻辑逐步扩散至一些供给逻辑较弱的方向。行情的延续性需要关注基本面是否能有持续超预期的数据予以支撑。4 月业绩验证期，分红比例提升事件有望密集催化。加之景气趋势持续的方向稀缺，高股息策略有望得到强化。