华富智慧城市灵活配置混合C(020486) - 基金经理

2024年二季度，经济仍然处于逐步复苏中，结构分化特征明显。出口受益于全球经济复苏，对我国经济形成了明显支撑，内部尽管仍受到有效需求不足的影响，但政策逆周期调节力度加大，新质生产力加快培育，新旧动能持续转化。宏观经济数据来看：投资方面，2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）为188006亿元，同比增长4.0%，连续两个月下滑。从分项来看，仅有制造业单月投资增速回升，基建、地产同比增速继续下降。消费方面，5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额35336亿元，增长4.7%。今年消费数据在月度间波动较大，或与工作日分布有关，实际波动或弱于数据表现，今年前5个月消费累计增速为4.1%，中枢仍低。出口方面，以美元计，我国5月出口3023.5亿美元，进口2197.3亿美元，贸易顺差为826.2亿美元，5月出口同比增长7.6%，超出市场预期。今年出口数据也存在着月度间的波动，或与基数及工作日分布有关，从累计增速角度来看，今年前5个月出口累计同比增长2.7%，出口整体仍延续复苏趋势。　　海外宏观数据看，美国方面由于非法移民的涌入抑制工资通胀螺旋，并填补劳动力缺口，而企业招工需求仍然强劲，导致失业率持续低位，消费需求存在一定支撑，但整体数据波动率有所提高，美元指数整体仍然波动上行。展望2024年第三季度，随着美国大选的临近，政策端以及经济端预期波动可能加大。　　国内市场二季度各指数震荡下跌，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-2.43%、-2.14%、-7.41%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为银行、电力及公用事业、交通运输、煤炭、电子，涨跌幅分别为7.59%、5.31%、2.74%、2.33%、0.72%。下跌方面，综合、消费者服务、传媒、商贸零售、计算机跌幅居前，涨跌幅分别为-25.39%、-20.38%、-19.81%、-16.21%、-14.06%。　　本基金2024年二季度末重点配置行业包括TMT、大制造等成长板块、地产为代表的复苏链以及贵金属等资源类板块。逆全球化趋势继续发展，国际形势紧张程度不减，补短板的必要性持续提升，高端装备自主化成为中长期基本国策，我们持续看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；最近几年，科技加速发展，一些革命性的技术或者产品出现，AI、人形机器人、智能驾驶、VisionPro等新的应用以及终端产品涌现，带来新的产业空间，我们持续看好科技进步带来的机会；经济弱复苏中，行业指导政策变化带来的边际变化也值得关注。　　展望2024年三季度，随着政策效果的体现，预计中国经济将整体保持平稳复苏趋势。财政支出力度提升，预计基建投资有望提速；消费品“以旧换新”政策持续发力，预计消费有望实现稳定增长；全球制造业景气扩张、库存持续回补，出口有望维持稳健增长。宏观经济对地产的依赖在减弱，产业转型升级趋势明显。在经济结构调整的大背景下，我们认为把握未来中长期符合国家战略导向的产业以及逆全球化下仍能保持业绩稳定甚至成长的行业尤为重要；市场可能会进一步向确定性方向集中，强产业趋势和强价值也仍然是市场的选择方向。本基金也将继续投资于业绩确定性强或者长期空间大的行业，努力寻找确定性较好的大产业趋势：首先，逆全球化背景下，补短板的扶持方向不会改变，其中优选短期业绩确定性高的行业；另外，近两年，科技进步有加速趋势，市场空间较大，且我国在全球产业链地位较强的行业也将是我们的选择方向；同时，我们也将更多关注对我们有长期战略意义的行业板块。

2024年一季度，内部企稳，外部贸易环境好转，我国经济开局良好。从内部看，宏观政策进一步加码发力，经济增长内生动力有所增强，一季度宏观经济企稳迹象明显。3月官方制造业PMI为50.8%，再度回归至荣枯线以上。从拉动因素看，23年增发国债1万亿、PSL投放5000亿对24年一季度经济构成了支撑。政策方面，“两会”将全年GDP增速目标设置在5%，同时增发1万亿超长期特别国债，政策端表态偏积极。同时央行于一季度降准50BP、下调LPR利率，也体现出货币政策对稳增长的支撑。具体宏观经济数据来看，投资、消费均在改善过程中。投资方面，2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）为50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。从三大分项来看，制造业、地产投资增速高于23年12月两年复合增速，基建增速略低于23年12月两年复合增速。制造业方面，1-2月固定资产投资同比增速回升至9.4%，边际改善的主要是运输装备、电子、纺服，表现偏弱的是汽车、食品、有色。基建方面，1-2月新、旧口径基建投资同比增速回落至6.3%、9.0%，分行业来看，电力投资韧性更强。地产方面，1-2月地产投资同比增速回升至-9%，但从实物量来看，开工、施工、竣工同比降幅较大，且开工竣工边际转弱，资金方面，1-2月新房销售面积、销售额同比增速分别回落至-20.5%、-29.3%，到位资金同比增速亦同步下滑，反映地产投资恢复偏慢。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。分渠道来看，1-2月餐饮、商品零售、实物商品网上零售同比增速均较去年12月两年复合增速有所回升，反映春节消费旺季行情基本兑现。分品类来看，可选消费强于必需消费，其中：通讯器材、汽车同比增速高位续升，地产后周期消费（家具、家电、建材）增速改善。此外，受益于全球景气度边际企稳，外需也为一季度经济注入动能。出口方面，1-2月我国出口同比增速续升至7.1%，超出市场预期，3月PMI新出口订单指数为51.3%，较前值46.3%明显提高，也印证了24年出口的景气提升，当前美国经济基本面仍强，劳动力市场的韧性也支撑了消费的增长，而随着美国进入补库阶段，外需短期内仍有韧性。　　国内市场一季度各指数触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.23%、3.10%、-3.87%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属，涨跌幅分别为12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%。下跌方面，综合、医药、电子、房地产、计算机跌幅居前，涨跌幅分别为-15.69%、-11.85%、-10.18%、-9.34%、-8.79%。　　本基金一季度末重点配置行业包括TMT、机械、医药等成长板块以及资源链复苏链。逆全球化趋势持续深度发展，外部压力不会消除，我们补短板的必要性持续增大，扶持高端装备自主化作为中长期基本国策不变，我们看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；最近几年，科技加速发展，一些革命性的技术或者产品出现，AI、人形机器人、智能驾驶、VisionPro等新的应用以及终端产品涌现，带来新的产业空间，我们持续看好科技进步带来的机会；虽然经济呈现弱复苏状态，但经济的自然复苏也能也有一些边际变化机会，我们持续关注。　　展望二季度：国内经济继续在弱复苏推进中，经济内生增长动能仍需进一步稳固，消费将继续发挥“压舱石”作用，产业转型升级导向和趋势明显。政策端预计在财政政策上将明显加力，综合使用赤字、专项债、超长期特别国债等多种政策工具，有助于基建投资保持较高增速，同时刺激设备升级和扩大消费政策将持续推出，新一轮“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策将拓展内需增长新空间；另外资本市场预计将在投资端、融资端、交易端等方面持续发力，持续活跃资本市场、提振投资者信心。国际环境方面，全球库存周期进入补库阶段，叠加基数相对较低，我国出口回暖趋势有望延续。由于市场对经济弱复苏预期比较充分，在这样的预期下，市场可能会进一步向确定性方向集中，强产业趋势和强价值仍然市场的选择方向。本基金将继续投资于业绩确定性强或者长期空间大的行业，努力寻找确定性较好的大产业趋势：首先，逆全球化背景下，补短板的扶持方向不会改变，其中优选短期业绩确定性高的行业；另外，近两年，科技进步有加速趋势，市场空间较大，那些我国在全球产业链地位较强的行业也将是我们的选择方向。综合而言，我们中长期仍然看好一些国家扶持的战略方向，还有受经济影响较弱的行业，以及那些受益于科技进步的行业，主要会在TMT、机械、汽车、军工、高端装备、新能源等细分行业中选择机会。

2023年整体看，中国经济逐渐走出疫情的影响，但内需不足、房地产信用风险和地方政府化债压力增大等问题仍然存在。2023年我国GDP实际增长5.2%，增速好于2023年两会定下的5%的增长目标，其中四季度GDP同比增长5.2%。　　从结构来看，地产仍然是宏观经济中最大的影响因素。整体看，受地产低迷导致的资产收缩影响，居民消费仍然偏弱，全年仅实现小幅正增长。具体分项看：投资方面，2023年全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点，其中制造业投资增长6.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，房地产开发投资下降9.6%；消费方面，2023年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%，其中除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%；出口方面，2023年我国出口总额3.38万亿美元，较上年下降4.6%。　　海外方面，2023年是通胀放缓、实体强劲与金融风险交织的一年，货币政策由紧缩到暂停再到逐渐转向，美联储在12月的会议中首次正式提及降息。2024年作为美联储货币宽松转向的正式年，最为重要的问题是美联储降息开启时点和幅度，年内预期波动可能较大。　　国内市场2023年各大指数整体下跌，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-3.70%、-11.38%、-19.41%。行业表现方面，杠铃策略的两端科技和高股息表现相对靠前，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、传媒、煤炭、家电、石油石化，涨跌幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%。下跌方面，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工跌幅居前，涨跌幅分别为-41.18%、-24.80%、-24.65%、-20.47%、-17.50%。　　本基金年末重点配置行业包括TMT、机械、军工、医药等成长板块以及复苏链。2023年，不仅逆全球化趋势进一步加剧，区域军事冲突也有所增多，外部压力仍然较大，补短板的必要性进一步增大，扶持高端装备自主化作为中长期基本国策不变，我们看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；最近几年，科技加速发展，一些革命性的技术或者产品出现，AI、人形机器人、智能驾驶、VisionPro等新的应用以及终端产品涌现，带来新的产业空间，我们持续看好科技进步带来的机会；虽然经济呈现弱复苏状态，但经济的自然复苏也能也有一些边际变化机会，我们也将持续关注。

2023年三季度，经历了二季度数据边际转弱，政策持续托底后，宏观数据呈现小幅回升的势头，7、8、9月官方制造业PMI分别录得49.3、49.7和50.2，库存周期可能逐渐进入被动去库存阶段。具体来看，投资、消费、出口均有边际好转：投资方面，1-8月份全国固定资产投资（不含农户）为327042亿元，同比增长3.2%，三大分项中，制造业、基建投资增速回升，地产投资持续走弱；消费方面，8月份社会消费品零售总额为37933亿元，同比增长4.6%，其中，必需、可选消费两年复合增速分别回升至5%、7.6%，均有改善；出口方面，8月份我国出口为2848.7亿美元，同比增速为-8.8%，较上月有所反弹，一方面由于2022年同期出口基数有所下降，另一方面归因于近期海外制造业的景气反弹。不过总体看，国内经济内生动能仍然较弱，结构性的问题仍然存在，地产市场的悲观预期还未完全修复，城投债务问题的妥善解决还需进一步努力。三季度政策端较上个季度更为积极，7月以来，宏观政策逆周期调节力度加大，财政、货币、产业等各项稳增长政策陆续出台，展望四季度，前期出台的一系列稳增长政策继续显效，仍有一些有针对性的储备性政策有望出台，预计经济内生增长动能将有所增强。　　海外方面，仍然需要关注美国经济数据变化趋势，以及美联储加息周期预期变化。三季度，惠誉、穆迪下调美国国债及中小银行的评级，日本放松YCC，美国政府停摆风波及多地罢工潮，宏观微观事件较多，但总体看美国经济整体韧性依旧较强，后期怎样演绎变数颇多。　　国内市场三季度各指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-2.86%、-3.98%、-9.53%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨幅居前5位的依次为煤炭、非银行金融、石油石化、银行、房地产，涨跌幅分别为10.37%、6.48%、5.79%、5.20%、1.55%。下跌方面，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械跌幅居前，涨跌幅分别为-14.19%、-13.88%、-13.53%、-9.32%、-9.13%。　　本基金三季度末重点配置行业包括TMT、机械军工、新能源等成长板块以及复苏链。逆全球化趋势下，外部压力始终存在且无缓解迹象，补短板压力较大，扶持高端装备自主化是中长期的基本国策，我们看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；人工智能在完成基础算力端一定程度的基础设施建设后，应用端的机会值得关注和期待；虽然经济呈现弱复苏状态，但储备政策仍可能带来预期差机会，复苏端待续关注。　　展望2023年四季度：我国经济弱复苏，面临总需求不足的问题，但市场预期已经较低；美国经济韧性十足，但也有一些隐忧出现；预期的边际变化方向存在预期差可能。总体看，宏观基础较弱的背景下，从宏观到行业端，预测难度有所提高，市场仍将会以结构性机会为主，不断向短期或者长期最确定的方向集中。这个阶段我们继续寻找业绩确定性强或者长期空间大的行业：补短板的扶持方向不会改变，这类型行业可以看长，其中短期业绩确定性高的行业是优选，急迫性强的行业将得到更大的政策以及资金倾斜是优选，长期空间大且能与海外共振的行业也是优选，我们主要在tmt、机械、汽车、军工等细分行业中选择；经济修复虽然较缓，但相关行业预期也已经调整，后期将会根据实际业绩与预期的匹配差异进行选择。综合而言，我们中长期仍然看好一些国家扶持的战略方向，投资不受经济影响的行业，包括TMT、高端装备、新能源、军工等。