国富恒兴债券C(020578) - 基金经理

总体上看，2024年三季度在央行收益率曲线调控和新一轮稳增长政策启动的影响下，债市波动性大幅增大，利率债表现优于信用债。权益市场先跌后涨，政治局会议对经济工作的表态是市场的转折点。沪深300指数上涨16.07%，恒生指数上涨19.27%。具体看来：  7月资金面在跨半年时点过后整体均衡偏松，且二季度经济数据显示有效需求不足问题依旧较为明显，尽管政策扰动因素增加，央行宣布国债借入操作，设立临时隔夜正、逆回购工具，政治局会议出现宏观政策加力表述，但7月中旬央行超预期调降OMO利率10Bps的同时，开展了月内第二次MLF操作并降息20Bps，因此全月来看资金利率中枢较6月有所下行，各期限债券的收益率明显下行。  8月内需偏弱问题仍存并继续向生产传导，叠加夏季极端天气对经济构成扰动，制造业PMI在收缩区间内进一步下行。基本面依然偏弱且资产荒格局仍未打破，但受央行国债买卖操作、长久期国债交易盘流动性下降、月末资金面偏紧、理财和基金等非银机构的赎回行为诱发信用债下跌等多重因素扰动，债市波动明显加大的同时成交量大幅萎缩。  9月公布的多项前月宏观指标表现偏弱，PMI数据显示内需季节性修复带动生产端有所回暖，经济边际上略有改善，但有效需求不足问题仍较突出，一方面随着美联储降息进一步打开我国货币政策空间，央行如期落地了一揽子货币宽松政策，另一方面政治局会议超预期讨论经济工作提振市场风险情绪，政策面扰动加大使得债市延续了宽幅波动特征，全月来看国债短端收益率下行幅度高于长端，曲线陡峭化趋势更加明显。  截止9月30日，1年国债下行17BP至1.37%；10年国债下行6BP至2.15%；30年国债下行7BP至2.36%；10年AAA中短期票据到期收益率上行7BP至2.54%；5年AA+城投债到期收益率上行15BP至2.49%。  报告期内本基金的资产配置以中长久期AAA评级信用债和利率债为主，利率债仓位较信用债有所增加，组合总体久期较上季度有所下降。股票和可转债部分的仓位保持中性偏低水平。在股票的行业和风格配置上，调整行业配置的方向到红利和深度价值方向。考虑到港股红利资产的性价比优势，以及未来可能的政策变化，基金大幅度增加了港股红利的仓位，并取得较好的绝对收益。我们将继续探索“较低仓位+港A股低波”的绝对收益策略。

回顾今年上半年，权益市场波动较大，行业分化严重，A股市场沪深300指数上涨0.89%，而创业板指下跌10.99%。利率中枢整体快速下移，各债券品种的绝对收益率和相对利差降至历史低位，债市整体大幅走强。具体来看：  1月央行超预期提前宣布降准和定向降息，收益率曲线平行下移，10年国债利率向下突破2.5%的支撑位。春节前证监会多措并举提振市场风险情绪，股市止跌反弹，但降准资金释放背景下资金面维持宽松状态，对债市走强提供利好支持。 3月国内经济产需迎来节后改善，资金面总体维持平稳，但政策面扰动有所增多，在多空交织的多重因素影响下，国内债市结束了年初以来的快牛行情，利率债在低位呈盘整震荡走势。  4月以来内需边际走弱、生产延续改善，利率呈短端下行、长端上行的走势，曲线进一步向陡峭化修复。5月利率低位震荡叠加打击手工补息推动非银扩容导致中短端收益率延续下行趋势，与此同时特别国债供给冲击低于预期，地产政策密集优化，央行多次提示关注长端曲线形态，多重利空限制了机构对长端利率债的做多空间，曲线延续短端下行、长端震荡的“牛陡”路径。虽然6月资金面季节性收紧，同时央行也再度提示长债利率风险，但在权益市场的疲软和非银机构对债券资产的配置需求的共同影响下，债市一路高歌猛进，多数期限利率债收益率触及历史新低。  上半年以城投债和商业银行二永债为代表的信用债表现也极为亮眼，信用利差屡创新低。  截止6月28日，1年国债收益率下行54BP至1.54%；10年国债收益率下行35BP至2.21%；1年国开债收益率下行51BP至1.69%；10年国开债收益率下行39BP至2.29%；3年AAA中短期票据收益率下行57BP至2.14%；5年AA企业债收益率下行113BP至2.41%。  报告期内组合处于建仓期，债券仓位逐步增加，组合总体久期维持中性偏低，可转债整体仓位保持在极低水平，对基金净值贡献相对正收益。权益部分的仓位保持5%左右。在股票的行业和风格配置上，调整行业配置的方向到红利和深度价值方向。考虑到港股红利资产的性价比优势，以及未来可能的政策变化，基金大幅度增加了港股红利行业的仓位，并取得较好的绝对收益。我们将继续探索“较低仓位+港A股低波”的绝对收益策略。