汇泉安阳纯债C(020824) - 基金经理

报告期内，经济延续温和复苏，但总需求尤其内需不足仍然是主要问题，三季度实际GDP增速预计在4.7%左右。出口和制造业增长保持偏强态势，而内需增速持续疲弱，房地产行业持续低迷，地方财政压力及项目不足制约基建实物工作量落地，消费方面虽有设备更新和消费券政策支持但修复幅度有限。政策层面，对经济运行状况关注度提高，稳增长的迫切性和重要性凸显。各部委于九月下旬出台多项提振经济的政策，包括政治局会议超常规部署经济工作、央行降准降息、降低存量房贷利率、提振权益市场预期等。预计后续财政政策会跟进，但力度和持续性有待进一步观察。债市运行层面，三季度前中期在基本面仍无明显改善、政策尚无预期的背景下，债券市场整体震荡上行，10年期国债收益率一度接近2.0%的历史低位。但随着政治局会议召开和多项重磅政策出台，权益市场预期大幅提振，债券市场整体收益率快速上行。目前市场已经消化较多政策预期，后续预计市场波动会加大，重点关注财政政策尤其是需求端消费刺激政策力度。三季度初，组合总体维持较高久期，8月上旬开始快速卖出5年以上利率债，并置换入NCD等短期品种，降低组合总体久期开始防守，以应对未来政策力度加码、供给加大以及央行指导中长端利率等带来的市场冲击，同时加大了利率债波段操作力度。展望未来，稳增长政策仍在路上，债市仍会持续震荡走势，总体收益率水平尤其是中长端利率水平仍有一定上升空间，利率债收益率曲线总体可能出现“熊陡”走势。组合将保持目前较低久期水平，等待四季度中期政策预期逐步明朗，并继续加大利率债短期内交易力度。

上半年经济运行总体平稳，GDP增速为5%，达到年初政府工作报告计划要求。上半年出口和固定资产投资中的制造业投资对经济增长的拉动较为明显，上半年净出口拉动实际GDP 0.7个百分点，而制造业投资同比增长9.5%，对全部投资增长贡献率达到57.5%，产业转型升级持续深化，新质生产力重点领域投资加力。与此同时，上半年消费增速回落，信贷和社融增速持续下行。整个地产行业也未见明显起色，房企资金到位增速和施工竣工面积进一步下降，地产销售端今年六月底虽有所回暖，但持续性有待观察。政策层面，货币政策整体基调稳健，市场流动性充沛，在下调LPR的同时OMO和MLF利率并没有变动；在压降居民和企业融资成本的同时，存款类金融机构的实际负债成本也持续下行。财政政策方面，政治局会议提出要及早发行并用好超长期特别国债、加快专项债发行使用进度、保持必要的财政支出强度，但二季度政府发债和财政支出进度仍然偏慢，后续有进一步提速空间。地产政策开始密集落地，除部分一线城市，各地限售政策、认购资格以及贷款利率都全面放开，同时加大政府保障房收储力度。债券市场方面，上半年债市收益率总体下行，利率曲线牛陡。尽管基本面表现平稳，但在经济结构转型的大背景下，传统融资行业地产疲软、地方平台净融资快速下滑显示实体需求疲弱，资金大量进入债券市场，导致“资产慌”行情持续。从信用债的走势来看，在市场利率下行和城投化债政策的双重驱动下，以城投债为代表的信用债呈现大幅上涨态势，信用等级利差和期限利差均大幅压缩。从投资操作看，本产品成立初期以流动性管理为主，并同时关注市场交易机会，整体久期相对较低。二季度后半段随着负债结构逐步稳定，组合快速增持部分政策性金融债，迅速拉长久期，并加强利率债波段交易。