富国景利纯债债券C(020931) - 基金经理

2024年二季度，债券延续牛市行情。4月资金面整体宽松，在整顿手工补息、理财资金大幅净流入叠加利率债供给节奏慢于预期的大背景下，资产荒体感较强。4月下旬，央行提示长债风险，收益率快速回调。进入5月，债市震荡整理。月内地产增量政策出台叠加资金面宽松、资金分层现象消失，曲线往走陡方向变化，信用债强于利率债。6月市场对经济数据的预期有所转弱，配置需求依然较强，在信用利差压至低位后，利率债走出补涨行情，10年国债收益率再度试探创造新低。2024年二季度，除了利率债有波段操作机会外，信用债各券种和期限之间亦有轮动行情。比如一季度末资本新规首次实施落地后，二永债供需不确定性下降，收益率强势下行；又比如超长信用债的信用利差在4月压缩幅度最大，在5月盘整，在 6月压缩幅度又大于中短信用债。在投资操作上，我们除了灵活调节组合久期外，还尽可能地精细化操作，积极调仓增持阶段性预期表现最优的纯债资产。在投资风格上，我们依然是相对稳健的，努力将回撤水平控制在合意范围内，并持续关注各类风险。报告期内净值有所增长。

2024年一季度，债券收益率先下行后震荡。年初宽货币预期升温叠加配置力量强劲，做多情绪延续，10年国债收益率台阶式下行，2.5%、2.4%、2.3%的平台先后被有效突破，最低下探至2.24%。随后3月公布的一系列经济数据出现边际改善迹象，止盈盘出现，收益率由快速下行转为以2.3%为中枢上下波动。具体来看，1-2月债市虽然反复博弈MLF降息，但在降息落空后反而均走出快速上涨行情，对利空相对免疫。一方面，欠配资金积压，信用债收益率几乎无调整、单边向下；另一方面，权益资产下跌、楼市成交未全面回暖等因素也压制风险偏好。在此期间，超长国债走出超额。3月债市进入震荡。月初重要会议结束后做多情绪被点燃，10年国债收益率创历史新低。随后超长特别国债供给预期升温、经济数据有所回暖、公开市场操作规模单日缩量至20亿，止盈盘带动收益率反弹。下旬跨季资金面均衡偏松，理财配置需求旺盛，市场又逐步企稳。回顾2024年一季度的行情，多数信用债资产绝对收益率和利差水平均处于偏低位置，久期成为收益贡献的最重要因素。此外，把握券种间的轮动节奏亦能创造超额：比如1-2月二永债较利率债弹性更好，但进入3月后，季末资本新规合规要求又使得二永债利差主动走扩。我们保持了相对稳健的投资风格，动态调整组合的资产配置结构，灵活调节组合久期。报告期内净值有所增长。

2023年全年，债券总体呈现表现不错。开年，风险偏好回升压制债市情绪，收益率有所上行。而后经济复苏的态势并未显著超出市场预期，货币政策延续宽松。虽然市场对上一年末的急跌仍心有余悸，但债券尤其是信用债的绝对收益水平处于相对高位，在配置盘加持下，收益率在犹豫中震荡下行。行至8月，央行年内二度降息，10年国债收益率下探至2.54%后，住宅“认房不认贷”、地方再融资债启动发行、赤字率上调等一系列政策的出台增强了市场对于稳增长的信心，叠加货币市场利率中枢抬升，债市情绪出现拐点，交易盘止盈、降低仓位，10年国债最高上升至2.73%附近。10月下旬起，央行对流动性更加呵护，但利率债供给扰动仍对资金面造成摩擦；同时基本面的回暖是渐进式的，高于政策利率20bp的10年国债显示出了较高的配置价值。曲线牛平，长端行情更为顺畅。利率策略方面，极致抢跑、超长债利差压缩是最大特色，3-4月加久期、8月降久期、11-12月重新加久期是最佳选择，久期贡献优于杠杆。信用策略方面，亦有两条主线：以银行资本债为代表的高等级信用债做交易、“化债”主题下的城投债优选做配置，无论是票息策略还是久期策略，都能收获不错的效果。我们在2022年底调整了组合持仓结构，在2023年年初超配了优质信用债，二季度起适当参与利率债的波段交易，并在8月底明显调降组合久期、11月初又调高组合久期，并调节了持仓券的期限结构，较好地抓住了波段收益、超额利差压缩和曲线走平的机会。本基金将继续保持稳健的投资风格，侧重投资级信用债的投资策略，综合考量个券与类属资产的相对价值，合理评估风险收益，灵活调整组合久期、杠杆和资产配置结构，及时应对市场的边际变化，抓住超额收益机会。报告期内净值有所增长。

2023年三季度，债券收益率呈现先下后上走势，8月中旬10年国债从2.65%中枢附近探至2.55%以内，随后在宽信用预期和流动性边际偏紧驱动下出现反弹。具体而言，7月份流动性环境宽松，经济基本面的悲观预期反应较为充分，市场处于窄幅震荡环境。7月24日政治局会议定调政府债务和房地产领域风险化解，政策力度超出市场预期，不过债市反应相对平淡。进入8月份，央行宣布非对称降息，“宽货币”政策落地，10年国债进一步下探至近一年以来低点。然而，随着7月末美联储宣布继续加息25bp，人民币对美元汇率贬值压力上升，境内狭义流动性环境边际收紧，DR007持续高于最新的7天OMO政策利率。尽管央行在9月份宣布年内第二次降准25bp，流动性预期短暂改善，但进入9月以后，房地产限购限贷政策调整，一揽子化债政策路径逐步清晰，“宽信用”政策密集落地驱动债市收益率逐步走高。信用债方面，随着发行地方政府特殊再融资债置换部分高息隐性债务，从而化解地方政府短期债务压力的路径逐步清晰，弱资质城投债一举成为市场焦点。中低等级城投债信用利差显著收窄，成为三季度重要的超额收益来源。回顾2023年三季度的行情，把握住利率债的交易节奏以及及时调整信用债风险偏好成为胜负关键。债市投资者结构的深刻变化，也对流动性管理提出了更高的要求。我们保持了稳健的投资风格，积极调整投资策略，适应市场环境变化，报告期内净值有所增长。