信澳臻享债券A(020950) - 基金经理

报告期内债券市场波动显著加大，一方面是运行到收益率历史低位后，传统利率分析框架的边际局限有所体现，另一方面是各类政策及市场风险情绪的边际变化显著影响了市场逻辑。分阶段具体来看；跨半年度后资金面边际转松，权益市场表现偏弱，但7月1日盘中央行宣布将开展国债借入操作，8日央行公告将启动临时正、逆回购操作，以及传言监管指导农商行压降久期，市场对监管风险的担忧升级，利率总体上行。进入中旬，二季度GDP以及各项月度数据出炉，印证基本面偏弱，重要会议未提及重磅政策，月末央行调降政策利率，且市场风险偏好维持在低位，利率重回下行区间。8月上旬，大行挂牌卖债得到确认，且四家农商行被启动自律调查，二季度货币政策报告提示债市风险，提及“压力测试”、“交叉性测试”等措施，利率从前期低点显著上行。中旬，债市继续定价基本面有所修复，叠加官媒表态“一刀切暂停国债交易是对央行意图的误解”，一定程度扭转债市担忧情绪。当月未有超预期的增量政策，市场解读为稳增长诉求走弱，9月人大常委会未公布增量财政政策，但出台延迟退休政策一级延长养老金缴纳时间，市场对进一步降准降息促增长的预期推动利率下行。9月下旬是三季度利率一个变盘点，24日三部委发布会上央行公布“双降”、地产政策优化等一揽子金融增量政策， 9月26日政治局会议讨论经济问题并提前发文，市场风险偏好扭转，权益市场大涨，而利率大幅上行。季末最后一个交易日，由于此前公布的一线城市地产调整政策不及预期，叠加市场对节后增量政策预期不高，跨季资金面转松，利率大幅回落。整体来看，三季度十年期国债收益率最高点行至2.25%，低点创历史新低至2.04%，期间的波折和振幅均较过往季度放大。三季度信用债发行量较去年同期上升，净融资略有下降。信用利差于8月初被压缩至绝对低位，此后，信用债收益率经历了1个月的上行，进入9月份后，信用债收益率虽然没有进一步下行，但在利率下行的情况下，信用利差略有被动走阔。分类型来看，城投总体下行幅度超过产业。期限利差整体压缩，8月初及季末有所走阔；等级利差也以8月初为分界点，先下后上。在投资运作上，本基金继续坚持在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会，整体保持了偏灵活的交易策略。报告期内跟随市场波动适时调整仓位，整体取得了一定的收益增强。报告期内先后有两次比较大幅的收益波动，本基金的整体仓位相对稳健，操作也相对灵活，这样的风格我们还将继续坚持，并将积极总结提高并迭代。对于后市，我们认为债券的行情演绎可能会进入震荡波动的时段。从市场集中关注的几个方面来说，实际资金成本仍高于基准利率，以及由此派生出的货币政策变化的预期差、货币当局稳经济诉求强、居民资产配置波动放大，这多方面的因素或将持续对市场定价形成影响。如果把聚焦的时间维度进一步拉长来看，我们仍认为利率在较长的时间内仍将处于相对较低的环境中。