交银稳鑫短债债券E(021018) - 基金经理

本报告期内，债市收益率大幅下行。节奏上，自春节前后开始，利率水平快速走低，三月初突破历史低点；此后，长端利率在四月先下后上；五月，窄幅波动；六月，重回上涨。具体来看，央行于1月24日超预期宣布降准50BP，2月20日下调5年期LPR利率25bp，幅度均超出此前市场预期，市场快速上涨；三月初，市场开始担忧债券供给压力加大，叠加交易盘盈情绪升温、权益市场修复等因素，现券收益率明显回调；四月下旬开始，央行提示长期国债收益率风险，部分地区楼市政策放松，国债收益率快速上行；进入五月，财政部公布特别国债发行计划，整体节奏较为均匀，供给担忧缓解，收益率总体呈现出震荡下行走势；六月开始，PMI再度回落至收缩区间，经济和金融数据显示内需修复依然偏慢，机构配置需求持续旺盛，收益率重启下行趋势，债市明显上涨，超长债表现亮眼。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。组合久期处于中性区间，杠杆变动不大，持续进行信用债的再配置，在配置时密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券。

本报告期内，债市收益率出现较大幅度的下行。春节前后，利率水平快速走低；三月初，突破历史低点，此后行情转为震荡。政策方面，央行于1月24日超预期宣布降准50BP；2月20日，下调五年期LPR利率25BP，幅度均超出此前市场预期，提振了市场的做多情绪。此后，三月初十年和三十年国债的活跃券收益率分别最低下行至2.25%和2.40%左右，随后市场开始担忧债券供给压力加大，叠加交易盘的止盈情绪升温、经济数据边际改善、权益市场修复等多重因素，现券收益率明显回调，市场开始转为震荡。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。一季度，组合久期处于中性区间，杠杆变动不大，持续进行信用债的再配置，在配置时密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券。利率债方面，在采用一小部分仓位进行灵活操作。　　展望2024年二季度，债券市场在内需温和复苏、通胀水平处于相对低位、流动性保持宽松的背景下，或呈现震荡偏强的格局，基本面修复的斜率对市场预期的影响较大。政策方面，年初地方债发行节奏较慢，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，二季度财政将加力提效来托底基建。展望中期，考虑经济新旧动能转换，增长更依赖政策支持，如遇内需复苏节奏偏慢，宽松预期或再度发酵，债市仍有交易性行情。　　组合操作方面，组合将以短久期信用债作为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路，维持组合的较好流动性以及资产的收益和风险平衡。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。个券选择方面，我们会持续关注部分骑乘收益较明显的期限品种，以及关注个券的流动性和收益水平的变化。

本报告期内，债市收益率总体下行。上半年，央行操作积极，三月进行降准0.25%；六月超预期降息10bp，在货币政策持续发力、商业银行存款利率下调的背景下，收益率下行明显，曲线形态是先平坦后陡峭。下半年，市场略有波折，三季度在货币政策、财政政策、地产政策共同作用的环境下，收益率是先下后上。此后，地方再融资债发行和同业存单大量到期续作推升资金价格，收益率曲线一度十分平坦。临近年底，资金面边际改善、年末部分机构有配置动力，使得收益率加速回落。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。一季度初，组合杠杆和久期处于中性区间下沿，春节过后市场情绪逐步好转，组合持续增加信用债仓位；二季度和三季度，持续进行信用债配置，密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券，同时采用一小部分仓位进行利率债的灵活操作；四季度，杠杆和久期变动不大，持续进行信用债的再配置。利率债方面，在采用一小部分仓位进行灵活操作。

本报告期内，债市收益率先下后上，期限利差有所收窄。七月初，跨季后资金面明显转松，叠加季初理财规模回暖，带动配置力量上升，债市呈现震荡偏强格局。月底，政治局会议表态积极，强调适时调整优化房地产政策，导致国债收益率出现一波快速上行。此后，隔夜资金价格最低降至1%左右，带动短端利率小幅下行，长端窄幅震荡。8月15日，央行超预期宣布降息，分别降低公开市场操作的七天逆回购利率和一年期MLF利率10bp和15bp。但是降息后，受到缴税和政府债缴款的影响，资金面持续收敛，带动短端利率明显上行。八月底、九月初，一线城市陆续宣布执行“认房不认贷”政策，央行发文提出降低首付比例和下调存量按揭利率，地产政策密集落地冲击债市情绪，收益率出现一波上行。九月，资金面维持紧平衡，曲线形态平坦化，其中一年国有大行同业存单一级发行利率最高上行至2.48%左右，带动短久期资产的收益率普遍大幅上行。9月14日，央行宣布降准0.25%，次日小幅增量续作MLF，但是价格维持不变，市场对于再次降息的预期落空；月底，跨季资金面延续紧平衡，叠加市场对后续供给压力的担忧，十年国债收益率最高上行至2.70%附近。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。三季度，组合整体久期处于中性区间，杠杆变动不大，组合持续进行信用债的再配置，配置时密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券。利率债方面，采用一小部分仓位进行灵活操作。　　展望2023年四季度，我们认为影响债市的主要因素仍是国内政策边际变化和经济修复节奏。基本面层面，四季度的基本面有望延续八月以来的改善趋势，但回升幅度有待观察，我们将关注政策部署和实体需求变化。具体来看，地产方面，一线城市限购和首付比政策存在继续调整优化的空间，有望带动商品房销售需求进一步释放；出口方面，伴随着基数快速走低，出口同比读数将继续回升，四季度有望小幅转正；消费方面，存量房贷利率下调后，预计假期出行和线下消费需求将进一步释放，消费增速企稳回升的概率较大；基建方面，专项债发行前置有望在年内形成实物工作量，政策性金融工具等增量财政有概率出台，补充基建资金来源。总体来看，预计四季度内需筑底爬坡，外需有望转正，宏观经济大概率平稳运行。流动性层面，预计流动性环境将保持中性，资金价格难以显著收敛，但同时也很难大幅下行，预计DR007在缴税、政府债发行等时点的波动会有所抬升。央行仍有概率通过降准释放长期流动性，并运用结构性工具定向支持重点领域。　　组合操作方面，组合将以短久期信用债作为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期，采取票息策略为主的思路，维持组合较好的流动性以及资产的收益和风险平衡。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。个券选择方面，我们会持续关注部分骑乘收益较明显的期限品种，以及个券的流动性和收益水平的变化。