永赢安源60天滚动持有债券C(021078) - 基金经理

宏观环境方面，2024年三季度经济整体处于总需求不足的状态。实体方面，代表经济景气度的PMI持续处于50荣枯线下方，工业生产同比增速回落，产需不平衡的矛盾有待改善；社零增速处于偏低水平，居民消费意愿不足；投资板块中地产延续弱势，制造业与基建起到对冲作用。融资方面，内生融资需求仍有待改善，金融挤水分背景下总量融资增速偏弱。通胀环境整体温和，总需求不足的影响在价格端也有所体现。政策方面，三季度政策整体发力提速，政策表态更加积极。8-9月政府债券融资提速，单月净融资放量；货币政策延续对长端利率的管控思路，而整体基调维持宽松，7月、9月两次调降政策利率，并于9月末降准50bp。9月底政治局会议罕见讨论经济形势，释放明显积极信号，并首次提及促进地产市场止跌回稳，随后一线城市地产限购政策进一步放松。从市场表现来看，三季度利率先下后上。节奏上，7月下旬降息落地带动债市走强，8月初央行引导大行卖出长债，利率快速走高；随着卖债力度减弱、经济数据落地偏弱，市场出现回暖。9月初央行相关发言人在国新办发布会上谈及降准，利率进一步下行并触及历史低点。月底国新办会议、政治局会议表述积极，虽有双降落地，但风险偏好影响下利率快速回升。整体上，三季度末10年国债收益率相对二季度末下行5.4bp。信用环境方面，三季度信用债新增违约展期规模环比同比均略有回升，新增主体由地产链扩散至施工、租赁、综合等。市场表现方面，三季度信用债收益率先下后上，流动性偏弱的信用债调整时长和幅度均显著高于利率债，信用利差和等级利差全面走阔，其中3-5年低等级上行幅度更大。节奏上，7月收益率维持下行且触及年内低点，8月整体调整，9月前三周略有修复，最后一周受一揽子政策密集出台影响，权益风险偏好抬升，信用债大幅调整。三季度在博弈政策落地的过程中，收益率波动较大。尤其是八月在大行卖债影响带动下，无论是曲线层面还是信用利差方面都有一定程度的上行。但由于三季度对基本面预期仍然处于较为悲观的位置，操作层面是保持久期，但仓位上控制信用类资产比例，增加高流动性二债及利率的配置占比。降准落地后，适当降低账户整体长久期资产占比，但出于对后续资金面的乐观考虑，加了一些杠杆仓位。但实际上当时套息空间也并不充裕，宽松预期短期并未落地，伴随节前风险偏好的抬升，这部分资产利差迅速走扩，还是给账户带来了一些负贡献。展望后市，10年国债已经回到2.2附近，相较于各期限政策利率均已有较充分保护。因此可以看到这个位置配置力量较强，利率债资产已经逐步企稳。信用债方面，利差回到了近几年较为极限的位置，目前无论是利差水平还是绝对收益水平都处于较为合意的区间。后续看股市是否会持续上涨带来理财资金持续流出，如果市场情绪逐步降温，理财规模逐步稳定，则信用资产价格会逐步稳定。