博时智臻纯债债券C(021589) - 基金经理

2024年3季度，债券市场收益率走势整体震荡下行，具体来看，7月中旬央行超预期降息10BP，债券市场随之下行，央行担忧收益率过快下行的风险，屡次出面引导市场预期，同时在公开市场“卖长买短”引导收益率曲线保持倾斜向上的形态，但与此同时市场流动性有所减弱，收益率有所调整，9月经济金融数据尚未明显回升，市场对“双降”预期有所升温，债券收益率受此影响再次转为下行，9月末央行再次明确表态开启降准降息，同时创设了新的货币市场工具提振权益市场，紧跟着9月政治局会议的召开大幅提振了市场的风险偏好，扭转了市场对经济基本面的担忧，权益市场开启放量快涨行情。全季度来看，30年国债又创新低至2.14%，全季度下行7bp，10年国债下行5bp，1年国开下行4bp，3-5年国开下行6-8bp不等，信用债表现相对偏弱，其中3年中债AA中票收益率上行25bp左右，信用利差大幅走阔。组合操作方面，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持灵活的久期调节。

上半年，债市收益率显著下行，期限利差、信用利差极致压缩。宏观层面，在地产链拖累下，基本面持续承压，实体融资需求整体偏弱；央行年初即通过降准等方式投放较多流动性，市场资金面持续宽松；微观结构看，年初以来保险、农商配置需求旺盛，特别是限制手工补息后，资金脱媒，流动性向非银淤积，而债券供给量又持续偏低，资产荒愈演愈烈。整个上半年，收益率整体趋势下行，10年国债由2.55%下行至最低2.2%附近；同时，各种期限利差、信用利差、品种利差在资产荒推动下，向极致压缩。

24年一季度，债券收益率单边大幅下行。年初以来，债市面临的宏观经济环境与微观交易结构均较有利。首先，在地产链拖累下，基本面持续承压，实体融资需求整体偏弱；其次，权益市场加速探底，刺激避险资金涌入提升了债市交投热情；再次，央行通过降准等方式投放较多流动性，市场资金面持续宽松；最后，年初保险、农商行等机构配置需求大，而债券供给量偏低，导致债市资产荒愈演愈烈。多重利好推动下，债市收益率持续下行，10年国债由年初2.55%下行至3月初最低2.26%，而后在2.3%左右小幅震荡。以三十年为代表的超长债自1月初2.82下行超过40bp，最低到2.39，偏积极的久期策略成为1季度债基超额收益的主要来源。展望后市，二季度面临的短期利空有所增加。首先，3月经济数据有企稳迹象，出口链带动供需两端均有所复苏；其次，1万亿超长期特别国债大概率二季度开始发行，后续利率债供给加大，供需矛盾将较一季度有明显缓解；最后，美联储降息预期延后，美元继续维持强势，汇率压力可能会对央行的总量宽松继续形成制约。因此，二季度大概率难以看到如一季度般顺畅的下行行情。但从更长视角看，债市长期偏多的逻辑未变。地产链受到人口、供需等长期因素制约，可能已进入长期下行周期；“隐债不增”要求下，中央政府接棒地方成为加杠杆主体，也需要相对友好的利率环境，广谱利率下行仍在过程中；优质高票息债券供给持续不足，使得资产荒长期压力仍将延续。因此，二季度债市可能相对偏震荡，从长周期看，依然是配置优质资产的较好时机。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。

2023年，债券市场整体延续牛市格局，收益率整体震荡下行。年初，市场对22年底疫情放开后消费和经济复苏抱有较高期待，债市投资者预期信贷可能出现开门红偏热现象，对全年债券市场非常谨慎，10年国债收益率走高至2.95%附近；至二季度，随着房地产市场消费再次走弱，带动基本面数据环比走低，央行随后降准，债券收益率进入下行通道，一直持续到8月初。8月央行的降息成为市场转折点，降息的落地使得市场博弈重心由宽货币转向稳增长。同时政策层终于在7月下旬政治局会议后开始“实招”稳增长：首先是1万亿增量特别国债的发行和地方债发行提速，其次地产政策调整为普遍“认房不认贷”且首付比例从30%下调到20%；此外9月开始人民币汇率压力有所显现，资金面出现超预期的收紧，以1-3年为代表的短端利率债收益率一度上行超过40BP到今年3月初债券牛市开始时的高位，以十年及三十年为代表的长债维持了20bp内幅度有限的调整。市场一度紧张短端的上行可能全面拉爆长端开启债券熊市。不过市场担心的长端同幅度跟调始终没有到来。进入11月下旬后，金融数据、高频基本面数据均指向经济复苏疲弱，同时，利率债供给高峰过去，市场开始抢跑年末配置行情，推动收益率又一轮显著下行，11月底开始的下行行情以三十年的超长债为代表。整体看，23年债市曲线牛平，同时信用利差显著压缩到历史极低水平。