鹏华丰瑞债券D(022227) - 基金经理

本季度债券收益率宽幅震荡。1月以来随着央行暂停公开市场国债买入操作，叠加资金价格上行，短端开始调整，但基本面对长债定价仍有支撑，曲线走平。2月流动性继续收敛，在适度宽松的货币政策框架下，春节前后债券市场走势震荡，春节后权益市场走强，带动风险偏好提升，对长债形成压制，收益率持续上行。3月银行负债端压力加大，同业拆借利率不断走高，各期限收益率迎来快速上行。月末投放增加，银行负债端压力逐步缓解，存单下行，同时海外宏观风险增加，权益市场开始回落，受益于资金面和风险偏好逐步下降，各期限收益率见顶回落。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活调整攻守策略，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市资产荒，1月中旬股债跷跷板明显，权益市场探底，主导利率下行，2月央行降准和LPR降息应对，叠加多地银行下调存款利率，催化市场新一轮存款降息的预期，利率流畅下行。3月初央行提及降准仍有空间，叠加下旬OMO温和加力，利率整体下行。二季度监管影响加大，利率整体震荡。4、5月央行提示长债风险，阶段性引起利率调整，但“手工补息”被叫停，银行存款脱媒，债市资产荒持续。三季度收益率先下后上，7月重要会议后货币政策降息，利率快速下行，8月大行卖债成为阶段性扰动，9月央行宣布大力度降息，但月底重要会议释放较强稳增长信号，债市在三季度末大幅调整。四季度债券超跌反弹，10月末央行持续通过买断式逆回购和国债买卖释放流动性，利率在资金充裕下持续修复。11月重要会议后政府债发行计划平稳落地，叠加央行在流动性方面配合，至年底利率持续下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

上半年债市整体上涨，1月初央行持续净回笼，叠加PSL短期冲击，短端震荡。中旬股债跷跷板效应明显，利率下行。2月利率债发行进度偏慢影响，资金面较为宽松。节前公布的1月社融、信贷数据双双超预期。此外多地银行下调存款利率，催化市场新一轮存款降息的预期，长端下行。3月央行提及降准仍有空间，带动利率大幅下行。但中旬公布的1-2月经济数据大多强于预期，且股债跷跷板效应显现，利率转为上行。4月央行明确关注长债风险，阶段性引起利率调整，但禁止“手工补息”，银行存款脱媒，加剧债市资产荒，监管和市场资金力量持续拉扯。5月特别国债供给和地产政策落地，市场阶段性走出利空出尽。6月资金宽松，股市破位，尽管受监管关注，配置力量仍存，利率下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。