平安惠悦纯债E(022245) - 基金经理

三季度宏观经济延续波折修复，外需、制造业投资和基建投资保持韧性，但消费、地产投资、工业延续弱势。通胀方面，CPI维持相对温和水平；PPI受大宗商品价格回落影响，环比有所恶化；货币政策方面，央行支持性立场不变，逆周期调节继续发力。在美联储超预期降息之后，人民币汇率转为升值，国内央行利率调控空间加大，并于7月和9月先后调降基准利率，资金面也保持相对合理充裕水平。总体来看，三季度债券市场收益率呈区间震荡走势。具体来看，7月因为宏观经济表现较弱，市场降息预期升温，资产荒逻辑继续演绎，收益率震荡下行；8月市场对宏观数据反馈钝化，资金缺口带动短端收益率反弹。9月中上旬在降息预期强化、短端利率下行、风险资产表现欠佳的驱动下，收益率走出连续下行行情。但进入下旬，在政策“组合拳”的鼓舞下，市场风险偏好大幅提振，A股在国庆节前上涨，债市行情短期承压，各期限债市收益率均遭遇较大幅度上行。　　三季度本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，主要投资于利率债，致力于获得稳健的投资收益。

上半年，宏观经济仍处于弱复苏过程中，基建投资相对平稳，出口韧性较强，工业生产回暖，地产政策有所放松，商品房销售面积降幅有所缩窄。上半年通胀水平保持低位，货币政策相对宽松，流动性保持合理宽裕。上半年债券市场收益率整体呈震荡下行走势。具体来看，一季度央行通过MLF加量、降低LPR利率和降准等形式向市场投放流动性，收益率明显下行。二季度存款补息叫停后，银行存款流向非银机构，社融增速进一步下行，债券市场“资产荒”特征明显，收益率进一步下行，期限利差、信用利差均压缩至历史低位。报告期内，本基金主要配置中短期限利率债，同时波段操作长期限利率债以增强组合收益。

2024年一季度，国内经济延续弱复苏状态，但整体有所分化，其中工业生产和出口增速较强；地产销售继续走弱，基建等实物工作量未见明显起色；物价水平总体保持低位，显示内需不足、供大于求的局面尚未改变。政策层面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。1月24日，央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。总体来看，一季度债市收益率震荡走低，其中1-2月份收益率下行幅度较大，市场交易逻辑主要在于降准、存款降息、LPR下调带来的央行宽松预期。3月份，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，宏观数据没有进一步走弱、稳汇率制约了央行进一步宽松空间，市场止盈情绪较强，开始进入震荡区间。　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，近期主要投资于国债和政策性金融债，致力于获得稳健的投资收益。

2023年年初，防疫政策放开之际，经济修复势头偏强但仍有瑕疵，消费报复性修复但工业生产恢复偏弱。通胀继续维持紧缩，证明经济内生的活力还未被彻底激活。债市总体以震荡为主；3-8月份，经济修复节奏放缓，两会设定经济目标偏谨慎，政策预期有所缓和。之后基建维持较高增速，制造业投资趋稳，但房地产投资持续低迷；出口受外需走弱影响进一步承压。经济高频数据持续验证基本面走弱，央行逐步开展降准降息，“宽货币”率先发力，市场流动性保持了合理充裕。债市收益率震荡下行，曲线呈“牛陡”状态。9-10月份，随着稳地产政策不断加码，宏观经济有所修复，市场预期和信心有所变化。由于人民币汇率短期压力加大，央行超预期收紧资金面，债市迎来阶段性调整。11-12月份，宏观经济延续弱复苏状态，全年经济增长目标5.0%基本完成，但通胀大幅低于市场预期，货币政策宽松预期急剧升温。随着人民币汇率贬值压力缓解，央行通过公开市场操作等方式释放流动性，资金利率稳中有降，债市收益率再度进入下行通道。在上述背景下，2023年本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要投资于利率债，致力于获取稳健的投资收益。