汇添富稳航30天持有债券D(022322) - 基金经理

2025年一季度，美国重启贸易战，引发全球经贸摩擦加剧。海外方面，特朗普政府频繁调整关税政策，叠加经济增速边际放缓，美元汇率从高位回落。尽管年初美国经济仍保持相对强劲，但特朗普推行的政策组合对美国经济产生明显拖累，高频指标显示增长动能有所弱化。与此同时，欧洲和日本经济仍处于低位修复阶段，未形成显著增长势头。随着特朗普政府持续升级关税措施，对等关税措施迫近，美国经济面临的内外部扰动持续放大，滞胀压力进一步攀升；国内经济发展面临的外部不确定性加剧。国内方面，年初以来存量政策和增量政策继续发力显效，经济运行起步平稳，发展态势向新向好。制造业PMI前三个月稳步上行，市场需求普遍回升，企业预期较为乐观。战略新兴产业EPMI达到阶段性新高，反映新质生产力持续向好发展。通胀方面，CPI相对平稳，PPI降幅收窄，总需求波动复苏。投资领域基建增速在政策前瞻性布局下稳步提升，制造业投资维持强劲扩张，房地产边际压力有所缓解；消费市场持续修复动能，以旧换新政策有效激发耐用品置换需求，餐饮服务业延续回暖趋势；外贸领域出口虽受历史高基数与订单前置透支影响增速回调，但仍展现出较强抗压弹性。在货币与融资层面，财政政策前置发力支撑社会融资规模维持较高增速，其中政府债券成为主要驱动力。市场方面，一季度银行间资金价格持续维持高位，短端品种出现明显调整压力，收益率曲线平坦化。整个季度看，1年AAA信用债收益率由1.70%附近上行至1.95%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2024年，中国经济面对外部压力加大、内部困难增多的复杂形势，顺利实现全年经济增长预期目标，经济运行总体稳中有进。债券市场在支持性货币政策下，收益率中枢震荡下行，实体经济融资成本下降，促进经济基本面修复。海外环境方面，2024年全球经济仍处于低增长状态，区域间分化更加明显。美联储在抗通胀与提振劳动力市场两个目标间反复权衡，影响全年降息预期。全球通胀水平逐步回落后，主要经济体开启降息。美联储在9月启动降息，结束了自2022年开始的加息周期。欧洲经济表现出增长乏力，成为全球经济增长的拖累因素。我国经济发展面临的海外环境更加复杂，一是地缘政治因素更加动荡不安，二是特朗普再度当选，给全球经济发展带来了更大的不确定性，国际贸易形势更加严峻。国内经济方面，中国央行在2024年采取降准降息等多种货币政策，维持资金面平稳，为经济持续复苏提供良好条件。分阶段看，一季度，经济呈现弱复苏态势，政府工作报告强调新质生产力，重视高质量发展。货币政策靠前发力，超预期降准降息，1月下旬央行宣布降准0.5个百分点，并下调支农支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，2月大幅下调5年期LPR利率25bp，创下LPR报价机制改革以来单次最大降幅，带动收益率陡峭化下行。在春节后机构配置力量强劲的带动下，收益率进一步下行。二季度，市场收益率持续下行导致中美利差倒挂走阔，人民币贬值压力增大，货币政策进一步宽松受到掣肘。同时一系列房地产政策的出台，提升居民购房意愿，改善经济预期。利率定价自律机制禁止银行业金融机构通过手工补息的方式高息揽储，银行存款流向非银，银行间流动性分层消失。在多重因素影响下，债券市场收益率震荡调整。三季度，央行先后公告国债买卖借贷及临时隔夜正逆回购操作，强化7天公开市场操作政策利率意义，完善短端利率走廊调控机制。7月下旬，央行再次超预期降息，同时随着美国开启降息周期，市场宽货币预期再起，债券收益率在强波动中保持下行态势。四季度，各类增量宏观政策密集发布，经济刺激政策升级加码。央行推出互换便利工具，向权益市场提供流动性支持；同时完善银行间买断式逆回购操作，向市场提供流动性，维持货币宽松基调不变。11月人大会议落地化债政策，增量政府债券发行迅速推进。债券市场在宽财政预期与流动性因素扰动下出现调整。12月，政治局会议对2025年货币政策定调“适度宽松”，并强调加强超常规逆周期调节，债券市场预期改善，收益率重回下行趋势。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，在全年货币政策积极、流动性相对宽松的背景下，组合投资操作上总体积极灵活，适时调整各类资产的仓位占比，同时根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2024年三季度，海外经济修复周期放缓，增长动能减弱，地缘政治局势加剧紧张，美联储超预期降息，海外环境更加复杂多变。7月美欧日制造业PMI均回落至荣枯线以下，显示制造业周期修复有所放缓；美国6月通胀超预期放缓推动降息预期升温。8月全球制造业周期进一步放缓，全球主要央行释放鸽派信号。9月美联储以50bp开启降息幅度超预期，欧央行如期降息25bp，日央行议息会议按兵不动。尽管美国开启降息，但当前高利率对就业市场特别是中小企业就业的压制仍然存在，全球经济增长放缓趋势持续。此外，中东地区地缘政治冲突不断升级，更加加剧国内经济发展面临的外部不确定性。国内方面，经济运行持续稳中向好，高质量发展不断推进。进入三季度以来，稳增长政策接连出台。7月中央政治局会议指出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，宏观政策要持续用力、更加给力。7月出台支持以旧换新政策；8月以来扩内需系列政策加快落地；9月超预期出台下调存量房贷利率、股市支持政策等逆周期调节政策。货币政策方面维持积极基调，央行在7月降息、9月降准降息，加大对实体经济支持力度。在一系列政策支持下，9月份制造业PMI较前值回升，表明制造业景气度改善。三季度资金面维持均衡，由于季节性因素资金价格略有波动。市场表现方面，存款脱媒趋势下市场配置力量较强，债券收益率中枢保持下行趋势。但受资金面波动与股市资金分流等因素影响，收益率波动幅度加大，信用利差走扩。整个季度看，1年AAA信用债收益率由2.00%附近上升至2.10%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2024年上半年，海外经济在美国持续的高利率水平下承压，经济形势更加复杂多变，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。美国经济增速领先主要发达国家经济体，就业和通胀保持一定韧性，市场对年底美联储的降息预期一再下调。然而高利率的压制作用显现，美国经济逐渐放缓，劳动力市场转弱。欧日经济增速呈现走弱态势，面临更大的下行压力。当前美国较高利率水平对全球经济复苏形成制约，此外，地缘政治风险仍存，国内经济发展面临的外部不确定性仍在。国内方面，经济运行延续温和复苏态势，高质量发展扎实推进。生产端持续改善，工业增加值增速领先于经济增速。制造业投资保持较高增速，代表产业升级和高质量发展的高技术制造业投资处于较高水平。地产端需求刺激政策接连出台，有利于内需的进一步修复。尽管上半年经济增速有所回落，但随着政策的逐步落地，经济将继续保持稳中向好态势。货币政策总基调积极，强调灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。外汇市场受海外影响出现扰动，一方面美国高利率下美元指数走强，另一方面日元等亚洲货币大幅贬值，人民币汇率承压，对货币政策空间形成一定制约。上半年资金面均衡宽松，非银体系资金整体充裕，资金分层显著缓解。财政政策适度发力，超长期特别国债的持续发行和专项债的提速发行将成为下半年财政发力的重要抓手。市场表现方面，上半年居民理财需求旺盛，市场配置力量较强，债券收益率持续下行。1年国股存单收益率由2.45%附近降至1.95%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。