天弘恒新混合E(022554) - 基金经理

7-8月份债券市场收益率随着央行的调控呈现先下后上随后陷入震荡的状态，9月下旬前，市场对于宽松货币政策预期升温，带动收益率出现一波下行行情，月底随着经济刺激政策的陆续公布，收益率出现快速调整。操作方面，我们在7-8月保持了相对较为积极的操作，进入9月以后，观察到市场博弈氛围较重，信用债性价比偏低，我们逐步降低了一定杠杆和久期，并重点提高账户流动性。

1月市场对于经济的悲观情绪进一步蔓延，权益震荡，宽货币发力，叠加年初配置需求堆积，利率全月单边下行，十年和三十年国债收益率创历史新低，2月收益率呈现单边下行趋势，上旬行情在权益下跌和经济悲观预期中启动，下旬在宽松流动性和节后回流配置推动下加速，3月围绕刺激政策和发债预期进行博弈，市场波动性加大，收益率陷入震荡，中短端表现更好，4月银行间流动性堆积使得资产荒加剧，央行月初和月末两次提及长期收益率要和经济回升预期相匹配，并指导农商长债买入规模，月初的指导与降存款利率、超长期特别国债二季度发行缺席等利好对冲，而月末在曲线新低后的指导伴随着存单提价催生了一轮急速调整，全月行情呈现V行走势，5月债市在基本面利多以及地产政策频出、特别国债发行等利空出尽的情况下震荡下行，月中、月底，央行两次对于长端利率过低进行表态，收益率大幅上行，两次喊话几乎都抹去前期一半的涨幅，6月央行对于长端利率下行态度有所软化，叠加基本面数据依然较弱和跨季资金面稳定，债市打破平衡开启收益率下行。操作方面，二季度我们在季内逐步提升了一定久期，保持了中性偏高的杠杆，继续配置性价比较高的中短端债券。

2024年一季度，中国经济表现分化明显，以制造业PMI为表征，1、2月大体平稳，3月份出现明显反弹，整体来看，制造业行业表现相对较好。但观察建筑业表现，却在市场预期并不高涨的前提上，仍然出现了不及预期的现象，体现在商品市场上，黑色系商品价格在节后出现了明显的下跌，反映出国内建筑业部门的疲弱。究其原因，主要有以下两点：第一，国内地产表现仍然偏弱，地产政策优化对于地产销售的刺激效应低于预期，整体销售仍然维持在较低水位；第二，年初以来，国内基建资金下发速度相对偏缓，进一步拖累了建筑业的表现。但是经济复苏仍然存在一定的亮点，前期我们关注的出口改善，正在逐渐体现在数据之中，全球制造业补库存周期的开启，正在推动中国外需出现一轮上行周期，而且从结构上来看，中国制造业产业竞争力持续上升，叠加对一带一路市场的持续开拓，中国的实际出口份额基本维持在历史高位，将充分受益于本轮补库周期。权益市场方面，年初由于流动性问题，市场出现快速下跌，此后由于流动性修复，股市明显反弹。债券市场方面，年初以来整体走出了一轮收益率快速下行的牛市，尤其是以30年为代表的超长端表现最为亮眼。从组合操作来看，基于对经济基本面，我们整体维持较为稳健的操作。

2023年，股票市场表现明显不及预期，在2022年的基础上再度调整。1月份由于中国经济迅速走出疫情冲击，外资资金持续流入做多中国市场，A股走出一轮强劲上行行情。但进入2月份之后，市场对经济复苏的持续性开始有所担忧，股票指数陷入震荡行情，行业结构出现快速轮动，生成式AI引发市场对于未来产业趋势的强烈预期，TMT行业成为市场关注热点，走出一轮快速上涨行情。进入2季度之后，以地产销售高频数据、PMI等数据为代表，中国经济明显环比走弱，拖累权益资产整体调整，尤以与经济相关性强的版块调整幅度最大，但AI、中特估等部分股票仍有阶段性表现。7月份政策局会议后市场预期明显改善，股市走出了一轮强劲的修复行情，但此后由于外部流动性的负面影响，拖累权益资产在8、9月份明显调整。11、12月份外部流动性的负面影响边际上有所改善，但是由于居民部门风险偏好仍然处于偏收缩状态，权益市场流动性匮乏，市场继续调整并创出新低。整体来看，A股市场的表现明显不及年初市场的乐观预期。债券市场方面，2022年年底的大幅调整，与理财负债端问题有关，年初伴随着流动性状况趋于改善，理财负债端流出的状况也逐渐平息，2022年年底出现明显调整的信用债在一季度出现信用利差修复行情，表现较好。此后由于基本面在二季度走弱，推动债券市场整体走强，收益率明显下行，9、10月份由于银行间流动性出现一定扰动，且债券市场收益率已经处于低位，债券市场有所调整，但年底由于市场对后续降息预期较为浓厚，再度走出一轮流畅的行情。回顾来看，2023年资本市场的表现，与基本面表现是有较强关联的，地产部门在二季度的边际下滑，成为影响中国经济走势的重大因素，而且也超出了我们原有的预期，究其原因，我们认为是由于居民收入预期出现了边际恶化。从组合操作来看，我们基于对经济基本面和大类资产配置的观点，对组合权益仓位进行相应调整，上半年整体维持高权益仓位，但是基本面变化超出我们的预期，组合收益出现了明显回撤，6月份开始适度减仓，并对持仓行业进行优化，考虑到权益资产估值较为便宜，因此组合仓位整体维持中高水平。债券资产受组合状况限制，以持有利率债为主，适度进行波段操作。转债部分以中低价转债作为主要持仓，整体仓位保持稳定。