博时稳定价值债券B(050006) - 基金经理

纯债方面，二季度债券市场总体呈现出波动加剧、中枢下行的趋势。在四月份，尽管经济增长保持相对温和态势，但随着政策持续推动降低高息负债，资产端的收益率逐步下行，这一趋势也带动了债券市场收益率的相应下行，使得债市总体表现良好。然而，随着30年期国债收益率跌破关键点位，央行开始发出调控长端收益率的信号。同时，房地产政策的进一步放宽在交易情绪上对债券市场造成了不利影响，导致四、五月份的收益率出现了接近20个基点的回调。不过，进入五月中下旬，随着地产新政效果的逐渐减弱，以及理财扩张带来的配置需求增加，债券市场收益率再次转向下行趋势。在操作层面，投资组合总体维持了一定的久期。展望三季度，我们认为央行仍需在内外均衡中寻找合适的平衡点。从内需角度看，由于资本回报率的压制作用，债券市场的风险相对可控。但海外降息预期的迟迟未能实现，仍对货币政策的宽松节奏构成了一定的影响。因此，投资组合将密切关注货币政策的宽松节奏，采取适度的久期再平衡策略。转债方面，24H1中证转债-0.07%，表观看微跌，期间波动其实很大，尤其是6月低价转债大跌在历史上较为少见。转债市场生态正在发生变化，低价策略有效性下降，债底被信用风险不断侵蚀，需要越来越重视正股的财务质量、公司治理、产业趋势等；此外，要密切关注小盘股风格变化对转债市场的影响。组合操作上，看好猪周期持续性、以及具有资源属性或特许经营权等高股息方向。展望三季度，权益市场呈现波动格局，组合将继续保持合适的仓位，同时加强个券研究，高度重视转债的底部配置机会。

一季度，资本市场经历了显著波动。权益市场呈现出超跌后的强劲反弹态势，各行业表现差异显著。与此同时，债券市场展现出了良好的表现，收益率普遍下行。在1月份，受房地产市场持续低迷和政府平台债务严格管控的双重影响，市场情绪转向悲观，导致指数大幅下滑。与此同时，债市收益率也同步大幅下行。进入2月份，部分量化基金遭遇流动性风险，进一步打压了股市情绪。然而，政策的及时托底以及地产和信贷政策的放宽，为市场带来了反弹的机会。不过，由于长期经济前景的不确定性，叠加LPR和存款利率的下调，债券收益率创下新低。到了3月份，随着全球经济显示出强大的韧性，市场呈现出明显的结构性机遇。外需和商品相关资产价格屡创新高，而内需相关资产则进入震荡期。这一背景下，股市和债市均陷入波动状态。在如此复杂多变的市场环境中，我们的投资组合在一季度采取了灵活策略。我们在久期和转债仓位的管理上保持高度灵活性，并更倾向于投资供给受限的品种。这一策略有效地帮助我们控制了回撤风险。展望未来二季度，我们认为基本面和政策方向将继续主导市场走势。外需在高利率环境下的持续性，以及内需在财政支持下的反弹潜力，都是我们需要密切关注的关键因素。基于这些考量，我们将继续紧密跟踪市场动态，并灵活调整投资策略。

2023年债券市场走出了一波较为可观的结构性牛市，30年国债全年下行接近50bps，二永债下行幅度超过100bps，高评级信用债下行幅度也接近50bps，部分地区的城投债的下行幅度超过200bps。具体走势而言，一季度由于防疫政策放开带来的经济红利，叠加1月宽信用的影响，债券市场总体高位震荡，配置价值开始凸显。二季度随着地产销售和信贷的走弱，市场开始交易降准降息预期，收益快速下行，债券迎来了第一波显著上涨。进入三季度，虽然降息兑现，但美国财政持续加码，外需的韧性对国内经济形成支撑，同时美债上行给汇率带来了一定的压力，央行回归中性的货币政策导致债券市场出现了一定的调整，收益率有所上行。进入四季度，随着美国收益快速下行，汇率压力有所缓解，货币政策重回宽松，债券收益率也出现了快速的下行。组合较好的把握住了1季度和4季度的配置行情，在关键时点维持了较高的仓位，从而获得了良好的回报。转债方面，2023年呈现出波动加大的格局。一季度随着经济复苏，周期行业表现良好；二季度随着AI兴起，科技板块出现超额收益；三季度随着稳增长政策发力，稳健增长行业受到青睐；四季度随着宏观预期的走弱，转债整体呈现杀估值的格局。组合总体维持了偏防御的策略，减少了净值波动。

三季度，债券市场走出了先下后上的格局，总体呈现短端波动大于长端，信用波动大于利率，海外波动大于国内的格局。7月份，在6月降息的推动下，债券市场维持了较为火热的交投状态，收益率缓慢下行，短端表现更加亮眼。8月份，随着降息预期的再次升温、以及最终落地，债券市场继续走好，此时长端在悲观预期的推动下开始补涨。进入9月，以放松限购为代表的一揽子政策开始推行，地方债的发行提速推升供给，过度悲观的经济预期开始扭转；同时随着美债的大幅上行，国内维稳汇率的压力加大，资金面亦有所波动。多个因素共同主导债券市场出现了一定幅度的调整。期间组合灵活操作，获取了正收益。展望四季度，我们认为虽然经济有所好转，但当前的复苏趋势并不是很牢固，债务压力依然偏大，化债、化解地产风险、提升居民信心，都需要货币政策的配合和呵护。此时收紧货币政策并不利于国内经济和金融体系的稳定。随着欧美经济压力开始显现，汇率压力可能会适度好转，未来资金利率大概率会向政策利率回归，并带来债券收益率曲线的修复。四季度债券市场也有望迎来良好的表现。转债投资方面，我们将继续精选具备安全边际的品种，积极操作，力争获取超额收益。