广发全球精选股票（QDII）A(270023) - 基金经理

回顾2025年一季度，在特朗普1月20日上台后，伴随着关税担忧的逐步加深，海外市场对关税和政策不确定性的忧虑也逐步走高，市场大幅下修美国经济的预期，经济下行的风险有所升高。而欧洲经济预期则由于欧盟和德国大幅增加财政支出而出现明显上修，虽然欧洲经济的结构性问题依然存在，但扩大财政的确可以让欧洲经济受益。今年以来，中国经济预期出现明显上修，一方面是由于DeepSeek的出现，使得中国的科技产业得到重估；另一方面民营企业家座谈会的召开、促消费政策的陆续出台等，也进一步提振国内经济发展的信心，经济向上预期明显提升。本季度我们继续对科技仓位做出调整，减持部分估值相对较高的科技公司，但仍维持对人工智能行业的较大配置。一方面，本季度DeepSeek人工智能系列模型的推出代表着人工智能行业的价值链出现重塑，规模定律也由预训练转到后训练，这会导致算力芯片、云计算、SaaS软件等部分公司的估值出现一定的波动。同时，我们认为中国企业在人工智能等科技方面的突破会让中国资产的估值持续提升，未来仍然充满机会，所以增持了中国互联网、智能硬件等行业，这些行业未来在人工智能应用上有较大的机会。另一方面，进入2025年，全球宏观环境的复杂化增加了单一市场的波动，通过全球化配置来降低组合波动是未来组合管理的一个非常重要的思路，我们通过增持中国资产和欧洲的公司来抵抗单一市场风险。中国和欧洲都在采取积极的财政政策，对其上市公司会有积极的影响。此外，为了保持组合的稳定性，我们仍持有一定比例的全球高分红股票，随着未来全球市场波动增加，高分红的配置会让整体组合有一定的抗风险能力。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-7.22%，C类基金份额净值增长率为-7.38%，同期业绩比较基准收益率为4.47%；本报告期内，本基金F类基金份额净值增长率为-11.10%，同期业绩比较基准收益率为-3.14%。

2024年全球经济呈现阶段性企稳，但增长动能分化。中国经济方面，全年政策持续加码，央行降息降准，稳增长措施逐步显效，中国资产受到海外投资的追捧。美国经济方面，通胀改善但三季度后预期反弹，美债收益率走高，消费行业受居民超额储蓄消耗殆尽的影响而承压。此外，日本退出负利率，对全球资产估值影响深远；欧洲经济恢复缓慢，能源价格波动仍是风险因素。行业表现方面，AI行业竞争格局由“一超多强”进入百花齐放阶段，推动算力需求提升。中国人工智能企业DeepSeek的出现也意味着高成本训练成为过去式，开源模型在工程学上的迭代是迅速的，规模定律（Scaling Law）由预训练（pre-training）到后训练（post-training）的转变代表着人工智能行业进入新的篇章。思维链（Chain of Thought）的引入让行业的发展由原来大力出奇迹地堆算力和参数转变为高质量数据的需求，数据的重要性大幅提升。同时模型的进化越来越像人类，思考时间长短影响到了结果的准确性，深度思考模型的推出将是未来一个非常重要的方向，这对于算力和电力需求都可能带来非常正面的影响，算力的需求由预训练驱动变成后训练驱动。消费行业复苏分化，高端奢侈品需求回暖，户外运动的需求提升。电力、电信、公用事业等高分红板块受益于全球降息预期，成为市场稳定器。报告期组合调整科技行业的配置，重视全球化配置，组合更加均衡。具体包括：减持高估值半导体与软件公司，控制估值风险；增持平台型科技公司，增强组合稳定性；增加飞机制造、奢侈品等行业的配置；增加高分红资产，优化风险收益比，提高稳健性。

三季度，中国经济稳步复苏的趋势不变。在几个重要会议之后，中国政府开始推出更加强力的政策，推动中国经济进一步回升，9月多项财政和货币政策同步推出，助力中国经济高质量发展，市场也给予积极的反应，A股和港股多个主要指数同步上扬。我们认为未来中国资产会越来越有吸引力，更多的海外投资者和场外投资者会继续回流中国资产。海外方面，美联储在9月份宣布降息50BP，这是5年来首次降息，代表美联储正式开启降息周期。同时美国9月新增非农大幅超预期，显示就业市场仍有韧性，打消了海外短期内衰退的担忧，经济软着陆预期再度升温。通胀虽然单月有所反复，整体仍处于回落趋势中，也为美联储后续继续降息提供了支撑。在美联储降息周期开启以及经济软着陆预期升温的背景下，标普500继续走高。其他经济体方面，日本央行在7月意外加息后，进入政策观察期，叠加新首相石破茂对加息持谨慎态度，预计年内日本央行再次加息的概率较低。欧央行9月如期再次降息25BP，同时近期通胀回落相对顺利，经济再度走弱，预计年内还将降息1-2次。行业方面，人工智能和大语言模型领域出现了重要进展。OpenAI发布了新一代模型GPT-o1，在复杂推理任务方面取得较大突破，在部分领域能达到博士生水平。Llama 3扩大了预训练数据规模并提升了多语言能力，综合能力得到较大提升。同时,视频生成技术也有显著进步，其Movie Gen等模型展示了令人瞩目的性能。这些发展标志着AI在多模态处理、推理能力和创造性任务方面迈出了重要一步。操作上，我们增加了中国互联网资产的配置，我们认为，在一揽子政策的助力下，中国经济会进一步提升，中国互联网行业会从中受益。从行业比较来看，中国互联网行业有稳健的现金流，未来估值重估的机会比较明显。同时，我们也对AI领域的投资做了调整，减持部分估值较高的软硬件公司。但是，我们对预期下调后的算力芯片公司继续保持乐观，仍然保持较高的配置比例。我们相信AI行业和中国资产重估未来会继续是全球投资的热点。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-0.93%，C类基金份额净值增长率为-1.08%，同期业绩比较基准收益率为9.65%。

回顾2024年上半年，海外宏观整体表现稳定。一季度，全球宏观表现相对平稳，美国宏观经济数据显示经济动能仍然维持一定的韧性，尤其是劳动力市场表现亮眼，美国价格数据如CPI、PPI的回落速度放缓。日本央行结束多年的负利率政策是一季度最重要的宏观事件之一，该政策在中长期影响着全球市场。二季度，美国经济开始往软着陆方向发展，自3月份美国居民的超额储蓄消耗完后，消费行业面临较大的压力。国内方面，货币政策保持适度，工业生产稳定，固定资产投资增速维持在合理水平，其中制造业投资受到出口拉动韧性较强。上半年，全球人工智能行业发展如火如荼，文生视频等物理模型的推出继续吸引更多人才加入到该行业，3月份召开的英伟达GTC大会是人工智能行业蓬勃发展的新篇章。二季度Anthropic发布了Claude 3.5，在大部分评测指标上都超过了OpenAI最新的模型GPT-4。我们认为，大模型的竞争正往优秀的科技公司集中，未来牌桌上的公司会越来越少，但是竞争下来的公司能力会越来越强。操作方面，一季度，组合配置更加均衡，因人工智能领域巨头集中效应越来越明显，二线公司的中长期增长空间大幅减少，组合减持了部分二线公司，此外增加了顶级奢侈品、无糖化消费品以及资源类公司的配置。二季度，组合以全球配置的视角来分散投资风险，我们认为AI行业部分公司的估值以及拥挤度的上升会增加价格的波动风险，继续减持了部分估值过高的半导体公司和软件公司，增持了稳定性较高的平台型科技公司，同时提高了中国高分红资产的配置比例。