交银成长混合A(519692) - 基金经理

国际宏观经济形势愈发复杂。九月，FED意外降息50个基点，之后的新增非农就业数据大超预期之后,FED再次被迫鹰派转向。美国通胀的下降趋势已陷入停滞，市场担忧FED重蹈1970s时期二次通胀的覆辙,使得美国深陷滞涨泥潭。　　国内通缩风险增大,政策开始全方位逆周期调节。国内宏观政策进入全面宽松阶段，从各部委已经出台的政策来观察,还是聚焦三保和地方政府隐性债务化解的目标上,相机抉择和纾困的性质偏多,带来新增实物工作量有限,对阻断当下通缩螺旋的作用有限。在2015年的刺激周期中，中国的新增信贷达到13.5万亿元，相当于GDP的15%以上。考虑到中国名义经济规模已是2015年的两倍，简单类比,同等的刺激措施需要新增信贷冲动至少达到27万亿元,才有望推动中国经济摆脱通缩螺旋。本基金在三季度继续加大了防守板块，比如公用事业的配置比例，中长期将继续重点关注受益于自主科技创新的龙头个股。

美国就业数据开始出现持续走弱,推动美国进入降息周期。疫情之后,美国的就业数据持续走强,导致虽然广义众多宏观数据已经持续走弱,但降息预期一直持续反复。降息并不意味着市场会大幅上涨。从历史上看，首次降息后的前两个月，标准普尔500指数表现持平，在美国经济陷入衰退的情况下，标准普尔500指数的平均表现是同期下跌15%。如果美联储能够避免经济衰退，美股市场的下行风险相对可控。

美国经济保持韧性，但联储内部的模型对中性利率大部分是认为没有提升。由于基数效应，通胀短期读数不是问题，但是中期存在二次上行的压力。三月，国内PMI也出现明显修复，但数据分化严重。从季节性上来看，三月PMI扩张是常态，但本月修复态势好于2023年环比下滑，幅度上和2019年较为接近。三月，建筑业PMI虽然高于50，但明显弱于季节性。本基金在一季度继续加大配置防守板块，比如公用事业的配置比例。　　近期，我们看到促开放的举措不断增多，中美官方和民间交流也开始启动，国内宏观政策能利用好这个难得的时间窗口修复。本基金继续中长期看好受益于自主科技创新的龙头个股。

国内逆周期宏观政策持续推出。房地产政策持续放松，货币政策稳中有进。逆周期宏观政策应张弛有度，逐步化解风险。开放持续推动改革。中国经济短期遭遇一定逆风，但中长期的红利因素依然存在。超大规模的市场优势，持续提升的科技能力和工程师红利是中国制造业的核心竞争力。特别是在保持持续开放的背景下，能跟进国外先进的技术、能持续融入产业结构的变化，依然有机会进行产业升级，强化中国制造业的比较优势。　　2023年中国经济呈现典型的宏观热微观冷的局面，给二级市场投资带来巨大挑战。2023年下半年，本基金主动增加防御板块的配置，其他核心仓位继续聚焦具有长期阿尔法的个股的投资。