博时黄金ETF(159937) - 基金经理

在连续三年的连续上涨之后，2025年开年之季，黄金资产不仅没有暂敛锋芒，反而在特朗普政府令人捉摸不透的关税前景和美国经济边际走弱的背景下绽放出愈加璀璨的光彩。伦敦现货金价一季度飙升19%，创下了1987年以来最佳季度表现，人民币金价也以18.87%的涨幅刷新了其自2003年自由流通以来的最佳单季记录。年初伊始，对特朗普关税的忧虑促使美国周边冶炼商在COMEX期货端回补套保头寸，并激励纽约期金价格较全球现货价差飙升至40美元/盎司。这导致全球黄金现货向美国集中，并令非美地区出现了库存骤跌的局面，使得当地投资者的交投热情也被点燃。进入三月后，美国经济增长动能走弱接棒赋予黄金上行动能。尤其是来自于DOGE部门的减支和裁员、经济惊喜指数的走弱以及权益资产的下跌凸显美国经济的脆弱性，美元及利率的回落利多黄金。北美黄金ETF再次出现快速增仓的迹象，季度增持近百吨。基于实际利率框架的金融投资者回归并与央行买盘形成合流，是维系黄金供求缺口的主要原因。亚洲地区的投资者同样踊跃，2月7日，中国金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》。试点保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点，部分保险公司已在3月份完成了首笔交易。根据保险公司体量及试点要求所做出的投资比例限制来看，对黄金市场的投资增量约为千亿级别，可谓拉动明显。尽管其建仓过程可能漫长，但由于保险资金较长时间期限的特性，其持有的黄金资产将相对稳定，对整体黄金市场将带来较长期的价格稳定作用。这也为国内投资者进一步抬升黄金资产的投资热情奠定了基础。本基金为被动跟踪标的指数的指数基金。本基金主要投资于博时黄金交易型开放式证券投资基金、上海黄金交易所上市的黄金合约、上海期货交易所上市的黄金期货、债券以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，如融资融券、黄金租赁等。在本报告期内，本基金较好地达到了标的跟踪的要求。展望2025年二季度，黄金资产仍有望保持高光时刻。4月3日，特朗普政府对全球进口商品征收额外关税，这或导致全球贸易保护主义显著升温，并对全球经济复苏带来明显拖累。从历史上看，关税壁垒上升所带来的经济萎靡也容易给极端地缘对立埋下伏笔，黄金资产中长期表现依然值得期待。但是，也同时需要注意到2季度本身就是美国企业债到期高峰，企业端融资成本将大幅抬升，叠加债务上限解除后可能到来的集中发债，与关税带来的经济衰退预期，欧美金融市场可能发生如2008年10月及2020年3月的极端流动性冲击。两次历史案例下，金价的具体波动路径存在差异，但都出现了一次短暂的快速调整。若本次该场景再次出现，对于黄金资产而言或是难得的入场机遇。投资策略上，博时黄金ETF作为一只被动投资的基金，我们会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪目标基准，并通过黄金租赁业务，力争为投资者获取黄金生息的额外收益。我们希望通过博时黄金ETF基金为投资人提供资产配置的良好投资工具。

2024年是欧美主要经济体从紧缩周期重新转向宽松的环境变化之年，在传统实际利率框架下，欧美长达两年多的黄金资产的资金流出也终于逆转。同时伴随全球地缘博弈依然激烈的背景，包括央行在内的主权管理资金仍然维持对黄金的买入，这不仅抵御了基于金融属性的决策者流失，也成功改变了黄金的长期定价范式。黄金从简单的实际利率的镜像，逐渐丰满为对更多泛化不确定性的对冲标的。也正由于来自于新旧逻辑的共振，人民币黄金资产不仅录得连续第三年上涨，更以年度28.19%的表现刷新了其历史年度表现记录，特别地，在传统股债资产遇到瓶颈的背景下，黄金也收获了更多投资者的关注，这在一定程度上进一步强化了金价上行逻辑的自我实现。 从供求的角度看，全球央行需求连续三年突破1000吨。2024年，各国央行对黄金的需求达到了一个重要的里程碑。在2024年前三个季度增加了712吨之后，各国央行在2024Q4又购买了333吨，使全年净购买总量达到1045吨，各国央行已将连续购买黄金的时间延长至15年，而且值得注意的是，2024年是需求量连续第三年超过1000吨，远远超过2010-2021年间473吨的年均需求量，为黄金的年度表现做出了重要贡献。本基金为被动跟踪标的指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内，我们除了争取紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格、取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现外，在严格控制基金流动性风险的前提下，本基金管理人进行了部分黄金租赁业务。出于对整体流动性管理更加严格的风控要求，本年度黄金租赁业务比例有所下降。

2024年三季度，黄金资产的高光时刻仍在延续，尽管中国央行自5月开始暂停了其外汇储备中黄金的增持步伐，但美联储降息节点的临近以及全球地缘博弈依旧剧烈的格局继续支持金价闪耀出更加璀璨的光芒。整个三季度，人民币金价再度劲升8.25%，在国内大类资产中表现居前。三季度以来欧美央行货币政策转向的节点逐渐清晰，得益于通胀数据受控良好，而经济指标边际走弱，欧美联储相继在三季度中开启首次降息行动，特别是美联储开局即降息50BP，从历史上看，几乎均对应着后续美国经济进入衰退周期，因此尽管政策发布会上美联储主席鲍威尔发言称不应对本次降息节奏进行线性外推，但应对式降息相比于预防式降息其政策调整空间更大，利率端预期空间打开，而长端通胀则在政策驱动的背景下维持稳定，因此实际利率进入对黄金定价有利的变化阶段，这也是三季度以来沉寂了两年之久的北美黄金ETF开始转为持续流入的重要原因。本基金为被动跟踪标的指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内，本基金较好地达到了标的跟踪的要求，同时受租赁市场监管趋严、市场需求下降影响，黄金实物租赁业务运作比例较前期有所降低。2024年四度，黄金资产在利率端受到的助力或阶段性减弱，美国9月新增非农就业人数总数为25.4万，高于8月份修正后的15.9万人，也好于市场预期的15万人。9月失业率环比下降0.1%，降至4.1%，也好于市场原本4.2%的预期。除了就业市场之外，9月份ISM服务业采购经理人指数(PMI)录得54.9，为2023年2月以来的最高水平，远高于市场预期的51.7。经济数据的重新转强或扰动年内美联储的降息路径，对黄金的支持力度或不如三季度那么强烈。另一方面，中东地区紧张局势升温，推动原油和贵金属价格上涨。中东地缘政治紧张局势的进一步升级，以及爆发更广泛冲突的风险不断加大，都为避险的黄金提供了有利条件。投资策略上，博时黄金ETF作为一只被动投资的基金，我们会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪目标基准，并通过黄金租赁业务，力争为投资者创造黄金生息的收益。我们希望通过博时黄金ETF基金为投资人提供资产配置的良好投资工具。

2024年上半年国际黄金市场在美联储降息周期临近与地缘博弈烈度上升等事件的影响下，继续保持强势运行。美元计价黄金再次刷新历史高点记录，并录得12.78%的半年度涨幅，为2020年上半年以来同周期最佳表现。在人民币汇率贬值的额外提振下，国内人民币计价黄金上半年度收涨14.66%，不仅同样刷新历史价格记录，涨势更为充沛凌厉。充分展现了人民币黄金资产作为汇率波动稳定器的另一重资产配置的意义。上半年支持黄金资产亮眼表现得主逻辑在于美联储降息周期的临近，尽管美国CPI在3%附近呈现粘性，但消费者信心、制造业PMI与就业市场的边际走弱为美联储宽松政策落地扫除了障碍。尽管联储降息路径反复变动，整体年内降息目标也从之前的3次下降为1次，但纵观历史，1998年以来美联储4轮紧缩转宽松的过程中，黄金均录得上佳表现。央行等长期机构的持续购买也是支持金价的重要因素，尽管中国央行自5月开始连续两个月暂停增持，但根据世界黄金协会的数据，上半年全球央行与主权管理机构的净买入量仍接近500吨，为历史较高水平。由于黄金的供应曲线相对刚性，投资机构的持续购买仍客观造成供求缺口，推动金价上行表现。本基金为被动跟踪标的指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。在本报告期内，我们除了争取紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格、取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现外，在严格控制基金流动性风险的前提下，本基金管理人进行了部分黄金租赁业务，积极为持有人谋求基金资产的增值。