广发轮动配置混合(000117) - 基金经理

9月下旬由于政策刺激等因素，市场迎来短期强冲击力的反弹。由于之前下跌时间够长、幅度够深，短期的赚钱效应吸引了场外资金，故本次强力反弹在情理之中。到底是反弹还是反转，是目前大部分投资者最为关注的问题。我们认为目前的宏观环境暂不足以支撑较为长期的反转行情，而从资金层面来看，增量资金的入场节奏也会随时根据市场调整而变化，潜在的阶段性剧烈调整会影响增量资金的持续节奏。我们认为四季度行情可能会进入震荡区间，操作难度加大。本基金目前持仓结构较为均衡，分布在消费、红利、医药等多类资产上，力求通过均衡配置平衡净值表现。

高股息资产是上半年的投资主线，消费医药、中游制造等行业表现不佳。我们坚持长期核心竞争力资产的投资逻辑在上半年经受了比较大的考验。以高端白酒品牌举例，品牌是我们一直以来最为看重的竞争力，品牌效应可以拉高消费需求、发掘消费者的潜力，但这需要全社会的消费力能够持续提升，才能构成品牌效应的逻辑闭环。目前消费降级的趋势明显，原本的逻辑链条被破坏，这一点从茅台批价下跌的现象中有着比较明显的体现。对中高端白酒基本面的重要变化我们没有前瞻性预判，导致二季度净值损失较大，我们需要重新评估宏观环境对品牌消费的友好程度。此外，本基金增加了具备全球竞争力的创新药的配置，增加了红利类中药资产的配置。

一季度延续了去年四季度的市场趋势，顺周期资产仍然较为疲弱，高股息资产具备较为明显的收益。本基金主要配置了竞争力较强的消费资产和个股机会较为明显的医药资产。从结果来看，以中高端白酒为代表的消费类板块股价走势具备一定韧性。医药板块今年以来整体表现较差，板块跌幅在全行业中垫底，大部分子行业表现也都较差，只有部分具备个股逻辑的标的有一定正收益。目前阶段，创新药和中药是医药板块内对大环境和政策比较免疫的板块。CXO行业景气度仍在长期磨底的过程中。院内医疗从医疗反腐中逐步恢复还需要一个过程。医疗服务和消费医疗则处在下行过程中，恢复拐点仍需要等待较长时间。基于以上判断，我们继续超配中高端白酒，在创新药和中药上做了较多配置，对CXO和院内医疗做了一定配置，低配医疗服务和消费医疗资产。

2023年，疫情放开后经济表现有一定起伏，市场经历了比较大的波动。从具体节奏看，年初伊始，市场预期经济全面恢复，股市阶段性上涨。从二季度开始，市场对经济恢复的持续性存疑，投资者观望心态逐渐凸显，市场震荡下行。此外，上半年ChatGPT带动了一波较大的人工智能主题行情，四季度高股息资产表现较好，全年来看，这两个方向走出了较为难得的阶段性上涨行情。尽管本基金重仓持有的医药、消费相关资产在报告期内表现并不是非常理想，但是由于对未来的产业方向仍然处在观察期，所以我们并未对持仓做出太多调整，仍然把竞争力强的企业作为较为核心的持仓。作为辅助，本基金在一些局部机会的把握上更趋于积极，以适应阶段性的市场偏好和一些中短期逻辑的演绎。