汇添富高息债债券A(000174) - 基金经理

报告期内，宏观经济整体呈现回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征。但另一方面，宏观经济仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。从各领域看，外需持续回升向好，保持较好增长；制造业投资保持较高增长；消费保持平稳但回落迹象显现；基建继续保持平稳；最大的拖累仍来自于房地产领域，尽管各地地产政策持续松绑，但效果有限，销售持续疲弱，并带来开工、施工等环节的疲弱，竣工在去年底迎来高峰后今年也开始持续下滑。而从价格指标看，内需疲弱迹象仍较为明显，企业、居民部门仍处于信用收缩期内。报告期内，债券市场迎来一轮收益率大幅下行行情，在安全资产荒背景下信用利差大幅压缩。其中一季度由于基本面、政策面相对平稳，前期政策较多出台后，一季度进入政策效果观察期，资金面平稳背景下在机构配置需求推动下收益率持续下行。二季度在央行针对资金空转适度采取措施背景下，银行间资金面宽松，资金分层现象减弱，推动利率下行，但出于金融机构风险管控等因素的考虑，对于长端利率快速下行所可能引致的风险，央行进行合理的风险提示，因此二季度收益率整体呈现震荡下行，波动明显放大的特征。报告期内，组合管理上坚守组合定位，配置以高等级、高性价比AA+信用债为主，随着市场走势进行积极的久期管理，组合净值取得较快增长。

报告期内，宏观经济各分项基本延续去年四季度趋势。地产延续走弱态势，除竣工面积外如销售、施工等多环节仍在回落中；消费保持平稳回升；制造业投资继续回升向好；在去年四季度出现改善迹象后，本报告期内出口持续向好。经济整体呈现除地产分项外的内外需持续修复景象。政策面上，稳增长基调持续，但考虑到前期政策较多出台，一季度适度进入政策效果观察期。政策思路上，继去年12月中旬中央经济工作会议指出“必须把坚持高质量发展作为新时代硬道理”，两会前后提出“新质生产力”，进一步明晰了政策调控思路。一季度基本面、政策面相对平稳，债市在资金面保持平稳、机构配置需求较强背景下收益率持续下行。报告期内，组合配置以高等级信用债为主，根据市场节奏适度调整久期及持仓结构，久期策略适度积极，票息及久期策略配合较好。

2023年，房地产在一季度阶段性回升后二季度重新走弱，尽管三季度起行业政策端持续放松，但政策效果不及预期。消费和制造业投资是2023年经济增长的主要动能来源，且全年看有较好持续性，但结合物价指数看，正如中央经济工作会议定调，经济仍然面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的环境。报告期内债券市场持续走牛，但各季度内利率信用走势有较大差异。其中一季度由于缺资产状态延续叠加信用利差处于高位，债券走出利率债横盘震荡、信用债小牛市、信用利差持续压缩的行情。二季度在政策无强刺激、资金宽松叠加存款利率调降之下，走出利率领跑、信用跟随的牛陡行情。三季度在资金推动下利率持续下行但后期进入政策出台窗口期，出现年内较大幅度回调。一揽子化债背景下，高收益城投类资产则表现亮眼。四季度利率先上后下。报告期内，组合坚持高息债策略，底仓配置以AA+信用债为主，随着市场走势进行一定程度的久期管理及杠杆操作，组合净值稳定。

报告期内，随着稳增长政策持续出台，经济数据出现一定企稳迹象，恢复弹性有待观察。经济修复结构较一二季度出现变化，地产在降息及认房不认贷等政策刺激下见底且出现有限度回升，制造业投资、消费修复边际减弱，通胀数据有见底可能但回升压力较小。报告期内因非政府部门信用仍小幅回落，尽管政府部门信用回升，但总信用仍在筑底。政策面上，货币、财政及产业政策均有发力。降息降准落地但由于信贷阶段性回升及汇率、债券供给压力下资金成本在季末较大幅度上行。债券市场表现上，7、8月份在基本面及资金宽松驱动下收益率继续下行至历史低位，信用利差也行至年内低点，累积了一定的估值风险。因此在8月中下旬、9月份地产等稳增长政策持续出台之下，利率出现明显回调，信用利差出现回升。在一揽子化债背景下，高收益城投类资产表现更优。报告期内，组合配置以AA+/AA级信用债为主，灵活调整持仓结构，挖掘个券利差。