景顺长城策略精选灵活配置混合A(000242) - 基金经理

三季度，国内经济最大的变化在于政策的变化，货币政策为市场注入更多流动性，房地产限购、限售、首付比例进一步放松及房贷利率下调，财政计划增加支出并更注重消费领域的需求侧。市场对政策逻辑和政策力度给予非常积极的反应，市场预期大幅改善，季末数个交易日市场连续大幅上涨并延续到国庆节后。短期由于市场信心大幅修正，市场上涨较快，结构上普涨为主，部分板块市场交易氛围着实过热，但总体来看市场估值水平仍处于历史偏低位置。随着市场急涨告一段落，行情将进入分化阶段，政策落实的具体方向是市场关注的焦点。而长期来看，还是要看政策促进经济触底回升的效果，和由此逐步带来的产业发展机会以及公司的业绩。　　三季度全球经济最大变化在于美联储货币政策终于进入降息周期。综合判断，居民、企业的资产负债表得到较好的修复，美国经济大幅衰退的可能性不大。之前高通胀主要集中在服务领域，商品消费和投资领域比较平稳，降息并不意味着贸易需求的大幅减弱，而更可能带来的是需求结构的变化，即消费领域从短久期的服务性消费向更长期的耐用消费的转移，投资领域从短久期库存投资向更长期固定资产、房地产、能源等领域的转移。我们与之相关的出口需求应比较稳定，加之出口目的地和出口产品品类结构都更加均衡，出口出海相关板块仍然是中长期值得关注的领域，我们更应该基于全球市场的需求去看我们的上市公司未来的增长机会，关注具有全球化能力和竞争优势公司的投资价值。　　本基金三季度行业结构配置基本保持稳定，家电、商用车、电力设备、消费电子等板块仍为主要配置方向。

上半年宏观经济总体平稳:上半年GDP累计同比增长5%，国内消费不温不火，保持稳定增长态势；出口表现较强，贸易差额稳步提升，出口目的地和出口产品品类结构均更加均衡；固定资产投资有所放缓，主要受房地产投资拖累较大，房地产投资完成额累计同比增速仍处于负值区间，但未见进一步恶化。制造业投资累计同比有所回升。宏观总需求受房地产投资拖累,上行动力较弱,但消费、出口稳步复苏。供给端在库存周期底部，总体库存去化进入尾声，经营质量大幅提升，供需结构性优化正在进行。受短期市场情绪和国际事件影响，上半年股票市场风险偏好降低，结构上低估值、高分红、业绩稳定的能源、资源板块仍得到青睐，相关个股股价走势比较平稳。　　本基金上半年行业结构配置基本保持稳定，家电、商用车、养殖、电力设备、消费电子等板块仍为主要配置方向。

一季度,宏观经济延续缓慢复苏：社会消费品零售总额同比增速保持稳定, 进出口进入累计同比增速进入转负为正,房地产开发投资完成额同比仍处于负增长区间，对宏观总需求带来较大压力；制造业采购经理人指数ＰＭＩ逐步进入扩张区间，宏观总需求受房地产投资拖累,上行动力较弱,但消费、出口稳步复苏。供给端在库存周期底部，总体库存去化进入尾声，生产经营活动景气度有所改善。受短期情绪影响，股票市场一季度大幅震荡。结构上，市场仍偏好低估值、高分红、业绩稳定的能源板块，相关个股股价走势比较平稳。　　本基金一季度行业结构配置保持稳定，家电、商用车、养殖、电力设备、电子等板块仍为主要配置方向。　　经济复苏进程正在向符合预期的方向演进，疫情后服务业迅速恢复，并保持较为稳定的高景气状态，餐饮、酒店、旅游、商贸、交运等行业持续恢复，纺织服装、家电、汽车等商品性消费正在改善，与之相关的制造业有望逐渐呈现复苏态势。随着企业库存的去化接近尾声，企业端和居民端通过收缩经营和消费，资产负债表和经营现金流得到大幅修复，开启新一轮库存周期的动能正在累计。　　疫情后宽松财政引发的美国大通胀开始拐头，美元利率有望进入下行通道，将孕育一些投资机会。近年来美国的通胀主要体现在服务业领域，我国出口主要聚焦在商品领域，受益有限。反而为抑制高通胀所采取的高利率政策，抑制了商品的终端消费、渠道库存以及投资性需求。随着美元利率进入下行通道，这一状况将得到改善，相关投资机会也将呈现。

2023年伊始,在彻底告别新冠疫情后,各项经济生活快速恢复,市场在乐观预期下快速上行。以人工智能为代表的成长板块一马当先,相关的光模块、软件、游戏等细分行业涨幅居前；另一边以能源、电信为代表的低估值、高分红的板块也受到市场青睐。然而，进入下半年，房地产开发商频频出现债务风险，美国持续高通胀带来的对持续流动性收缩的担忧，地缘政治事件频出以及上市公司经营修复动能放缓，市场修正对经济复苏的过高预期而整体展开调整，低估值高分红板块受到关注。　　本基金2022年布局的光模块、PCB、电信、中药、药店等个股在上半年涨幅较大，已充分反映目标投资期限内的业务价值，所以在2023年进行了相关板块的减仓操作。同时，逐步增加CXO、光伏、养殖、商用车、消费电子板块的配置比例。