博时内需增长混合A(000264) - 基金经理

24年3季度以来，国内需求有所回落，市场整体的盈利预期继续偏弱。与此同时，海外的需求也继续降温，美联储开启了新一轮的降息。在此背景下，于3季度末，国内的政策对需求的支持力度开始加大，包括降低存量房贷款利率，加大财政货币政策逆周期调节力度、降息等政策。上述政策的推出扭转了内需继续趋弱的预期，带来资本市场的大幅企稳反弹。行业方面，在上述政策的影响下，我们预期内需相关的消费等行业需求将趋稳，带动资本市场的长期向好。而长期投资逻辑更好的行业，包括TMT、高端制造等方向，则有更好的投资机会。报告期内，我们减持了AI海外算力需求方面的持仓，主要原因是预计海外AI算力2025年增速将开始下行；增持了高端制造业的持仓，包括光伏逆变器、海上风电、造船等细分行业，主要原因是需求出现改善趋势，盈利持续增长，且估值处于较低的位置。展望4季度和2025年的投资机会，随着内需的企稳回升，A股盈利将持续改善，预计市场的投资机会将会较多，代表长期发展方向的高端制造业、自主可控相关的TMT等行业将会有更好的投资机会，本基金也将对此进行积极应对。

24年上半年，国内需求平稳复苏，但海外需求则波动更明显，一季度呈现出超预期的韧性，随后在二季度开始回落。综合来看，市场整体的盈利趋势仍然偏弱。在此背景下市场利率继续下行，30年期国债到期收益率降到了2.5%以下的较低水平。行业方面，电子行业呈现出一定的结构性复苏，在全球人工智能投入和消费电子行业复苏的带动下，部分中上游元器件和半导体的盈利开始出现改善。报告期内，我们减持了农业养殖行业的持仓，原因是进入2季度以来，由于供给阶段性短缺带来的生猪价格上涨已经兑现，头均盈利已经进入很好的区间，而需求偏弱使得后续价格的持续性和高度受到限制。此外我们减持了计算机、传媒行业的持仓，而增加了电子、通信行业的持仓。主要原因是推理侧的需求开始上量，人工智能算力供应链的持续性得到支持，另外苹果公司等硬件公司加大对AI的投入，也使得端侧升级和算力投资的确定性提升。

2024年第一个季度的市场波动较大，这种波动并不是经济与产业的基本面出现了多大的变化，更多是投资者心理情绪上的跌宕起伏。1月份市场悲观情绪演绎的淋漓尽致，市场对经济下行的担忧以及宏观政策预期的落空，叠加交易层面的诸多因素，使得各个行业在权益市场的表现不尽人意。但随着而来的经济数据体现了宏观经济层面的坚韧，监管层继续出台一系列符合市场发展规律的强力政策，悲观情绪在2-3月份得到了极大地扭转。国际上，大宗商品价格持续攀升，特别是黄金、石油、铜等资源品的需求刚性而供给侧不足，A股相应行业和公司股价都有不错的表现。整体上，一季度周期资源品的表现格外突出，传统意义上的成长板块表现欠佳。我们的组合在保持积极有为的策略的同时兼顾均衡，避免组合过大波动。当前经济形式仍不明朗，国际局势也日趋复杂，用稳健型增长的行业以及价格强势的资源品标的来对冲成长的波动性是必要的。2季度是全年至关重要的一个季度，经济的复苏力度、企业全年的发展趋势在2季度基本能定下基调，我们将保持业绩稳健、估值合理的标的头寸，守正出奇，力求优异的业绩。

2023年的权益市场波动较大，给我们的组合运作带来巨大的挑战。市场上半年经历了对23年年初经济复苏的强烈预期以及经济自然修复失速之间的矛盾，同时还反应了当前宏观政策导向与历史经验之间的偏差，这些矛盾与偏差使得与经济复苏相关的板块和行业出现了不尽人意的表现；从2月开始，AI浪潮开始席卷全球，美国科技行业公司的估值的大幅抬升，A股的TMT行业的表现从1季度开始就显著领跑全市场。然而从下半年开始，市场逐渐认识到国内科技进步的速度与海外存在时间差，当技术快速进步的预期落空之后，TMT行业同样出现了较大的回撤，与此同时，国内整体需求出现了疲态，3年疫情带来的后遗症在各行业中开始显现，消费、制造业等首当其冲，从政策层面来看，监管层从下半年开始陆续出台多项刺激资本市场活力、完善资本市场制度的措施，并在执行层面给出了积极的方向性指引，但权益市场在下半年仍未出现明显的拐点，全年市场都处于寻底与筑底的过程当中。尽管全年市场以及组合运作遭遇较大的挑战，我们仍然对中国经济的成长性以及结构优化持乐观态度，因此组合在结构上仍然倾向于成长风格，组合的持仓基本围绕科技进步、制造业升级构建，随着下半年整体市场估值的收缩和防御性特征增强，23年组合运行有一定的挑战。