南方潜力新蓝筹混合A(000327) - 基金经理

九月下旬之前市场持续阴跌，市场到处充斥着悲观的情绪，但随着政策变化，三季度末市场又突然快速大幅上涨，充分说明了市场的难以预测性，事前你只能知道这个位置是低估的，继续持有大概率长期能有不错回报，但具体是哪个时间点发生反转真的很难意料，或许很快，或许很慢，需要的就是耐心和坚持，不随波逐流。我们之前在极度逆势的情况下也一直坚持对成长的配置，是因为我们觉得那时成长确实有不少被低估的公司，但是市场情绪一直悲观，价值修复迟迟不发生，而九月下旬的政策变化使得市场风险偏好快速提升，于是很多成长也顺势出现了估值的快速修复，进而使得今年成长风格和价值风格的差距也大幅缩小，我们一直以来的坚持也终于带来了回报。站在当下的位置看，虽然不少股票估值已经有了一定的修复，但其实仍然有非常多便宜的成长股可供挑选，毕竟已经跌了两三年且幅度较大，因此我们还是对后市较为乐观，当下仍是性价比较高的位置，值得继续坚持。同时随着美国进入降息周期和国内政策的彻底转向，我们相信国内的市场风险偏好后续仍会逐步抬升，也有利于市场风格继续向成长转变。因此我们会继续坚持以成长板块作为组合的主要配置，同时适当加配一些处于低位的顺周期板块，作为四季度的主要策略。

上半年市场还是偏弱，投资者整体偏防御的心态，价值和红利风格非常明显，价值板块和成长板块的裂口加速拉大。同时在防风险的心态之下，大盘股也明显跑赢小盘股，大小盘之间的裂口也非常大。从板块来看，银行、公用事业、煤炭、家电等低估值板块上半年大幅领先，而计算机、社服、传媒等板块跌幅居前。总体来看，上半年是风格特征压倒一切的市场，风格演绎的极致程度也算历史上比较罕见了，业绩因子和公司基本面对股价的影响其实并不大。我们的投资风格一向以成长为主，上半年也是严重逆风，风格遭遇明显挑战，同时大的板块性机会不多，使得我们从个股角度挖掘了一些有潜力的中小市值股票进行配置，但没想到小市值风格今年也遭遇巨大的挑战，所以风格方面双重不利的暴露对我们上半年整体业绩影响很大。但好的方面是我们在个股层面做出了一定的阿尔法，一定程度上弥补了风格上的损失，所以在风格极端不利的情况下没有太落后于同业。

一季度市场波动巨大，一月大幅下跌，二月大幅反弹，三月出现震荡，同时行业和市场风格也都在快速轮动，但总体还是价值风格占优，上游资源行业涨幅靠前。不过成长板块也有一些亮点，其中表现最好的是AI相关标的，主要是AI生成视频方面有了比较不错的突破。一季度本基金小幅跑赢同业，主要是新能源有一定反弹，同时抓住了光模块、电子等的一些机会，但医药和部分小票形成了阶段性较大拖累。当下虽然国内经济遭遇一定挑战，但我们始终对中长期的发展前景充满信心，很多问题并不是无解的，只是需要一定时间，而且中华民族本来就是很擅长自我调整和适应的民族，新的宏观和国际环境下相信我们也能最终找到应对的方式来度过短期的困境。在宏观增速放缓的背景下，成长股的胜率和赔率同时也会受到显著的负面影响，现在的高成长更多是分散在一些更加细分的小行业中，贝塔性的行业机会显著减少，同时各种宏观不确定性使得业绩的兑现度也明显下降，使得成长的挖掘难度显著提升，对我们的投资风格也形成了一定挑战，当然同时也把很多成长股的估值杀到了过去不可想象的低位，为未来可能的高收益埋下伏笔。因此我们会继续坚持在成长赛道中挖掘，没道理在最差的时候放弃。同时我们在更加努力地挖掘处于高成长趋势中的股票以外，也会加强对一些处于逆境中的成长股的研究，做一些左侧的逆向布局，希望能选到一些未来有反转潜力的成长股，以时间换空间，作为对当下贝塔性投资机会不足的一个补充。关于组合未来操作思路，我们目前位置继续看好海风、医药、TMT等板块的投资机会，同时关注顺周期以及一些超跌的优质成长股，总体我们觉得市场机会还是挺多的，只是更加分散，需要更加细致去挖掘。展望未来，成长板块的机会即将来临的感觉越来越明确，当前成长板块的估值已经压到了历史上极低的位置，相对价值板块的估值溢价基本没有甚至有的还折价，这些都是极不正常的现象，成长的性价比已经处于历史上极为罕见的位置，未来结构性的成长机会仍然存在，现在对成长的等待我们认为从一两年维度是性价比极高的。

2023年在指数层面主要就是一月份有不错的行情，之后基本就是单边下跌，主要是经济复苏持续弱于预期并造成投资者信心不足，进而在股票上形成了业绩和估值层面的双杀。较弱的基本面下投资者风险偏好也随之不断降低，偏好低估值分红、短久期资产和事件驱动，呈现的主要风格特征就是高股息、微盘股以及主题。我们主要擅长抓有业绩驱动的板块性机会，但这种机会在23年非常少，且我们相对较擅长的新能源板块全年基本是全市场倒数第一，全年市场风格对我们极度不利。面对这种情况，我们的应对策略是在行业和个股上更加分散，同时加强了对一些小盘股票的挖掘，另外也去抓一些行业反转的机会进行左侧布局，应用了更多的投资策略，这样使得我们在市场风格整体不利的情况下也不至于会明显落后同业。整体看23年在新能源上的持仓对我们组合形成了比较明显的拖累，但也抓住了医药、通信、电子等行业的一些机会，挽回了部分损失，不过整体来说对23年的投资业绩我们并不满意，希望后面通过努力有更好的业绩表现。而当下的市场对我们来说就是一个储备和等待的过程，我们一直在持续努力挖掘性价比高的行业和公司，等到符合我们框架的行业性机会出现时，我们可能在行业和个股上会重新变得更加集中，进而去争取更好的超额收益。