工银研究精选股票(000803) - 基金经理

本报告期内，考虑到中国经济长期向好的基本状况，重点配置了以地产产业链为代表的投资端资产，和以电子、传媒为代表的新质生产力方向，仓位上保持了中性偏多的态势。展望下半年，我们认为A股估值已经进入较低水平，吸引力提升。我们预计稳增长政策力度加大，财政和货币政策可能继续发力，国内经济有望逐渐企稳回升。在基本面回升之后，市场信心或将增强，估值水平存在较大提升空间。　　长期来看，在全球资产回报率下降的过程当中，国内很多行业和公司的回报率和增长前景都极具吸引力。同时伴随着资本市场的不断改革和很多新产业的公司不断上市，A股市场将有越来越多具有长期增长前景和较好盈利能力的公司，这些公司都有望成为未来稀缺的资产。因此我们长期持续看好市场，也将继续寻找长期有较好的成长前景，以及竞争格局改善份额提升的优质公司，寻找有吸引力的价格。我们将继续寻找渗透率相对较低，仍处于发展早期的成长性行业和公司进行配置。

一季度国内经济增长呈现外需强于内需、生产强于消费的特征。一方面，发电量、出口相关中微观调研反馈等数据表现较好，3月PMI重回荣枯线以上。另一方面，社会融资总量等金融数据和地产相关数据整体表现相对偏弱。政策面上，政府工作报告等官方表态显示，高质量发展是当前政府工作的首要任务，今年政府将加大宏观政策调节力度，更好做好各类风险隐患防范化解工作。海外方面，美国经济韧性依然较强，市场对美国经济软着陆甚至不着陆的预期增加。这也令市场对年内联储降息时点的判断推迟至年中之后。大宗商品价格方面，一季度铜、油、黄金等商品价格表现强劲。　　一季度A股市场呈现先抑后扬的走势。从主要指数表现来看，一季度上证综指、沪深300在经历春节前的回调后逐步反弹。季度内上证综指涨2.2%，沪深300涨3.1%。相较之下，创业板和科创板指数表现偏弱，创业板指跌超3.8%，科创50跌幅超10%。市场风格方面，红利资源表现明显占优，成长板块中AI算力和存力等相关个股表现抢眼。分中信一级行业看，石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属等领涨，医药、电子、房地产、计算机等行业表现靠后。在此期间，基金经理延续自上而下和自下而上相结合的投资策略，继续聚焦个股精选，并采取集中持股的组合管理思路。

2023年以来，国内经济增长预期波折起伏，大体呈现“一季度复苏、二季度需求走弱、三季度稳增长政策预期升温、四季度经济弱修复”的节奏变化。市场表现上，一季度在消费复苏预期、ChatGPT、数字经济、央国企等主题催化下，市场整体呈现上涨态势。进入二季度，受国内经济内生动能走弱影响，一季报盈利不及预期，叠加海外美国银行危机、美联储加息预期反复等影响，A股市场呈现调整态势。虽然7月底稳增长和稳预期等政策信号一度推动市场反弹，但在美元走强、美债利率上行等外部金融条件趋紧环境下，伴随着北向资金大幅净流出A股，国内市场整体延续弱势。四季度国内有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，依然制约着投资者信心的改善，导致市场继续调整。　　全年市场整体弱势，A股主要指数普跌，结构分化明显。一方面，过去与宏观经济正相关度较高的消费者服务、房地产、建材、食品饮料等，以及行业供给结构较差的电力设备新能源跌幅居前。另一方面，与人工智能相关的TMT板块，上游资源相关的煤炭、石油石化，以及与出海和出口链相关的家电、汽车等表现相对靠前。风格方面，低波红利类资产表现靠前，成长板块则以主题和题材类机会为主，同时公募基金等机构重仓股表现显著差于微盘股。在此期间，基金经理坚持自上而下和自下而上相结合的投资策略，注重安全边际，聚焦个股精选，并采取相对集中的持股策略。

三季度国内宏观经济仍处于恢复状态。从PMI、通胀、投资、消费等数据来看，国内经济依然面临内需不足的挑战。相对积极的是，季度内分月数据显示，经济增长边际企稳改善的迹象正在增加。9月PMI恢复至荣枯线以上，同时社融等金融数据表现在总量意义上也超出市场预期。对于资本市场而言，国内最重要的宏观事件主要是7月24日政治局会议当前经济形势和下半年经济工作部署的定调。会议强调了要加大宏观政策调控力度，同时还对市场关注的地产和地方政府债务两大风险作了积极回应，并特别强调要活跃资本市场，提振投资者信心。海外方面，我们认为美国利率水平将在较高水平维持更长时间是基准情形，但美债收益率和美元指数表现，仍对全球金融环境带来了紧缩性影响。　　在此宏观环境下，A股市场整体处于弱势调整格局中。从主要指数表现来看，三季度上证综指、沪深300等均继续回调，其中上证综指跌2.9%，沪深300跌4%，创业板指跌9.5%。市场风格方面，顺周期的价值类板块表现相对占优。分中信一级行业看，煤炭、非银金融、石油石化、银行、房地产等领涨，传媒、计算机、电力设备与新能源等行业表现靠后。投资线索方面，上半年市场表现抢眼的人工智能概念板块整体回调。市场对红利低波的关注度明显提升。与此同时，在政治局会议定调后，受益于宏观尾部风险消除和宏观政策将加大发力程度等预期提振，大金融和周期等板块表现相对占优。在此期间，基金经理延续自上而下和自下而上相结合的投资策略，聚焦个股精选，并相对集中持有。