汇丰晋信双核策略混合C(000850) - 基金经理

二季度股市整体波动依然较大，上证指数围绕3000点震荡，上证综指最终下滑2.43%。按照中信证券行业分类，银行、电力、交运、煤炭等涨幅靠前，社服、传媒、零售、计算机等涨幅靠后。宏观经济层面，二季度以来，经济增长动能边际有所放缓，一方面是消费的小幅下修，二是政府债发行节奏较慢，尚未有效形成实物工作量；亮点是出口仍然保持韧性。展开来说，从我们对几个重要的制造业板块跟踪的高频数据来看，内需方面，尽管国内基建投资有一定的提速迹象，但高基数下对经济的提振作用有限；房地产政策侧重于消化存量房产，新增投资改善尚待观察，这一点从我们跟踪的工程机械行业开工率数据可以得到验证；出口方面，全球资本开支周期与主动补库周期共振背景下，年内出口有望继续维持较好景气度，但相关风险开始显现，贸易关税、海运费上涨等事件可能影响出口表现。基于以上因素，2024年二季度基金对组合有一定的调整。基于贸易摩擦背景下出口链公司存在一定的经营不确定性，基金减少了对部分出口链标的的配置；同时，考虑到AI的演绎已经从软件到PC、手机等硬件层面，基金加仓了对消费电池、半导体设备等标的的配置。同时，我们回顾制造业历史上出现的大的投资机会，大部分都是集中在大的产业升级或者新兴产业涌现带来的投资机会上。如果以5-10年为一个国内制造业的大周期，第一个周期是机械化，这个阶段带来的是轨交、工程机械、机床等行业的快速发展；第二个周期是新能源化，这个阶段的投资机会集中在新能源发电和新能源车上。目前我们正面临第三个阶段，即智能化和自主化。基于此，基金也加仓了以“设备更新+新质生产力”为代表的相关投资方向。

一季度股市整体波动较大，沪深300指数先抑后扬，最终上涨3.1%。按照中信证券行业分类，石化、有色、家电、银行、煤炭等涨幅靠前，医药、电子、房地产、军工等涨幅靠后。整体表现来看，上游资本品和AI板块逻辑最坚硬的方向表现较强，而之前机构选择看好比例相对集中的医药、电子行业表现落后。宏观经济层面，3月制造业PMI环比增长1.7%，至50.8%，重回荣枯线以上。其中，新订单PMI环比增长4.0%，至53.0%；出口订单PMI环比增长5%，至51.3%；生产PMI环比增长2.4%，至52.2%。以中小企业为主要下游的折弯机、注塑机、包装机械订单已呈现较快增长，刀具经销商库存及部分机床订单也开始呈现边际改善。展望未来，设备更新换代有望持续拉动需求，高端化、国际化亦符合新质生产力的发展方向。出口制造业方面，从美国制造业库存数据来看，美国去库周期已持续一年以上，制造业库存增速已至历史低位，有望迎来补库阶段，补库外溢的进口需求将带动我国出口制造企业受益。其中部分消费类机械前期因去库周期受损较多，有望受益于美国新一轮补库周期。最后，一季度军工行业总体上有一些改善：1）市场担心的降价、利润率压缩等事项，实际落地比前期设想更有利；2）前期可能要统型或减量的装备基本保持了原有规划不变，数量与质量并重，主战装备稳中有增，新域新质装备高成长态势明显。行业处于机会不断孕育的边际改善的进程。在2024年第一季度，基金保持了相对较高的基金仓位，对组合有一定的调整，重点加仓了有望迎来反转的制造业领域公司，包括通用自动化装备、工程机械、军工等行业，以及一些估值较低的传统能源装备公司。

2023年上半年，A股市场相对活跃，行业轮动速度加快。从市场风格看，成长股表现好于价值股，小盘股表现好于大盘股，非周期类行业表现好于周期行业。2023年下半年，市场表现相对欠佳。沪深300调整了11.38%，万得全A调整了5.19%。分行业来看，电新、消费者服务、TMT、军工表现相对靠后，而煤炭、石油石化、银行、汽车等行业表现较好。结合市场情况，自2023年8月以来，一方面，本基金持仓从分散走向集中，持股更加聚焦，基于各方考量，加大了对于部分低估值、稳健增长的优质标的的配置比例；另一方面，基于行业间的横向比较，本基金加大了对机械、汽车、电新等行业的配置。从结果来看，本基金在机械和汽车两个细分方向的配置取得了较好的超额受益。机械方面，基金下半年持仓集中在油服设备、出口机械、纺服机械细分领域的龙头，规避了前期高成长高估值机械标的的回调；汽车方面，基金持仓集中在华为产业链和智驾方向的稳健标的，取得了较好的相对收益。相比之下，基金在电新和军工两个细分行业的配置短期表现欠佳，但看好2024年相关标的的表现。电新方面，基金主要配置了海风相关标的，看好海风部分项目恢复正常后，整个产业链利润的释放；军工方面，年底已经呈现明显的左侧特征，预计在2024年有望反弹。

三季度沪深300指数下跌3.98%，按照中信证券行业分类，煤炭、大金融、石油石化等相关行业表现较好，而传媒、计算机、电新等行业表现较差。从市场风格看，价值股表现好于成长股，周期类行业表现好于非周期行业。回顾三季度整体情况，政策对传统经济的鼓励幅度提升。相对而言，高端制造业的修复在波折中前进，而数字化领域更多在政策培育期。宏观经济层面，9月中国制造业PMI指数为50.2%，同环比分别增长0.1%、0.5%，重返扩张区间，自5月起连续环比提升。在多重政策催化和国内经济修复的背景下，制造业景气度呈现平稳回升态势。8月PPI指数同比下滑3%，自6月以来工业品价格已有部分回升，库存方面呈现被动去库存状态，通用制造业有望于今年年底或明年年初迎来补库周期，相对看好通用自动化的板块性机会。细分行业方向中，传统能源方面，三季度全球油气价格整体处于相对较高水平，油气公司加大资本开支，有望带动油气设备和油服板块景气向好；新能源方面，海风前期发展受到一些不利因素影响，而三季度多地海风项目有开工迹象，标志着行业实质性影响因素得到解除，海风走出低迷，发展有望迎来拐点。此外，部分新能源车企三季度销量回升，新车型订单亮眼，带来车企自身与产业链的投资机会。出口制造业方面，从美国制造业库存数据来看，美国去库周期已持续一年以上，制造业库存增速已至历史低位，有望迎来补库阶段，补库外溢的进口需求将带动我国出口制造企业受益。其中部分消费类机械前期因去库周期受损较多，有望受益于美国新一轮补库周期。在2023年三季度，本基金保持了相对较高的基金仓位，对组合有一定的调整，重点持有了业绩确定性较强的成长类公司，包括高端制造、汽车、电新等行业以及一些估值较低的价值类公司。