宝盈先进制造混合A(000924) - 基金经理

2024年第三季度A股市场呈现“V”型走势，在经历7-8月的持续下跌后，9月中下旬出现快速反弹。报告期内，2024年第三季度沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。　　　　全市场各行业普遍有不同幅度的上涨，从行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为非银金融、综合金融、房地产，上涨幅度分别为43.80%、42.57%、28.06%；涨幅较小行业为电力及公用事业、煤炭、石油石化，分别上涨5.77%、4.54%、2.47%。　　　　相比2024年上半年，我们在仓位上整体保持稳定，结构上略微有所调整，主要仓位仍集中在新能源（电动化、智能化、机器人）、消费电子、金属等制造业行业。　　　　我们坚持认为汽车的电动化、智能化有望得到快速发展。目前电动化已经有快速增长步入到稳健增长的趋势，相关产业链已经具备全球竞争力。2024年以来，新能源汽车动力电池产业周期已经进入新的阶段，从2023年的价格单边下跌进入到底部震荡阶段。虽然行业已经见底，但企业业绩仍在底部阵痛期，这个时期也是竞争力低下的落后产能出清的最艰难时期。以时间换空间，未来随着产能出清，行业有望迎来新一轮的上升周期，龙头市占率也将在这一轮洗牌中得到进一步提升。　　光伏方面，2024年第二季度，硅料新建产能释放，库存高企，价格经历一季度的短暂企稳后，再次进入快速下跌通道，从而抑制了终端需求的释放，而排产的下滑又反噬到全产业链价格的继续下跌。在全行业面临亏损加剧的态势下，2024年第二季度企业盈利和股价均受到较大程度的压力。从三季度情况来看，多晶硅料已经跌至全行业亏损的态势，产业链价格保持稳定，终端装机有所回暖，产业链各环节排产环比小幅提升，但大部分环节仍在亏损的状态，产能出清仍在进行中。　　　　我们仍看好人形机器人长期的发展空间，一方面，AI技术的创新迭代，机器人作为应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；另一方面，从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，短期看，宏观环境以及汽车降价潮导致机器人公司的传统主业有一定的业绩压力，也给股价带来一定程度的承压。长期看，人形机器人空间巨大，国内布局机器人产业链的优质公司，在经历短期承压后，估值性价比进一步提升。　　　　我们认为，消费电子的两大端侧设备，手机和PC，未来将显著收益于AI带来的全方位体验升级，有望带来新一轮的换机潮，端侧AI设备从软件到硬件配置升级，相关供应链有望迎来业绩和估值的拐点。

2024年上半年A股市场震荡幅度较大，行业个股也呈现了较大的差异。报告期内，2024年上半年沪指下跌0.25%，创业板指数下跌10.99%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为银行、煤炭和石油石化，上涨幅度分别为19.19%、12.79%、11.36%；跌幅较大的行业为计算机、消费者服务、综合，分别下跌21.62%、23.82%、37.10%。　　　　2024年上半年我们的仓位主要布局在新能源（电动化、智能化、机器人、储能）、消费电子、大宗金属等。　　　　我们坚持认为汽车的电动化、智能化有望得到快速发展。目前电动化已经有快速增长步入到稳健增长的趋势，相关产业链已经具备全球竞争力。2024年以来，新能源汽车动力电池产业周期已经进入新的阶段，从2023年的价格单边下跌进入到底部震荡阶段。虽然行业已经见底，但企业业绩仍在底部阵痛期，这个时期也是竞争力低下的落后产能出清的最艰难时期。以时间换空间，未来随着产能出清，行业有望迎来新一轮的上升周期，龙头公司市占率也将在这一轮洗牌中得到进一步提升。　　　　光伏方面，2024年第一季度价格阶段性企稳，需求和排产均有所修复。进入第二季度，硅料新建产能释放，库存高企，价格经历一季度的短暂企稳后，再次进入快速下跌通道，从而抑制了终端需求的释放，而排产的下滑又反噬到全产业链价格的继续下跌。在全行业面临亏损加剧的态势下，2024年第二季度企业盈利和股价均受到较大程度的压力。目前多晶硅料已经跌至全行业亏损的态势，行业产能出清节奏有望加速，下半年随着价格企稳，终端装机有望回暖，带来板块性反弹。　　　　我们仍看好人形机器人长期的发展空间，一方面，AI技术的创新迭代，机器人作为应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；另一方面，从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，短期看，宏观环境以及汽车降价潮导致机器人公司的传统主业有一定的业绩压力，也给股价带来一定程度的承压。长期看，人形机器人空间巨大，国内布局机器人产业链的优质公司，在经历短期承压后，估值性价比进一步提升。　　　　我们认为，大宗金属仍处于金融属性叠加商品属性共振的上升阶段。供需格局来看，长期的低资本开支、老矿山品味的持续下滑，导致大宗金属供应端不断收紧；需求端，新能源等新质生产力接力传统地产、基建等需求，整体保持相对平稳增长，中长期供需格局上不断优化。大宗金属铜、铝、黄金等板块有望迎来盈利的持续改善。　　　　我们认为，消费电子的两大端侧设备，手机和PC，未来将显著收益于AI带来的全方位体验升级，有望带来新一轮的换机潮，端侧AI设备从软件到硬件配置升级，相关供应链有望迎来业绩和估值的拐点。

2024年第一季度沪深300指数上涨3.1%（2023年第四季度下跌3.98%），创业板指数下跌3.87%（2023年第四季度下跌5.62%）。从行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为石油石化、家电、银行，上涨幅度分别为12.05%、10.79%、10.78%；跌幅较大的行业为综合、医药、电子，分别下跌15.69%、11.85%、10.18%。　　　　2024年第一季度市场行情呈现“V”型走势。我们在仓位上相比2023年第四季度略有调整，主要仓位除了此前重点布局的新能源（电动化与智能化）、机器人、消费电子等方向外，在大宗金属方面也做了相关布局。　　　　我们坚持认为汽车的电动化、智能化有望得到快速发展。目前电动化已经有快速增长步入到稳健增长的趋势，相关产业链已经具备全球竞争力。在电动化进程中，我们看好渗透率尚低的快充技术，该技术能够进一步解决消费者充电焦虑问题。此外，汽车行业目前仍处于智能化的初期阶段，随着技术成熟度提高，以及渗透率提升，未来汽车智能化相关产业链标的有望迎来业绩和估值的双重提升。　　　　此外，我们仍看好人形机器人长期的发展空间。一方面，在AI技术的创新迭代中，机器人作为应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；另一方面，从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。机器人全产业链的研发与制造进程正在加速推进，未来规模化效应将带来机器人硬件端成本的显著下降，进一步加快机器人的产业化进程；目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，长期空间巨大，国内布局机器人产业链的优质公司，有望迎来业绩和估值的双重提升。　　　　我们认为新能源行业在经历了2023年碳酸锂、硅料大幅降价企稳后，行业景气度逐步修复。短期看行业供给释放导致产能过剩的担忧较大，但一方面，供应端内随着价格战带来的产能出清接近尾声，行业利润率有望迎来向上的拐点，其中龙头企业依托规模、一体化布局、技术、客户等优势，有望进一步提升全球竞争力；另一方面，成本下降进一步拉动终端光储一体化平价，释放终端需求。目前2024年新能源行业利润率探底，落后产能出清，行业重新回归供需平衡的良性循环，板块有望迎来业绩与估值的双重拐点。　　　　此外，大宗金属在美联储降息预期下，金融属性预期愈发强烈。同时，供需格局来看，长期的低资本开支、老矿山品味的持续下滑，导致供应端不断收紧；需求端，新能源等新质生产力接力传统地产、基建等需求，整体保持相对平稳增长，中长期供需格局上不断优化。大宗金属板块有望迎来估值和盈利的双重提升。

报告期内，2023年沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为通信、传媒板块，上涨幅度分别为24.78%、19.84%；跌幅较大的行业为消费者服务、房地产，分别下跌41.18%、24.80%。　　　　2023年市场行情波动大，成长股震荡下行为主，主要在于把握结构性机会。我们主要仓位布局在新能源（电动化与智能化）、机器人、消费电子等方向。　　　　我们认为新能源经历了2023年原料降价、产业链价格战后，2024年行业供给将得到有效出清，行业景气度逐步修复，光伏、储能装机数据、新能源汽车销量数据将逐步验证。新能源汽车全球渗透率的不断提升，也有望带动汽车的电子化、智能化的快速发展。此外AI技术的不断创新迭代，也有望加速机器人产业的发展趋势；从制造端来看，国内中高端制造业可以高度重合机器人产业链，这将有望提升相关优质标的业绩和估值。