诺安新经济股票(000971) - 基金经理

一季度，在流动性和情绪波动的影响下，市场主要指数出现了大幅度的震荡。随着政策的大力支持，市场情绪和流动性都有所恢复，市场指数也出现了持续的反弹。在市场快速下跌的过程中，我们认为经济的基本面没有预期的那么悲观，所以仍然是维持较高的仓位，顺势也增加一些优质公司的仓位。作为价值投资者，在市场极度悲观，流动性不足的时候，往往要保持自己的情绪和仓位的稳定。在情绪的钟摆从极点往回摆的时候，我们也会做一些持仓结构的调整。二季度，经济总体平淡，出口数据尚可，但是投资数据偏弱，内需降级趋势没有改变。在宏观基本面偏弱的背景下，市场反弹的持续性可能不能预期太高。在一季度市场反弹的基础上，我们逐渐对反弹幅度较大的品种进行了兑现。5月份，政府对房地产政策进行放松，在房价有一定跌幅之后，首付比例和贷款利率的降低都有助于刚性需求的释放。房地产销售是否好转关系着国内信用的恢复和资产价格的稳定。从1998年房改开始，国内房地产行业经历了超过20年的飞速发展，人均居住面积从不到10平方米增长到超过40平方米，让大部分人都改善了居住环境。在这个发展的过程中，信贷的支持是非常重要的一环，在加杠杆的过程中也积累了一定的风险。我们会紧密跟踪政策放松后房地产成交的情况。房地产成交的好转，可以带动有效信贷的增长，考虑乘数效应，那么其会导致更多的相关产业获得恢复的动能。在此之前，权益仓位总体是维持中性水平。基于上述对经济的判断，我们保持了消费和科技的配置。在经济下行的周期中，虽然消费也会受影响，但是会比大部分工业品要好一些，尤其是一些优秀的消费品公司。但当经济低迷的时间长于公司能承受的时间周期，那么好公司也可能会受到一些影响。我们在持仓上也会对这样的变化做出反应。大基金三期的成立，让市场确认了国家在解决“卡脖子”问题上坚定的态度和决心。未来，在科技方面的投入仍然是持续不断的，所以科技仍然是我们看好的大方向。需求侧高增长和供给侧不增长是我们重点关注的两个方向。需求高增长一直都是市场追逐的目标，在企业出海战略中能找到一些高增长的方向。对于供给已经少有新增的行业，这些行业在下一轮经济周期中，业绩弹性可能是更大的。

在流动性和情绪波动的催化下，一季度市场主要指数均出现了大幅度的震荡。市场上悲观的参与者过分低估了经济的基本面情况。随着政策的大力支持，市场情绪和流动性都有所恢复，市场指数也出现了持续的反弹。在市场快速下跌的过程中，我们认为经济的基本面没有预期的那么悲观，所以仍然是维持较高的仓位，顺势也增加一些优质公司的仓位。作为价值投资者，在市场极度悲观，流动性不足的时候，往往要保持自己的情绪和仓位的稳定。在情绪的钟摆从极点往回摆的时候，我们也会做一些持仓结构的调整。我们会结合产业和公司发展的节奏，对个股进行调整，以期望获得更好的回报。 我们保持了消费和科技的配置。在经济下行的周期中，消费行业会出现结构性分化，一些头部公司的竞争优势得以强化，市场份额会逐渐提升，其中部分公司已经从经营数据上验证了我们的判断。随着人工智能的发展，半导体技术仍然有待提升以解决“卡脖子”的问题，所以科技仍然是我们看好的大方向。需求侧高增长和供给侧不增长也是未来我们重点关注的两个方向。需求高增长往往是选择成长股的线索。对于供给已经没有新增的行业，这些行业在下一轮经济周期中，业绩弹性可能是更大的。 市场展望：房地产周期的边际变化已经超越了基钦周期的变化，成为了宏观经济运行的主要矛盾。房地产下行周期已经持续了一段时间了，地产行业的泡沫也消退了很多，后续我们会重点跟踪和观察政策的变动，其是扭转信心和信用周期的关键所在。 如果说房地产行业关系着宏观经济的总“量”，那么科技发展就关系着宏观经济的“质”。新质生产力的提出为我们未来投资指明了方向。例如，我们观察半导体行业的国产化进程，发现各种生产要素（人才，资金和政策等）是持续向这个行业集中的，一些关键环节也在逐渐得到突破。这将带来一些行业的结构性机会。 经历了一季度的下跌，监管部门也调整了对资本市场的政策。央企增加了市值的考核，其他有能力的上市公司也增加了分红的比例。对于投资者来说，这些政策都是实实在在的长期利好。当成熟的企业逐渐提高分红，资金就会通过资本市场流入到更需要它的地方，从全社会角度看，是提高了资金的流转和效率。

2023年股票市场是前高后低的一年。虽然市场走势较弱，但还是存在一些结构性机会，例如人工智能，高股息类资产等。年初，经济有一个季度明显的复苏，后续则开始了持续的走弱。从基钦周期角度分析，我们年初的观点是认为经济最早在秋天以后才可能见底。我们对地产行业的低迷是有预期的，但是其对经济和股票市场的影响还是低估了，应该在宏观判断中加入更多的权重。回顾全年，我们对宏观经济的判断总体上是正确的。如果把地产影响考虑得更充分，那可能会更好。 基于上述对经济的判断，我们保持了消费和科技的配置。在经济下行的周期中，虽然消费也会受影响，但是会比大部分工业品要好一些，尤其是一些优秀的消费品公司。解决“卡脖子”问题仍然需要在科技领域持续的投入，所以科技仍然是我们看好的大方向。需求侧高增长和供给侧不增长也是未来我们重点关注的两个方向。需求高增一直都是市场追逐的目标，我们仍然会努力的发掘之。对于供给已经没有新增的行业，这些行业在下一轮经济周期中，业绩弹性可能是更大的。

经过了二季度的主动去库存，以及商品价格的快速探底。三季度，国内经济进入了本轮基钦周期的底部区域。从近3个月的数据来看，商品价格触底后有所反弹，商品市场的参与者也摆脱了极度悲观的情绪。同时，支持地产销售的政策也不断的出台，例如：利率、首付比例、认房不认贷等政策。这也从另一个侧面验证了经济已经进入底部。从价格角度看，商品价格低位盘整是为国内经济进入下一轮复苏做好了价格上的准备。宏观政策的转向，以及各项微观政策的推出，是为经济进入下一轮复苏进行总需求方面的准备。后续，我们将持续观察总需求对政策的响应力度。 出口方面，增速仍然处于放缓的过程中。出口的变化趋势一方面要考虑海外经济体的运行周期，另一方面需要考虑我国商品在全球的竞争力。年度内，商品的竞争力虽然有变化，但是不是质变，一般对于出口增速的影响是要小于经济周期的影响的。之前的季报也详细讲过，海外经济体由于疫情的影响，可能晚于我国经济周期3-4个季度左右。结合外部经济数据，海外经济体整体仍然处于经济下行期，只是不同经济体有强弱的差别而已。因此，未来一段时间我国的出口仍然会面临一定的压力。 基钦周期是经济周期的一种外在表现形式，存在强弱之表现。如果，内需和出口均强势复苏，那么下一个基钦周期就是强周期，反之则为弱周期。目前，我国和海外的周期由于2020年的疫情管控政策不同导致了经济周期不同步，但是随着疫情过后，其周期同步的效果将越来越明显。我们的经济复苏大概率将会随着全球的复苏而复苏。未来全球经济周期结束去库存周期后，我们的周期将同步开始启动。在此之前，我们的经济可能会继续等待外围经济的出清。 三季度市场的低迷部分原因可能是政策推出后，需求的启动不甚明显，前景预期仍然不明朗。经济进入底部后，意味着需求继续下滑的概率不大了，无非是上升的力度有多大而已。对于需求有增长，但是供给已经没有新增的行业，我们进行了重点的跟踪。这些子行业在下一轮经济周期中，业绩弹性可能是更大的。对于一些监管政策发生变化的行业，我们选择兑现收益，静观其变。 市场永远是我们的老师，我们要怀有敬畏之心，继续拓宽视野，提高前瞻和鉴别能力，耐心跟踪优质公司，努力为基金持有人带来更好的回报。