国投瑞银锐意改革混合A(001037) - 基金经理

进入五月以来，各项数据显示国内经济增长动能有所放缓，因此淡化总量，更为强调结构仍是当前乃至未来相当长一段时间的主基调，这也是高质量发展的核心要素。在这样大的宏观背景之下，自去年以来的市场主线总体仍然延续，一方面是供给侧优化、提高分红比例的广义高股息类资产，另一方面是以人工智能为代表的新兴成长类资产，市场不断去伪存真，对选股提出了更高要求。我们在二季度延续此前的思路，沿着产业数字化和数字产业化寻找投资机会，重点配置在AI算力、智能驾驶、制造业出海等方向，并加配了部分有望受益于AI拉动，换机周期的消费电子标的。我们仍然对人工智能在未来赋能改造各个行业乐观以待，这一过程有望不断孕育新的投资机会。

从年初以来的各项数据来看，国内经济处于温和复苏的状态，部分消费、PMI乃至地产的数据好于悲观预期，显现出较好的韧性。结构上，政策重点支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，并把推动大规模设备更新和消费品以旧换新作为全年重要工作推进。我们认为，在高质量发展、新质生产力、现代化产业体系的指引下，经济总体平稳运行，更多体现为结构性亮点。一季度涨幅靠前的方向主要集中在上游周期品、稳健高股息和以AI为代表的科技创新方向。我们倾向于认为，上游周期品（铜、油、黄金）和以AI为代表的科技创新会是贯穿全年的主线方向，它们分别代表了供给端的约束和需求端的爆发，同时也可能在未来一段时间受益于全球流动性的宽松。此外，中国制造业的全球化也会带来一些个股的机会。我们维持此前的思路，继续看好以AI为代表的数字产业化和各个行业升级转型带动的产业数字化。从对产业发展的跟踪来看，这两个方向的进展都是比较积极甚至超预期的。今年是全球多地区的大选年，自上而下的判断面临更多不确定性，因此我们将继续聚焦行业和个股的思路，在科技创新的方向上寻找成长性的投资机会，配置竞争力突出的公司。

2023年指数表现低于我们的年初预判，A股的下跌主要受到来自业绩和估值的双重压力。一方面，疫后国内需求恢复较弱叠加物价偏低，名义GDP和上市公司业绩增速较预期低；另一方面，国外需求持续较强叠加物价偏高，海外企业业绩增速和海外无风险利率较预期高。国内国外利差相较历史水平的显著倒挂使得我们过往依赖的以国内十年期国债为基准的A股估值参考系失效。从结构性特征来看，在国内经济偏弱的大背景下，高股息和以人工智能（AI）为代表的科技成长成为贯穿全年的两条主线。我们基于大的宏观判断的调整以及重大产业趋势的浮现，配置以AI为代表的科技成长机会的挖掘。在当前新旧动能转换的关键阶段，我们继续认为科技创新在接下来较长期的时间内都将是孕育大的投资机会的方向。

7月24日，政治局会议召开之后，国内稳增长政策持续出台，财政货币政策均有明显发力。叠加库存去化的周期位置，国内经济压力最大的阶段大概率已经度过。来自海外的利率上升和汇率波动对A股市场表现造成较大压力。从产业趋势层面来看，科技巨头引领全球创新的步伐喷薄向前：1）算力龙头公司的业绩超预期；2）大模型向多模态发展，科技巨头公司也纷纷推出自己的生成式大模型；3）电动车龙头公司基于端到端的智能驾驶、人形机器人技术进步和预计量产时间超预期。从国内的发展来看，政策和企业都在积极推动和参与这一次科技变革：1）部分海外供应链的企业已经在报表或订单上体现出Ai发展对业务的拉动；2）一批大模型已经通过备案、面向C端落地；3）在多个细分领域或场景出现基于大模型的应用试点、内测；4）5G手机为代表的核心技术自主可控持续突破。我们配置的整体思路没有变化，顺应产业变革趋势，在产业数字化和数字产业化（“两化”）中寻找机会。三季度，我们继续增配了部分智能驾驶相关的零部件。未来，我们仍将继续沿着“两化”的思路，寻找和陪伴能够长期持续成长的公司。