博时互联网主题混合(001125) - 基金经理

前三季度市场呈现深V走势，上半年大盘红利表现较好，中小盘下跌幅度较大；三季度末随着较大的力度的经济刺激措施出台，市场出现大幅反弹，其中白酒、TMT、新能源等传统成长方向均有较大涨幅。我们在三季度主要加仓了部分业绩趋势较好的汽车智能化方向持仓，以及部分业绩反转的半导体设计标的。当前国内经济处于触底回升阶段，地产链条和消费相对疲软，出口依然维持较好的韧性；海外通胀逐步回落，美国开始进入降息周期，同时就业和消费都相对稳定，但即将到来美国大选给出口方向带来一些风险。展望四季度，国内的特别国债和财政刺激预计都会逐步落地，但房地产市场能否企稳回升仍需要观察，这决定了整体市场是否有较大的指数行情空间。从全球来看，新一轮的科技创新周期刚刚起步，大模型引领的人工智能革命带动智能终端、自动驾驶、具身智能等方向蓬勃发展，而对于国内相关产业而言，能参与全球产业链的公司越发稀缺，这将带来这些核心企业的相对溢价；另一方面，新能源、医药等行业经历了数年的下行后，供给端开始有所出清，供需未来反转的时间越来越近，我们也将在这些方向中，寻找能够获得行业超额盈利的细分龙头的投资机会。

上半年市场分化明显，大盘红利表现较好，中小盘下跌幅度较大；从行业看，银行、电力等偏防御方向表现较好，医药、食品饮料以及地产产业链大幅下跌，TMT行业中，仅通信行业获得正收益，电子小幅下跌，传媒计算机均大幅下跌。我们在上半年减仓了部分业绩趋势较弱的半导体设计和设备持仓，加仓了部分业绩拐点向上的电子持仓，持仓相对向龙头集中。

一季度市场风格分化剧烈，大盘价值表现较好，中小盘下跌幅度较大；从行业看，有色石油等资源方向上涨较多，家电、电力等低估值行业获得了正收益，TMT行业整体下跌，仅有AI方向的硬件个股表现较好。我们在一季度加仓了面板等电子周期底部的个股，以及出口方向业绩景气度较好的个股，减仓了消费电子方向的持仓，但因为电子行业持仓整体下跌较多，最终基金净值小幅下跌。从国内宏观经济的运行情况看，地产依然是较大的拖累项，但消费基本平稳，制造业在出口带动下保持了一定的韧性，最终的结果就是一个相对温和的经济增长修复。但相对于波澜不惊的宏观环境，资本市场一季度的波动却显著放大，这背后更多是交易层面的扰动带来，我们认为这些非基本面的因素影响基本已经告一段落，市场后面会回到正常的运行轨道上。进入新的一年，科技行业当前最大的产业趋势方向AI仍然保持着快速的发展，无论是算力端的快速迭代升级，还是巨头与新兴企业在大模型上的竞赛，都没有看到减速的迹象。相比产业的快速推进，资本市场的预期则会有更大的波动，时常会在过于乐观和过于悲观之间摇摆，尤其是在这样一个前所未有的领域，认知会被快速刷新。我们对于产业的空间保持信心，也会根据行业的发展，不断更新我们对于相应细分行业和个股价值的评估，力争找到风险收益比最佳的投资标的，力争为组合获取更好的超额收益。

23年以半年度为分界，市场呈现完全相反的走势，一季度在经济复苏的预期下，市场出现了一波小的反弹，随后以人工智能为代表的新技术浪潮的出现带动TMT行业大幅上涨;进入下半年，因为短期涨幅过大，TMT行业出现了较大的回撤，红利方向和小盘股相对表现较好，四季度市场呈现大小盘齐跌的走势。全年看红利和小微盘方向显著跑赢了其他板块。我们在上半年减仓了电力设备的持仓，加仓了AI受益的产业链标的，也在板块阶段性估值显著透支的时候进行了减仓，下半年加仓了面板和半导体，减仓了部分传媒股，但整体组合依然在下半年的市场下跌中有明显回撤，最终全年未能获得正收益。