南方改革机遇灵活配置混合(001181) - 基金经理

回顾二季度，市场震荡回调，指数表现分化明显。具体来看，沪深300下跌2.14%，中证500下跌6.5%，中证1000下跌10.02%，创业板指下跌7.41%。大盘、价值、低估值相对强势。行业层面分化明显，银行、公用事业、电子涨幅居前，分别上涨5.81、5.24%、1.55%，综合、传媒、商贸零售跌幅较大，分别下跌25.66%、20.15%、19.26%。中长期看，经济高质量发展背景下，投资范式向更看重确定性和可持续性等方向的转变很可能是长期趋势，叠加监管政策导向明确，小盘的估值溢价大概率将继续收敛。我们继续减持尾部的中小市值个股，提高组合集中度。当前市场整体估值无论是相对自身历史，还是相对债券资产，均处于相对低估状态，以年度为展望，权益类资产仍是性价比较高的选择。对于标的的选择上，我们会更加看重竞争格局的稳定、资产负债表的稳健和自由现金流的健康。展望后市，我们主要关注以下几条投资主线：一是现金流较好的低估值高股息的个股，包括运营商、能源、水电、高速公路等在内；二是出口链上具有国际竞争力的企业，比如家电、电力设备、纺织服装等；三是供需结构较好的上游资源品；四是美股科技映射。

一季度市场大幅波动，在1月下跌后强势反弹，指数表现分化明显。具体来看，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，创业板指下跌3.87%。风格方面轮动剧烈，春节前市场持续下跌，小盘、成长风格跌幅巨大，低估值、价值风格强势，春节后市场偏向前期超跌的成长风格，价值、低估值风格反弹较弱。行业层面分化明显，银行、石油石化、煤炭、家用电器涨幅居前，均上涨超10%，医药生物、计算机、电子跌幅较大，分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。我们增配了一些上游资源品，减仓了尾部的中小市值个股。当前市场整体估值无论是相对自身历史，还是相对债券资产，均处于相对低估状态，以年度为展望，权益类资产仍是性价比较高的选择。对于标的的选择上，我们会更加看重竞争格局的稳定、资产负债表的稳健和自由现金流的健康。 展望后市，我们主要关注三条投资主线：一是现金流较好的低估值高股息的个股，包括运营商、能源、水电、高速公路等在内；二是出口链上具有国际竞争力的企业，比如家电、电力设备、纺织服装、医疗设备等；三是供需结构较好的上游资源品。

2023年市场整体下跌，国证2000、中证1000为代表的小盘表现相对较好，创业板指、上证50跌幅较大；具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-11.38%，-7.42%，-6.28%，-19.41%。风格方面，2023年全年风格偏向小盘和价值。行业层面，通信、传媒、计算机为代表的TMT板块涨幅居前，分别上涨25.75%、16.8%、8.97%。另一方面，美容护理、商贸零售、房地产为代表的消费属性板块表现欠佳，分别下跌32.03%、31.3%、26.39%。我们在年初低配了新能源、军工等竞争格局变差的中游行业，基于人口结构和收入预期的变化降低了消费行业的配置，增加了红利资产的配置，取得了一定的超额收益。

三季度市场整体处于调整状态，宽基指数分化较为明显，其中表征超大盘、低估值风格的上证50指数表现最好，三季度录得正收益，而中小创方向表现疲软；具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-3.98%、-5.13%、-7.92%、-9.53%。风格方面，三季度大、小盘分化不大，但价值持续优于成长。行业层面，低估值风格的非银金融、煤炭、石油石化涨幅居前，分别上涨5.62%、5.26%、4.37%。另一方面，成长风格的电力设备、传媒、计算机表现疲软，分别下滑15.68%、15.58%、11.71%。北向资金二季度合计流出801亿，较二季度流出大幅增加，净流入前三的行业分别是汽车、通信、家用电器，净流出前三的行业分别是银行、电力设备、食品饮料。行业上，我们加仓了有色和汽车，减持了部分通信和医药。本季度非银和银行持仓产生了一定的正贡献，通信计算机有所拖累。从宏观角度来看，当期经济处于旺季不旺、上行动能不足的状态，目前处于宏观周期明显的底部状态。相比于2022年，我们没有看到进一步走弱，但同时向上趋势也未形成。当前A股整体估值无论是相对自身历史，还是相对债券，均处于相对低估状态，以年度为展望，值得积极配置。从市场风险偏好和流动性角度来看，当前市场换手率依然较低，公募基金发行、两融、绝对收益类产品，均处于活跃度比较低的状态，所以无论从估值还是流动性的角度，当前时点看未来一年，权益类资产仍是性价比较高的选择。中期来看，当前股息率与未来1-2年沪深300股息股呈现强正相关，当前股息率情况下，未来两年内亏钱概率较低。A股在宏观经济增速重回L型背景下，我们重点关注两方面的机会：一是供给需求双刚性的线索，寻找盈利稳定抗通胀抗衰退资产，一是寻找渗透率低、政策扶植的战略新兴产业。展望后市，我们主要关注三条投资主线：一是低估值高股息央国企的估值重估机会。包括运营商、能源、基建在内。二是数字经济对经济高质量发展的重要性，以及AI带来的新一轮科技革命。以计算机、通信、传媒、半导体为代表。三是医药行业，关注反腐带来竞争格局优化和减肥药等新产品带来的增量需求。