富国改革动力混合(001349) - 基金经理

去年下半年以来，对大的宏观判断基本正确，美国顺利软着陆，长期要找能出海的标的，把内卷的顺周期卖了，比如白酒，部分化工股；今年以来，仓位保持相对稳定的情况下，主要减持了相对不看好的消费行业和部分中游行业，主要加仓了有色、海运、电子。目前成长赛道越来越稀缺的情况下，要降低回报预期，红利也会是一个重要考量维度，但不会纯根据红利选股，只是选股角度之一。

2022年以来市场持续的调整，究其原因，主要是海外加息、地缘政治、国内疫情和地产下行等，随着美联储加息逐步见顶，地产供需的变化也带来政策等方面的变化，同时国内降息降准空间均在兑现，目前阶段我们判断市场在筑底过程中，目前位置可能就是未来两年的底部区域。结合这个判断，在春节前由于风险偏好的下降导致的非理性下跌的过程中，我们提高了仓位，主要加仓了有色、海运板块。目前的宏观趋势，房地产在GDP中占比下降，同时制造业占比提升，我们长期看好结构的变化对上游资源的拉动。全球和国内的库存周期同时在底部，另外全球的制造业投资也在低位，在逆全球化的背景下，未来全球投资周期向上，同时下半年，本基金预期三季度可能会迎来美联储降息，国内降准降息仍有空间。库存周期、制造业投资周期和利率周期，未来都是向好，我们对2024年的市场总体是乐观的。结构上，我们看好未来三五年供给可能持续偏紧的铜板块、油运板块，周期角度看好半导体接近周期底部，化工板块经过近2年的调整，也有望在年中左右筑底。当然，从更长维度看，中国确实在人口和城镇化水平均面临着拐点，成长的赛道将会越来越少，很容易掉进看似成长的主题陷阱，要用更多周期的思维去思考。同时，从日本和全球的经验来看，未来还能不断继续长大的公司，胜率高的品种，大概率是那些可以完成全球化布局和发展的公司，这将是未来中国制造业公司能长大的必要非充分条件。当然，我们很难对几个月的市场涨跌做精准判断，纵观A股的投资历史，鲜有人能够靠精确的择时来获得长期稳定的超额回报，通常都是盈亏同源，真正长期稳定的收益一定来自于产业趋势的研究和选股。在这样一个波动比较大的市场，保持不贪婪、不计较、不折腾的平静心态是长周期维度能把投资做好很重要的一个因素。同时我也始终相信，持续稳定的收益回报，一定来自于稳定的投资框架，不漂移，不跟风短期市场的风格变化。

回顾2023年的市场，自22年底公共卫生事件结束之后，市场对经济的复苏给予了较高期望，表现为4月份之前市场的显著反弹，从五月份开始，经济的强复苏假设被逐渐证伪，有些微观领域，3月份开始就有些迹象。经济的强预期弱现实，也逐步转变成弱势的市场表现。三季度开始，我们先是对汽车和电池产业链做了减仓，随着8月下旬很多政策的转向，我们看好复苏，尽管复苏可能会有滞后性，也会有波折。从这个角度出发，我们看好底部品种，加仓了化工、医药、半导体，同时应对全球衰退的可能和美国实际利率逐步见顶，对有色板块做了布局，军工前期因为中调的原因，也有较深调整，逐步进入价值区间。2022年以来市场持续的调整，究其原因，主要是海外加息、地缘政治、国内疫情和地产下行等，随着美联储加息逐步见顶，地产供需的变化也带来政策等方面的变化，同时国内降息降准空间均在兑现，目前阶段我们判断市场在筑底过程中，目前位置可能就是未来两年的底部区域。

五一之前市场单边下跌，我们在五月份对组合进行了调整和适度加仓，经过二季度末和三季度初的大幅反弹之后，我们重新审视市场，估值已经修复的又较为合理。2022年以来市场剧烈调整的原因，主要是海外加息、地缘政治、国内疫情和地产政策等，随着美联储加息逐步见顶，地产供需的变化也带来政策等方面的变化，同时降息兑现，目前阶段我们判断市场在筑底过程中，应该积极布局明年，目前位置可能就是未来两年的底部区域。从近期一些经济数据看，社融、社零以及PMI数据有所企稳和改善的趋势，后面继续密切跟踪。三季度我们先是对汽车和电池产业链做了减仓，随着8月下旬很多政策的转向，我们看好复苏，尽管复苏可能会有滞后性，也会有波折。从这个角度出发，我们看好底部品种，加仓了化工、医药、半导体，同时应对全球衰退的可能和美国实际利率逐步见顶，对有色板块做了布局，军工前期因为中调的原因，也有较深调整，逐步进入价值区间。