广发改革混合(001468) - 基金经理

2024年二季度内，权益市场走势以震荡整理为主，但行业分化较为明显。在申万一级行业中，二季度银行、公用事业、电子、煤炭等行业涨幅均在1%以上，计算机、传媒、商贸零售等跌幅大于10%。一方面，周期中上游的煤炭、石油石化及公用事业等行业表现较好，中证红利指数也同样继续受到市场关注；另一方面，电子、家电、通信等行业则受益于盈利预期的改善，随着人工智能技术的渗透率提升，市场关注焦点也从服务器的需求逐步拓展到手机、个人电脑等消费电子下游领域。二季度期间，本产品维持对权益资产配置比例，继续结合产业趋势挖掘优质公司构建组合，同时结合市场风格的轮动优化配置，并运用量价分析等策略进行辅助管理。

2024年一季度内，权益市场经历了明显下跌与快速反弹修复，市场情绪也在经济数据的逐步改善驱动下逐步回暖。涨跌幅领先的不同概念指数，匹配着市场不同目标的配置需求：一方面，红利风格反映了投资者对收益确定性和稳定性的关注提升，未来可能会扩展至部分行业的ROE稳定性改善，也有机会获得估值溢价；另一方面，代表着技术革新前沿的人工智能产业链催化剂不断涌现，Kimi、CPO等概念指数在一季度表现也较突出。一季度期间，本产品维持对权益资产乐观的配置观点，结合产业趋势挖掘优质公司进行组合的构建，同时应用量价分析等策略进行辅助管理。展望后市，外部全球制造业需求复苏的确定性在提升，而3月PMI回升的主要原因之一，也在于海外订单数据改善明显。部分行业产能与库存都处于周期低位，在需求复苏推动下，有望迎来盈利与估值双重修复的窗口期。因此，产品将继续关注制造业领域的具备长期优势的企业，同时留意周期上游资源品的价格中枢上移带来的配置机会。

本报告期内，虽然中证全指全年震荡下行跌7.04%，但市场仍有两条主线表现相对较强。其一，人工智能产业受到大模型等技术革新提振，业绩预期与估值两方面均出现改善空间，通信、传媒、计算机等行业在技术因素驱动下持续领涨。其二，市场风险偏好下修，红利等风格更受稳健收益的投资需求青睐，中证红利全收益指数2023年涨6.34%，跑赢上证50、沪深300等宽基础指数，也使得煤炭等分红水平较高的行业超额明显。其他细分行业则呈现板块轮动的特征，上半年文化娱乐、通信设备、计算机设备涨幅超20%，下半年期间煤炭开采洗选涨幅居前，而文化娱乐跌幅超过 20%，热点板块前后波动幅度巨大。面对逐渐清晰的主线脉络与加剧的行业分化，需要淡化短期波动，挖掘部分行业估值合理、盈利修复领先的机会。在本报告期内，本产品权益仓位维持稳定，结合产业趋势挖掘优质公司进行组合的构建，同时关注市场调整带来的配置机会，力争获取超额收益

2023年前三季度贸易热度持续回落，同时美联储紧缩的货币政策抬高了利率水平，因此三季度大类资产价格表现依旧不太理想。其中，Wind全A指数下行4.3%，沪深300指数下行4.0%，中证1000指数下行7.9%。具体到行业层面，非银金融、煤炭以及石油石化表现较好，分别上涨5.6%、5.3%和4.4%。宏观经济方面，美国“强财政刺激+紧缩货币政策”的政策组合使得美债利率处于高位运行。国内方面，在“稳增长”政策导向下，配套政策的陆续出台推动国内经济高频数据出现企稳改善的迹象。8月数据中包括PMI、地产销售、消费在内的多个经济数据都出现了低位反弹的迹象。持续走高的美债利率对全球风险资产的估值并不友好，MSCI全球指数三季度回落接近4%，发达市场和新兴市场整体呈现回落的态势。2023年三季度，基金管理人维持了一定的权益仓位，力争为持有人获取更好的超额收益。