国投瑞银境煊混合C(001908) - 基金经理

三季度前中期，主要指数持续下跌，部分公司估值创下历史新低。从基本面看，较多上市公司的业绩依然没有起色，环比二季度继续下滑，甚至一些行业开始全行业亏损。政府部门在9月底明确了政策积极的大方向后，市场情绪迅速扭转，主要指数短期快速上涨，一些关注度较高的指数，如科创50，波动率甚至超过了较多个股，这在证券市场历史上也是比较罕见的。三季度市场的大幅波动，为基金管理带来了较大的挑战。操作上，换手率略有提升，集中度继续努力降低。在经济预期仍不明朗的当下，本基金将继续持有长期增长空间较大，相对同行有一定优势，并有一定股东回报的公司。即使短期经济仍待修复，这些公司也可以依靠较好的自由现金流来分红或回购，以提供基础的股东回报，一旦经济明后年彻底好转，这些优秀公司将有可能迎来较大的业绩和估值弹性。由于央行提供了新增的工具，鼓励金融机构和上市公司继续增持权益资产，且这些工具的利率不高，因此，有能力在悲观经济的假设下维持业绩稳定，同时股息率超过央行专项工具成本的个股，有望迎来系统性的估值提升。虽然短期仍将受到投资者情绪波动和美国大选结果等事件的冲击，但从长期维度看，我们预计中国市场长期慢牛的走势正在孕育。

上半年，本基金主要投资于中游制造业，具有明显的顺周期特征。除了受到市场风格的影响外，部分重仓个股的业绩复苏未如预期，也是股价下跌的主要原因之一。另外由于部分股票持仓占比较高且过于强调终局思维，对定期报告后低于预期的个股调整不够及时，导致的组合宽幅波动。本基金将逐步降低持仓集中度，并适度合理的调整仓位，力争在下半年为持有人提供更好的投资体验。

一季度，市场出现了较大的波动，投资者更青睐高股息的股票和具有全球定价资源品属性的股票，而对中游制造业的偏好有所下降。从一年的短期角度来看，由于中游行业的特性影响，行业的低景气度预计将持续。然而在两到三年的中期角度来看，行业竞争格局已经出现了出清的迹象，许多优秀公司的业绩开始回升，预计未来将有一些公司的业绩达到新高。在超过三年的长期角度来看，当前优秀公司的新产能和新技术布局有望在竞争格局改善后迎来一轮较大的业绩爆发。中国过去是制造业大国，现在已成为制造业强国，未来将成为新质生产力全球领先的科技强国。从这个角度来看，优秀制造业公司的天花板仍然较高，并且有望在海外获得较高的市场份额。从市场横向对比看，以高股息为代表的煤炭板块，龙头公司股息率约6%，而制造业的优秀公司，当下股息率也能达到约3%。制造业的科技创新属性使其长期需求增长的可能性较高。因此，预计在三到五年内，制造业中优秀公司的股息率有望达到高股息的水平。因此，当前本基金重点配置制造业的思路将保持不变。操作上，一季度减仓核电行业，加仓建材行业。

2023年，本基金持仓较为稳定，整体换手率较低。一季度，证券市场较乐观，多数上市公司的估值有一定修复，二季度起，市场悲观情绪上升，主要指数开始回调。但是组合持仓公司的经营并未出现较大波动，新项目、新产品持续推进，已披露的定期报告业绩也基本符合我们的预期。2023年全年的主要操作为：一是在四季度加仓核电相关行业股票并减仓化工行业的公司，二是在一季度减仓了部分估值相对历史偏高标的。除此之外，本基金未做较大持仓的调整。