诺安泰鑫一年定期开放债券C(001964) - 基金经理

2024年三季度经济基本面较二季度进一步走弱，债市预期货币政策存在进一步放松的空间，且资产荒状况并没有有效的解决路径，期间央行继续不断喊话、指导大行卖债并进一步亲自下场卖债，因效用边际递减，相关举措虽然延缓了债市下行节奏但是并未有效阻拦债市下行步伐，以10年期国债为代表的债券收益率持续向下突破关键点位。操作上，泰鑫三季度根据市场节奏灵活调整了组合仓位和久期，先增仓加久期，随后陆续降低仓位，并于美联储降息落地及央行迅速调整货币政策立场后大幅降低组合仓位和久期。

2024年一季度，前期制约债市下行的因素尤其是资金面紧张局面出现明显缓解，叠加年初受股市情绪和央行超预期降准影响，2024年一季度在年初配置性力量恢复带动下债市出现显著下行；二季度经济基本面弱复苏的格局没有明显变化，期间虽然受央行喊话、超长期特别国债发行、地产政策进一步大幅松绑和禁止手工补息后银行存款吸收压力显现等影响，债市情绪有一定波动，但是金融脱媒现象的发生使得非银资金非常宽裕，配置性力量强劲，债市总体呈现波动下行，信用利差和期限利差均不断压缩的态势。操作上，本基金为应对未来进入开放期后流动性的压力，一季度小幅减持了性价比较低的主体，总体维持组合中性久期水平；二季度处于再开放和重新封闭的过渡期，6月上半旬之前以跟随市场步伐的同时保持组合流动性和净值平稳性为主要目标，封闭期后快速建仓并将组合久期重新提升至中性久期水平。

2023年12月份以来，制约债市下行的因素尤其是资金面紧张局面出现明显缓解，叠加年初受股市情绪和央行超预期降准影响，2024年一季度在年初配置性力量恢复带动下债市出现显著下行。操作上，泰鑫为应对二季度开放期后流动性压力，小幅减持了性价比较低的主体，总体维持组合中性久期水平。当前，整体基本面格局和货币政策基调对债市仍有利，而债市收益率水平已显著领先于政策大幅下行，对潜在利空存在脱敏现象，而宏观基本面格局也难以导致收益率大幅上行，债市整体格局大概率维持震荡偏强状态。但是，政策积累是量变到质变的过程，当社会信心恢复、需求回暖推升信用效果超预期显现时货币政策态度也将发生变化。因此未来需密切关注政策力度、宽信用效果和央行货币政策态度的变化。

2023年1季度在疫情政策放开后，需求集中释放，经济基本面预期和实际运行数据均快速修正。债市则表现较强，主要原因是对2022年底出现的急速踩踏式行情的修复，在中央年度经济增长目标定为5%左右后，市场普遍预期不会有强刺激政策出台，货币政策在经济内生动力自然修复状态下不会发生逆转，叠加央行超预期降准、海外银行风波和理财等机构相对欠配等作用下，债市表现偏强势；2、3季度，在经济内生动能和居民信心修复较弱背景下，各类政策连续不断出台，但市场信心依旧偏弱，货币政策保持相对宽松状态并实施降息操作，债市表现强势，直至8月超预期降息，以及活跃资本市场和一线城市地产政策实质性放松后等一系列稳增长政策出台后，市场信心有所企稳，债市开始逐步回调，后叠加3季末、地方债发行和汇率维稳等因素影响，资金面呈现收敛状态，加上基本面数据边际改善，债市收益率曲线呈现熊平走势；4季度资金利率中枢较3季度有明显抬升，资金波动率的提升源于银行对负债需求的提升，需求的提升受政府债发行、信贷投放、巴三新规落地在即、汇率稳定和跨年等因素影响，各种压力在短期集中释放，对机构行为产生较大影响，资金波动率提升的预期压制债市情绪，加上经济方面持续加码的政策预期较强，经济处于企稳缓慢回升的阶段，债市在12月上旬之前表现相对疲弱，呈现震荡偏弱格局；而12月中下旬随着政府债回款、央行大规模超额续作MLF和公开市场大额净投放等因素，资金面紧张情绪显著缓解，债市呈现振荡下行并逐步加速向下行情。全年来看，债券市场呈现先下后上并在年底快速回落的走势，整体收益水平较年初有一定幅度下行。 操作上，因判断债市修复性行情有望延续，大开大合的刺激性政策出台概率偏低，经济动能难以发生根本性扭转，泰鑫一季度基本维持中性偏乐观的久期和仓位，二季度为保证组合开放期充足的流动性需求逐步减仓，但是总体维持较高的久期；二季度下旬组合重新封闭后建仓，因市场短期资金价格持续维持高位，稳增长政策逐步加码，基本面数据陆续出现边际改善迹象，判断债市收益率曲线将较前期有所抬升，组合在较长时间内维持了相对中性的久期和较低的杠杆水平，并对内部结构做了灵活调整。