摩根中国生物医药混合(QDII)A(001984) - 基金经理

2024年二季度，医药指数表现承压，申万医药生物指数下跌10.25%，恒生医疗保健指数下跌8.15%，主要原因在于：1）处于国际产业链的CXO板块受到海外相关法案影响，因此股价受压；2）医疗消费品的增长放缓，竞争加大，相关公司估值出现下修；3）去年上半年上市公司普遍业绩基数较高，对2024年上半年的增长形成基数压力，下半年基数压力会逐渐消退；4）国内反腐影响下，制药和设备企业的当期销售受到一些影响，但后续随着合规销售方式的逐渐明朗，我们判断下半年企业销售大概率会恢复正常化。展望未来，我们认为中国的医药生物行业正在经历比较大的结构性变化。随着政策对创新药的鼓励逐渐清晰，从国家到地方未来都有望出台一系列扶持创新药的政策。同时，医保支付也会进一步向创新药倾斜。与此相应的人才背景是，我国的工程师红利带来创新药研发竞争力的快速提升，未来会有越来越多中国制药公司的创新药分子进入海外市场，特别是高药价的美国市场。回顾日本创新药发展史，90年代以后日本药企更多将视线转向海外市场，到今天已经有多家日本药企在全球制药市场上占据一席之地；我们认为中国制药企业走向国际化是行业发展的大趋势。另一方面，我国的工程师红利也造就了医疗器械领域具备国际竞争力的企业，龙头的医疗器械公司在海外市场的竞争中走的更快，广阔的全球市场为中国医疗器械公司提供了长期增长的沃土。我们认为制药和医疗器械是更有希望出现大市值公司的两个重要领域。展望下半年，随着行业反腐接近尾声，医药行业的长期估值正在变得更有吸引力。在行业和个股配置上，我们聚焦竞争格局较好，企业盈利能够持续提升的领域：1）制药：我们优选自身主业能够稳健增长（集采压力较小），同时研发管线中有较大的潜力品种的公司，特别是具有潜在first-in-class和best-in-class药品储备的公司。随着海外肿瘤免疫治疗的大单品药物专利即将到期，潜在能够替代现有的肿瘤标准疗法的药品具有巨大的市场空间，我们会关注这些有潜力的创新药品；2）器械：下半年的医疗设备以旧换新政策有望为行业整体带来增长的催化剂，相关企业可能看到国内销售的加速；同时我们也关注企业在海外市场拓展的能力；3）血制品：资源属性较强的行业，多家血制品龙头均致力于提升采浆量和运营效率，龙头的份额可能进一步提升；4）高景气的大单品：如减肥药，海外创新药龙头推出的减肥药产品创造了销售快速放量的记录，未来随着国内减肥药产品的获批，我们预计国内的需求也会快速放量，形成新的高景气大单品。我们预期未来的投资机会是多点开花的，我们致力于深入研究行业和公司，力争为投资者创造更好的收益。本报告期本基金A份额净值增长率为:-5.72%，同期业绩比较基准收益率为:-7.05%。本报告期本基金C份额净值增长率为:-5.84%，同期业绩比较基准收益率为:-7.05%。

本季度医药指数表现承压，申万医药生物指数下跌12.1%，跌幅领先，主要原因是：1）处于国际产业链的CXO板块受到美国生物安全法草案影响，股价受压；2）国内反腐持续推进下，药企和设备企业的当期销售还受到一些影响，但随着合规销售方式的逐步明朗，我们判断二三季度企业的销售大概率会恢复正常化。展望未来，随着行业的政策压力接近尾声，医药行业的长期估值正在变得更有吸引力。我们认为大型药企经过过去几年的组织效率改善，会迎来新的稳健成长周期，广阔的国内市场也可以孕育相当规模的公司。行业和个股配置上，我们将聚焦更加有进入门槛和竞争力的子行业，例如国产渗透率仍然较低的医疗设备，具备造血能力的大型药企和创新药企，部分进入估值合理区间的生命科学上游行业。因此，我们预期未来的投资机会是多点开花的，我们致力于深入研究行业和公司，力争为投资者创造更好的收益。本报告期本基金A份额净值增长率为:-10.40%，同期业绩比较基准收益率为:-12.59%。本报告期本基金C份额净值增长率为:-10.51%，同期业绩比较基准收益率为:-12.59%。

2023年，申万医疗指数下跌5%，恒生医疗保健下跌25%。其中三季度受到医疗反腐事件的影响，行业估值进一步下降。2023年度内，基金重点配置了医疗器械，创新药，部分医疗服务和消费和CXO，低配了中药，商业。在港股的配置上，年初进行了增配，而港股市场受到流动性进一步下降的影响，个股的下跌幅度较大。A股和港股所配置的个股估值的大幅收缩对均对基金净值产生了负面的影响。

三季度医药行业的表现企稳，行业基本面处于底部改善区域。随着医疗反腐的推进，医药行业的生态将进一步规范化和健康化，短期对企业的销售可能产生负面影响，长期对竞争格局产生正面影响。展望未来，在行业和个股配置上，我们将聚焦进入门槛和竞争力较高的子行业，例如国产渗透率仍然较低的医疗设备，具备造血能力的大型药企和创新药企，部分进入估值合理区间的生命科学上游行业，并且积极在优质企业估值所有调整的时候加大配置。随着资本市场估值的调低，我们预计未来几年医药行业也将进入并购整合阶段，有利于具备整合资源能力的企业加大企业价值的挖掘。本报告期本基金A份额净值增长率为:-5.49%，同期业绩比较基准收益率为:-1.86%。本报告期本基金C份额净值增长率为:0.13%，同期业绩比较基准收益率为:1.41%。