华夏策略混合(002031) - 基金经理

三季度，美国启动降息，虽然幅度不大，但意味着美国进入降息周期，这对全球经济和股市都有较深远的影响。国内经济方面，经济下行压力加大，且由于持续通缩，实际经济增速显著低于潜在经济增长水平，有效需求不足的问题凸显，尤其是地产和消费持续弱势运行。地产方面，无论销售、投资或竣工，在低基数 背景下仍持续大幅下行，新房和二手房价格也呈加速下行走势，对地产产业链和整体经济的负面影响都很大。消费方面，居民收入预期持续偏弱，叠加理性消费的长期趋势，大部分消费品类继续呈现量价同时下行的态势，这是多年未有的现象。国内市场方面，在九月底之前，A股整体大幅下跌。在九月政策集中出台后，市场预期快速修复，各股票指数在九月底前快速、大幅上涨。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，考虑到大部分个股从价值角度已大幅低估，组合在八月将股票配置比例提升到很高水平，并在九月一直维持，期望用时间来换取确定的收益空间。从行业看，大幅增持了低估值的消费股，三季度末组合中消费和制造的持股比例基本相当，消费中重点配置了定制家居、消费建材、食品饮料、家电、酒店等行业，制造中重点配置了工程机械、化工、有色、新能源、军工等行业。市场预期的修复为之后选股和提升收益率提供了更广阔的空间，但预计之后市场波动仍会较大，因为未来所处的内外部环境并未根本改变：经济仍处于结构转型期；海外地缘政治冲突仍会频繁并时有加剧。我们将保持长期乐观的态度，努力用理性的态度去对待投资，谨守本基金的投资目标，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

上半年，海外经济较好，虽有地缘政治冲突，但海外股市整体上涨。经济方面，海外经济稳定增长且好于预期，由于通胀影响，名义增速更高。美国经济韧性仍较强且增速较高，欧洲和日本增速相对偏低。海外高通胀整体看有所缓解，尤其是美国，通胀虽仍较高，但呈现缓慢回落态势。欧洲央行已在6月启动降息，美联储持续推迟降息步伐，但降息渐近。大宗商品方面，在供需的共同作用下，价格整体仍在高位，铜价大幅上涨后有所回落，石油价格在较高位震荡。地缘政治方面，俄乌战争已进入了第三年，且尚未有结束的明确迹象，巴以冲突仍持续，全球地缘政治冲突不断，且时有加剧，并再次对全球供应链造成巨大冲击。股市方面，海外主要经济体的股市大都上涨，尤其是美国科技股和日本股市。上半年，中国经济总体运行平稳，亮点是出口和工业，其中，装备制造业和高技术制造业增速较高。但是，当前仍面临国内有效需求不足等较多亟待解决的困难和问题，毕竟目前面临的内外部环境都与过往传统的经济周期波动阶段有很大不同：国内处于以高质量发展为首要任务的结构转型期，新旧动能转换必然带来阵痛；外部环境的复杂性、严峻性和不确定性均显著上升。在经济面临的诸多结构性问题中，值得重点关注的是：消费低迷、地产下滑和民间投资不足。消费方面，上半年社会消费品零售总额增速仅3.7%，汽车和服装等是主要拖累项，剔除基数影响，相比2019年，五年年均增速也仅3.9%,远低于2019年之前8%以上的增速。同时，部分居民收入下降或预期偏弱，叠加理性消费的长期趋势，在很多品类都呈现消费降级的迹象，这也是多年未有过的。地产方面，在连续两年大幅下滑的基础上，今年上半年地产并未止住下滑态势，房地产开发投资同比下降10%，新房销售面积同比下降19%，房屋新开工面积同比下降24%。地产产业链是经济的重要支柱产业，地产持续下滑对消费和投资造成了很大的负面影响。民间投资方面，在去年下滑的基础上，今年上半年民间投资仅同比增长0.1%，地产仍是主要拖累项，扣除地产影响，民间投资同比增长6.6%。民营企业是中国经济的重要支撑，民营企业投资的意愿和能力对中国经济的现状和前景均影响深远。上半年，A股整体继续下跌，期间暴涨暴跌，波动巨大，且结构分化很大。创业板、科创板和小盘股大幅下跌，大盘股和红利股整体表现较好，但5月开始也大幅回落。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，尤其是以制造行业为主。组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，股票配置比例维持中性偏高。从行业看，期末重点配置了机械、化工、汽车和军工等制造行业，并配置了轻工等消费行业，期间，根据基本面和估值的重要变化和比较，积极调整了行业配置，主要是：考虑到新能源各环节竞争恶化可能持续较长时间，在一季度大幅减持了新能源中的锂电和光伏；考虑到消费低迷可能持续较长时间，以及部分公司上涨后已达到预期目标价，二季度初减持了消费中的食品饮料、休闲服务和家电等行业；考虑到长期成长性和估值，二季度增加了机械和轻工等行业的配置。在市场预期偏弱和市场波动预计较大的背景下，我们仍将保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略，力争实现本基金既定的投资目标，以提升基金持有人的投资体验。

一季度，美国的通胀水平仍较高，美国经济也延续强势，美联储继续推迟降息，海外股市大都上涨。国内经济方面，经济在相对合理区间运行，但经济增长的动能仍偏弱，尤其是地产销售大幅下滑，对经济增长构成较大的制约。国内市场方面，A股波动很大，二月初前大幅下跌，尤其是创业板和去年表现很好的微盘股。之后在政策强力扶持下，市场快速反弹并高位震荡。报告期内，考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征（国内处于以高质量发展为首要任务的结构转型期，海外地缘政治冲突加剧），本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质龙头公司为主，组合专注投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。从仓位看，继续维持适度偏高的股票配置比例。从行业看，一季度末重点配置了制造业中的机械、化工、新能源和军工等行业，以及消费中的食品饮料、家电和休闲服务等行业。期间，根据基本面和估值的重要变化和比较，调整了行业配置，主要是：增加了消费的配置，降低了新能源的配置，并在机械中做了结构调整。在市场预期和市场波动预计仍很大的背景下，我们将保持长期乐观的态度，持续坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2023年，美国经济的韧性较强，通胀压力一直存在，美国国债利率维持较高水平，出口相关的行业需求韧性较高，大宗商品价格维持高位。而国内经济方面，防疫管控放松之后，国内的服务消费明显复苏。房地产需求在小阳春后持续下滑，尽管各地出台放松限购限贷等政策刺激，但房地产成交量同比呈现较大下滑，房价呈现小幅下降，房地产投资增速继续下滑。基建增速高位缓慢回落，但制造业投资表现相对出色，净出口好于预期。2023年，股票市场年初在防疫放松后呈现小幅上涨，在3月之后，经济复苏力度低于市场预期，股票市场呈现震荡下行。分行业看，与AI相关的通信、传媒、计算机、电子涨幅相对领先，红利特征明显的石油石化、煤炭、家电、纺织服装、公用事业等也表现较好，而机械、汽车行业与出口、智能汽车、机器人等相关，需求增速较高，也录得一定涨幅。而与可选消费相关的美容、商贸零售受到消费者信心影响，需求增速低于预期，从而跌幅领先，而与地产需求相关的房地产、建筑建材、基础化工等跌幅也较大。电力设备行业由于行业增速放缓，而供给增加较多，竞争加剧，估值受到较大压制，跌幅也较大。报告期内，本基金保持了偏高的股票仓位，对电力设备新能源、汽车及零部件和军工等行业持续保持较高的配置比例，增加了机械、交运和化工等行业，减持了地产链（房地产、银行、家电、轻工等）和医药等行业，并在四季度提升了行业和个股的集中度。