博时裕乾纯债债券A(002175) - 基金经理

2024年3季度，债券市场收益率走势整体震荡下行，具体来看，7月中旬央行超预期降息10BP，债券市场随之下行，央行担忧收益率过快下行的风险，屡次出面引导市场预期，同时在公开市场“卖长买短”引导收益率曲线保持倾斜向上的形态，但与此同时市场流动性有所减弱，收益率有所调整，9月经济金融数据尚未明显回升，市场对“双降”预期有所升温，债券收益率受此影响再次转为下行，9月末央行再次明确表态开启降准降息，同时创设了新的货币市场工具提振权益市场，紧跟着9月政治局会议的召开大幅提振了市场的风险偏好，扭转了市场对经济基本面的担忧，权益市场开启放量快涨行情。全季度来看，30年国债又创新低至2.14%，全季度下行7bp，10年国债下行5bp，1年国开下行4bp，3-5年国开下行6-8bp不等，信用债表现相对偏弱，其中3年中债AA中票收益率上行25bp左右，信用利差大幅走阔。组合操作方面，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持灵活的久期调节。

整体来看，2024年上半年债券市场走势较好的匹配了宏观经济发展和政策供给预期。具体来看，一季度经济增速稳中向好，地产链相关方面继续呈下行趋势，而非地产链有所企稳；二季度经济数据边际上有所回落，主要来自消费和地产的拖累。一季度，经济基本面方面，基建和制造业投资有所企稳回升，消费及出口整体表现都较为不错。一季度债券市场整体供给偏少、信贷需求整体偏弱。货币政策保持稳健宽松，央行于2月上旬降准0.25个百分点，资金面总体保持合理充裕状态。二季度经济下行压力加大，消费回落，地产价格下跌，基建投资形成的实物工作量仍偏低，内需不振的情况加剧。通胀水平继续维持相对低位。债券市场走势上看，一季度债券市场收益率整体下行20-40bp,超长期利率债表现优异。二季度经济基本面走弱，资金面保持合理充裕状态，资产荒现象持续。因央行多次喊话国债叠加特别国债发行，超长久期利率债窄幅震荡，7y内的利率债下行20bp，信用债下行30-60bp，信用利差继续压缩到更为极致的水平。组合操作上，我们顺应市场行情变化，较好把握了市场趋势及波动节奏。一季度增配合意底仓资产，增持中长期债券，适当拉长组合资产久期；二季度末将久期水平回归中性，通过久期波段操作增持组合收益。

2024年一季度债券市场整体呈单边下行趋势，长端及超长端利率大幅下行，债券收益率曲线扁平化，信用利差有所收窄。具体来看，年初货币政策仍保持了较为宽松的态势，保持流动性整体合理充裕，同时有效引导市场存款利率的下行，债券市场收益率也因此下行，2月春节后央行调降5Y LPR利率25BP，幅度超出市场预期，从市场走势来看，调降LPR的比价效应强于宽信用的效应，收益率继续向下突破，10Y国债及30Y国债均创出历史新低。3月初重要会议召开，2024年度的经济目标基本符合市场预期，高质量发展仍是全年经济发展的主线，积极的财政政策会适度发力，而稳健的货币政策则会继续灵活适度，同时也会与财政加强协调合作。基本面方面，一季度地产链相关方面继续呈下行趋势，但非地产链已有所企稳回升，其中消费及出口整体表现都较为不错，经济形势整体保持了稳中求进的态势，但修复弹性目前仍偏弱，后续仍需进一步观察。供给方面，一季度债券市场整体供给偏少，符合季节性，加上春节放假因素的影响，信贷需求整体偏弱，也是推动了债券收益率下行的因素之一。全季度来看，30年国债下行37bp且创下新低，10年国债下行27bp，1年国开下行36bp，3-5年国开下行15-25bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩20-30bp不等。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持积极的久期敞口，较好的把握了市场趋势。

2023年整体仍在宏观新旧动能转换的过程当中，货币政策整体宽松，财政政策相对中性，经济长期向好，但短期微观主体活力相对不足，恢复仍需时日，债券收益率全年来看整体下行，利率债“小牛市”，信用债“大牛市”，信用利差从年初高位持续压缩至历史相对低位。具体来看，年初2个月在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上，信用利差则高位回落；4月以来经济数据环比偏弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差也进一步收窄；8月中央行再次超预期降息，同时地产政策和财政政策开始逐步增强，资金面也逐步收紧，收益率开始明显反弹，从最低点2.54%上升到2.72%附近，12月中下旬市场对政策刺激的担忧消除，年末债市抢跑，收益率再次快速下行；同时，三季度以来化债预期不断强化，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。全年来看，10年国债下行28bp至2.55%附近，1年国开下行3-4bp，3-5年国开下行20-35bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩超过100bp。组合操作上，我们顺应市场行情变化，较好把握了市场趋势及波动节奏。一季度以票息收入为主。二季度增持中长期利率债券适当拉长组合资产久期，通过拉长组合久期，提升组合收益。并于二季度末将久期降至市场中性水平，三季度宽信用政策逐步出台，资金面收紧，收益率震荡上行，适当进行防守操作。四季度抓住收益相对高点机会，提高组合久期，维持进攻态势，较好的把握了四季度行情。